科技行业 | 行业追踪 中国移动：AI、算力、新质生产力推 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 动公司成长，引领科技创新 (852) 2808 6435 国 际 黄佳琦 中国移动目标实现 2024 年收入、利润良好增长。2023 年，中国移动经营 科技分析师 业绩稳定增长，实现收入人民币 10.1 万亿元，同比增长 7.7%，EBITDA 人 sia_huang@spdbi.com 民币 3,415 亿元，同比增长 3.75%，净利润 1,318 亿元，同比增长 6.3%。 (852) 2809 0355 展望 2024 年，管理层预期公司将实现收入和利润的良好增长。其中，个人 和家庭市场的 ARPU 稳健增长，政企市场收入良好增长，新型市场收入快 2024年3月25日 行 速增长。公司预计 2024 年资本开支将下降至 1,730 亿元，占收比预计降至 业 追 20%以下。公司公布 2023 年派息率为 71%，并计划从 2024 年起 3 年内提 踪 升到 75%以上。这为中国移动未来的股息表现奠定基础，推升投资价值。 进一步看，中国移动大力推动从单纯的运营商角色，向科技 ...

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：及时调整 1Q24 沈岱 及全年销量指引，继续稳步提升经营效率 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 (852) 2808 6435 国 3 月 21 日，理想公告下调 1Q24 交付量指引，并对全年销量预期作出 黄佳琦 际 调整。我们下调理想 2024/25E的销量及盈利预测，下调理想汽车目标 科技分析师 价至 40.8 美元/159.5 港元，潜在升幅 29%/32%，重申“买入”评级。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 调整全年销量预期，资源重配以提升 L 系列销量：公司面对市场变化  迅速作出调整，将1Q24 交付量指引由 10.0-10.3 万辆下调至 7.6-7.8万 2024年3月23日 辆；指引全年销量同比增长 50%-70%，并表示二季度将着力提升 L 系 理想汽车（LI.US） 列销量。根据目前的交付量数据以及全年指引来看，理想的销量份额 仍较为稳定；且近期新能源车市场插混车型的表现持续好于纯电车型， 目标价（美元） 40.8 公 仍然能够为 ...

（700.HK） 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 554,552 608,940 667,246 733,181 793,592 毛利润 238,746 293,034 347,777 378,185 409,197 调整后净利润 115,649 157,613 189,966 206,648 223,685 调整后目标 PE(x) 16.2 14.9 13.8 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 公司研究 | 互联网行业 浦银国际研究 腾讯（700.HK）：游戏业务疲软，毛利 率持续改善，加大股东回报 收入不及预期，加大股东回报：腾讯 4Q23 收入人民币 1552 亿元，同 比增长 7%，低于市场预期 1.4%；调整后净利润为 427 亿元，同比增长 44%，高于市场预期 1.7%；调整后净利率为 27.5%，去年同期为 20.5%， 主要得益于毛利率改善。公司宣布计划将 2024 年股份回购规模至少翻 倍，超 1000 亿港元，约为当前市值 3.7%；宣派末期股息每股 3.4 港 元，同比增长 42%，股 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 快手科技（1024.HK）：首次实现全年 赵丹 盈利，电商延续强劲势头 浦 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 际 利润率持续改善，首次实现全年盈利：公司 4Q23 收入为人民币 1135  亿元，同比增长 20.5%，符合市场预期；毛利率同比改善 7.6 个百分 杨子超，CFA 点至53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润 互联网分析师 为人民币 103 亿元，优于市场预期 12.5%，这主要是由于成本控制优 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 于预期；调整后净利润率13.4%，再创新高。公司首次实现全年盈利， GAAP 净利率为5.6%，调整后净利率为 9.1%。 2024年3月21日  月活用户数突破 7亿，广告维持高增长：4Q23 公司DAU 3.83 亿，同 评级 公 比增长 4.5%；MAU达到7.0 亿，同比增长 9.4%；受单用户时长下滑 司 影响，用户总时长同比下降 2.9%。广告业务收入 182 亿元，同比增 目标价（港元） ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 信达生物（1801.HK）：运营效率提升 阳景 浦 推动净亏损好于预期 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 信达生物 2H23 收入符合我们预期，由于经营效率的提高，净亏损好 际 于我们预期。我们预计 2024年收入同比增速约为 25%。公司将心血管 胡泽宇 CFA 代谢、自身免疫、眼科三大业务合并为综合产品线，且新任的心血管 医药分析师 代谢商业化负责人之前有着丰富的中国市场 GLP-1 推广经验，显示出 ryan_hu@spdbi.com 公司正在稳步推进其非肿瘤业务商业化进程。受益于收入和运营效率 (852) 2808 6446 的进一步提升，我们认为公司目前正有条不紊地走在其之前设立的盈 利目标轨迹上（2025年实现 non-IFRS EBITDA 盈亏平衡）。重申我们的 2024年3月21日 “买入”评级和首选股票推荐，上调目标价至 60港元。 公 司  2H23 收入符合预期，净亏损好于我们预期：2H23 公司实现总收入 评级 研 人民币 35 亿元 （51.3% YoY/29.7% HoH），其中 ...

