传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024年5月6日 002517.SZ 恺英网络 买入 2023 年业绩稳步增长，多款产品储备已有版号 原评级：买入 市场价格:人民币 11.79 恺英网络2023营业收入42.95亿元，同比+15.3%；归母净利润14.62亿元， 同比+42.6%；扣非后净利润13.51亿元，同比+41.3%。24Q1营业收入13.08 板块评级:强于大市 亿元，同比+36.9%，环比+ 3.3%；归母净利4.26亿，同比+ 47.1%，环比+ 股价表现 12.3%；扣非后净利润4.24亿元，同比+ 48.3%，环比+ 35.7%。持续巩固传 奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。 2% 支撑评级的要点 (8%) (18%)  23Q4 业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。由于新游上线，23Q4 营业收 (27%) 入达到12.66亿元，同比+40.6%，环比+20.2%；归母净利 3.79亿，同比 +241.7%，环比+6.0%。2023 年公司移动游戏收入达 35.8 亿元，同比 (37%) +13.28%；毛利率82.20%，同比+6.88ppts。信 ...

重点关注 【宏观经济】弱价格弹性下的需求复苏及行业选择 王君 郭晓希 徐亚 弱价格弹性下的需求修复。弱价格弹性区间主要是指价格指标长期（至少 12 个月）为负，与此同时经济增长指标持 续走弱的时间区间。迄今为止国内主要出现在 1997-1999年以及 2012-2015年；海外比较典型的阶段是日本的 1998-2003 年以及 2010-2013 年。在弱价格弹性阶段，投资消费预期大幅下行，货币政策持续宽松；经济体需求弹性降低，供给 约束影响更为明显。新旧产能转换导致需求阶段性不足，供给阶段性过剩。弱价格弹性下需求修复的路径，一方面需 要传统的货币财政政策相互协调配合来加码刺激需求，另一方面需要通过改革或新的产业趋势为当前需求疲弱的经济 体带来新的增长点；此外从供给端，加速淘汰落后产能进行供需再平衡也是走出弱价格弹性环境的有效手段。 当前行业配置方向展望。当前国内仍处于新旧产业动能转换期，2024 年国内 PPI 有望迎来底部回温，但内需及价格中 枢整体将会呈现弱复苏的状态。当前弱价格弹性的背景下，需要重点关注出海、消费平替和 AI 产业浪潮带来的结构 性机会。而国内政策方面，需要重点关注设备更新及消费品以旧 ...

[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 2024 年 5 月 5 日 同庆楼 3 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 605108.SH (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 (27%) (20%) (13%) (6%) 1% 8% May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 同庆楼 上证综指 绝对 (11.5) (7.2) (2.7) (26.5) 相关研究报告 《同庆楼》20240117 《同庆楼》20231104 《同庆楼》20230823 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：酒店餐饮 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 同庆楼 评级面临的主要风险 | --- | --- | --- | --- ...

降息推后预期缓解，A 股盈利增速 2024Q2 有望 转正 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 策略周报 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 银证券 2024 年 5 月 5 日 2 图表 2. 4 月制造业 PMI 显示生产偏强 ..........................................................................6 图表 4. 本周中信港股通（H 股）行业涨跌幅...............................................................7 图表 6. 全 A 非金 ...

高频数据全景扫描 目 录 2024 年 5 月 5 日 2 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 图表目录 | | | 图表 1. 美国与欧元区流通中货币比 GDP . | | | 图表 2. 欧元区降杠杆现象较为明显 | | | 图表 3. 美油库存与国际油价… | | | 图表 4. 高频教据周度环比变化（单位: %）. | | | 图表 5. 高频教据全景扫描(单位: %) | | | 图表 6. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）. | | | 图表 7. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 | | | 图表 8. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 . | | | 图表 9. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 . | | | 图表 10. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比 | | | 图表 11. 螺纹钢价格指数同比与 PPI 工业同比 | | | 图表 12. 南华综合指 ...

宏观和大类资产配置周报 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 ◼ 经济数据：4 月制造业 PMI 各项指标环比以回落为主。4 月制造业 PMI 指数 为 50.4%，较 3 月下降 0.4 个百分点，制造业景气度维持在荣枯线以上。着眼 重要细分项，4 月生产指数较 3 月上升 0.7 个百分点至 52.9%，连续两个月环 比上升，新订单指数 51.1%，较 3 月下降 1.9 个百分点，新出口订单较上月下 降 0.7 个百分点至 50.6%。原材料库存指数为 48.1%，较 3 月持平；从业人员 指数为 48.0 %，较 3 月下降 0.1 个百分点。 ◼ 要闻：中共中央政治局 4 月 30 日召开会议，决定 7 月在北京召开中国共 产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局 向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代 化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推 进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。 ◼ 大宗下跌，A 股上涨。本周沪深 300 指数上涨 0.56%，沪深 300 股指期货 上涨 3.05%；焦煤期货本周上涨 2. ...

Core Insights - The report emphasizes the potential and risks associated with dividend strategies, highlighting the importance of valuation improvement and the potential for increased dividend payout ratios in relevant sectors [3][47]. - The absolute return of dividend strategies is primarily driven by the performance of high-dividend sectors, particularly in energy and materials, which have significantly contributed to the overall returns [3][67]. - The report identifies that the long-term absolute return of dividend strategies is contingent upon the price index's ability to maintain or partially recover from declines, which is crucial for sustaining dividend and reinvestment returns [3][59]. Group 1: Absolute Return Opportunities and Risks - The composition of absolute returns in dividend strategies is analyzed, indicating that the capital gains component is closely linked to the price index's performance, which must not decline significantly for the strategy to yield positive returns [3][51]. - The report breaks down the returns of the CSI Dividend Index, showing that while beta contributes to relative returns, it has not translated into absolute returns, with the current cycle's gains largely attributed to high-dividend sectors [3][67]. - The essence of achieving absolute returns lies in the relationship between price index declines and the dividend and reinvestment returns, where a smaller decline in the price index compared to the dividend yield is favorable [3][59]. Group 2: Valuation Improvement Drivers - The report attributes the valuation improvement in dividend strategies to significant events such as the supply-side reforms in 2016 and the dual carbon transition in 2021, which have led to a more rigid supply in traditional energy sectors [3][72]. - The analysis indicates that the stability of earnings and dividends in these sectors has enhanced investor confidence, thereby allowing for valuation increases [3][72]. - The report suggests that the recent regulatory changes, particularly the "National Nine Articles," are expected to enhance the dividend payout culture among listed companies, potentially leading to better returns for dividend strategies [3][85]. Group 3: Relative Return Opportunities and Risks - The report discusses the comparative effects on relative returns, noting that growth companies typically have lower dividend payout ratios due to reinvestment strategies, which have underperformed compared to high-dividend companies since 2021 [3][78]. - It highlights that the relative performance of dividend strategies is influenced by the timing of valuation recovery, with potential for returns to decline if the recovery has already occurred [3][79]. - The report concludes that sectors with potential for dividend payout ratio increases still present significant opportunities for absolute returns, particularly in the context of ongoing supply-side adjustments [3][85].

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 5 月 4 日 通胀隐忧下降息可能偏晚 5 月会议声明有两点主要变动。一是声明新加表述"在达到美联储 2%通 胀目标的道路上缺乏进展"，与去年 12 月声明表述"通胀在过去一年持 续回落"明显不同，其背景是前期主要通胀指标均出现典型的粘性特 征。3 月美联储最关注的核心 PCE 同比增 2.8%，持平于前值；核心 CPI 同比增 3.8%，持平于前值。一季度通胀表现出的粘性特征导致利率政策 需要更长的时间观测窗口。鲍威尔指出"联储不会对 1、2 个月的数据过 度反应，但过去 1 个季度的通胀持续超预期已引起了联储的注意"，这 也在一定程度上指向联储对通胀至少以季度为考量维度，未来通胀的回 落可能也需要维持 1 个季度才能给予联储降息信心。 二是缩表即将减速。美联储宣布将从 6 月开始，将每月缩减美国国债的 上限规模从此前的 600 亿美元下调至 250 亿美元，每月缩减 MBS 的上限 规模保持在 350 亿美元不变。这意味着总的缩表规模将从 950 亿美元下 降至 600 亿美元。这对于银行间流动性来说偏利好。 鲍威尔否定加息可能，但通胀粘性下降息路径 ...

罗莱生活 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 披露声明 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告， 以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 纺织服饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 5 日 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.01 板块评级:强于大市 (%) 今年 1 个月 3 个月 12 个月 (29%) (23%) (17%) (10%) (4%) 3% May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 罗莱生活 深圳成指 至今 绝对 (3.1) (8.8) 0.7 (29.3) 相对深圳成指 (5.1) (10.8) (13.8) (13.9) 中银国际证券股份有限公司 纺织服饰：服装家纺 海外业务承压致经营波动，期待业 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1][5] - The market price is reported at RMB 23.65, with a sector rating of "Outperform" [1] Core Insights - The company's net profit attributable to shareholders saw a significant increase in Q1 2024, driven by an optimistic outlook for the refrigerant industry and improved performance from the fluorochemical sector [5] - The report highlights a substantial recovery in Q1 2024, with a year-on-year net profit growth of 103.35% and a revenue increase of 19.52% [5] Summary by Relevant Sections Financial Performance - In 2023, the company reported revenue of RMB 20.655 billion, a decrease of 3.88% year-on-year, and a net profit of RMB 944 million, down 60.37% [5][11] - For Q4 2023, revenue was RMB 4.643 billion, a decline of 9.19% year-on-year, with a net profit of RMB 196.72 million, down 71.15% [8][9] - In Q1 2024, revenue reached RMB 5.470 billion, up 19.52% year-on-year, and net profit was RMB 310.31 million, reflecting a 103.35% increase [9][11] Industry Outlook - The report anticipates an improvement in the refrigerant industry's market conditions, supported by the company's leading production quotas and ongoing optimization of its fluorochemical business [5][11] - The company holds significant market shares in various refrigerant categories, with production quotas for R32, R125, R134a, and others being among the highest in the country [5][11] Valuation - The report adjusts earnings forecasts, projecting earnings per share (EPS) of RMB 0.96, RMB 1.31, and RMB 1.60 for 2024, 2025, and 2026 respectively, with corresponding price-to-earnings (PE) ratios of 24.7, 18.0, and 14.8 [5][11] - The anticipated recovery in refrigerant prices and overall industry conditions is expected to drive performance growth [5][11]