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：4Q23 净亏 沈岱 损收窄，预计今年销量表现逐季改善 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 (852) 2808 6435 国 我们重申小鹏汽车的“买入”评级。我们下调小鹏汽车（XPEV.US）目 黄佳琦 际 标价至 12.4 美元，潜在升幅 26%；下调小鹏汽车-W（9868.HK）目标 科技分析师 价至 48.6港元，潜在升幅 20%。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 小鹏即将进入强产品周期，重申“买入”评级：虽然截至目前小鹏销  量表现偏弱，但管理层表示2Q24 将迎来销量的同比、环比大幅提升。 2 024年3月21日 未来3 年小鹏有12 款全新车型，3Q24 将推出MONA 首款车，To B和 小鹏汽车（XPEV.US） To C端共同发力提高汽车销量；2H24 还有小鹏新车型上市交付，价格 定位和销量表现对标 G6。我们认为，下半年小鹏或将真正进入强产品 目标价（美元） 12.4 公 周期。我们预计小鹏 2024 年交付量有望达到 24.3 ...

浦银国际研究 公司研究 （ PDD.US） 拼多多（PDD.US）：收入利润皆翻倍， 为何股价高开低走？ 海外业务维持爆发式增长：4Q23 集团整体收入同比增长 123%，且连 续第四个季度提速，主要得益于 Temu 业务持续高速增长。交易服务 收入同比增长 357%，远高于我们预期，Temu 业务相关佣金收入爆发 式增长。海外业务仍在快速扩张，我们预计 2024 年或仍实现翻倍增 长。而国内方面，拼多多平台受益于消费分级趋势，性价比优势依然 凸显，持续扩大市场份额。去年"双十一"大促期间，拼多多平台百 亿补贴用户达到 6.2 亿，订单量翻倍，仍保持强劲增长，远高于大盘 的个位数增速。 为何强劲业绩后，股价高开低走？公司收入和利润皆翻倍增长，增速 在中国互联网上市公司中处于断档式领先，但业绩发布后股价高开低 走，YTD 股价跌幅近 10%，跑输互联网行业大盘。我们认为地缘政治 风险是对公司股价的最大压制。出海业务成为双刃剑，一方面爆发式 增长成为公司第二增长曲线，另一方面，海外业务占比提升也面临更 大的地缘政治风险。市场对于拼多多的分歧，主要是对海外环境不确 定性的担忧，情绪仍偏谨慎。我们认为，短期来看，美国 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 小米集团（1810.HK）：核心业务利润维持 沈岱 浦 高位稳定，智能电动车业务有望释放估值 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 重申小米的“买入”评级，上调目标价至 18.6港元，潜在升幅 28%。 际 黄佳琦 重申小米的“买入”评级：小米 4Q23 业绩表现强劲，经调整利润  科技分析师 人民币 49 亿元，同比增长236%，符合我们预期。我们预计经调整 sia_huang@spdbi.com 并扣除新业务费用后，小米 2024 年核心业务（智能手机、IoT、互 (852) 2809 0355 联网）利润有望保持高位。小米智能电动车近期将开启交付，贡献 2024年3月21日 收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是 AI 端 侧落地手机直接受益标的。进一步展望 2025 年，小米核心业务利 评级 润有持续增长能力，配合智能电动车业务毛利增量，预期小米经调 公 整总利润将增长加速。目前目标价对应2024年、2025年经调整利润 目标价（港元） 18.6 司 研 市盈率为16.3x、14.9x，估值 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 平安好医生（1833.HK）：业务结构调整基 阳景 本完成，毛利率及费用缩减推动减亏 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 公司 2023 年收入略低于预期，但毛利率改善及费用缩减推动净亏损 (852) 2808 6434 国 好于预期。业务结构调整的工作（自 2021 年 11 月启动）已基本在 2023 际 年内完成，我们预计公司收入将在 2024E 重回增长。维持“持有”评 胡泽宇 CFA 级，下调目标价至15港元。 医药分析师 2023年收入略低于预期，但毛利率改善及费用缩减推动净亏损好于  ryan_hu@spdbi.com 预期。2023 年内公司继续出清低战略协同性、低毛利业务，导致收 公 (852) 2808 6446 入同比-24.7%至人民币 46.7 亿元，低于预期。毛利率的提升（同比 司 +5.3ppts）及费用缩减（销售费用/管理费用同比-25%/-15%）抵消了 2024年3月21日 研 收入下滑的影响，全年经调整净亏损同比减亏 64.1%至人民币 3.2亿 究 元，好于预期。 评级 F 端稳健增长，B端收入低基数下 ...

宏观观点 资料来源：Bloomberg，浦银国际 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关 报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述 的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、 发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国 家的任何人或实体分发或由其使用。 英国 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 "买入"：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 "持有"：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 "卖 ...