[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-04 2024-08 2024-12 紫光国微 沪深300 | 绝对涨幅(%) | 0.99 | 9.09 | 17.91 | | --- | --- | --- | --- | | 相对涨幅(%) | 7.16 | 13.65 | 19.51 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 04 月 15 日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：70.59 证券分析师 李宏涛 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化 加速，汽车电子打开新增长极 公司首次覆盖 紫光国微（002049.SZ） 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market" (maintained) [1] Core Viewpoints - The report emphasizes that the domestic information technology innovation industry (信创) is experiencing sustained prosperity due to the resonance of policies and external disturbances, with four major industry giants enhancing the domestic supply chain [4][6] - The report outlines the historical performance of the 信创 index, indicating that from March 1, 2018, to April 11, 2025, the index has outperformed the Shanghai and Shenzhen 300 index by 30 percentage points [21][19] Summary by Sections Section 1: 信创 as a Necessity for Independent Innovation - The 信创 industry is a strategic response to the need for self-reliance in information technology, evolving since the 1980s [10] - The industry comprises four main areas: basic hardware, basic software, application software, and information security, with significant contributions from cloud services and system integration [14][4] - Major players like China Electronics, China Electronics Technology Group, Huawei, and the Chinese Academy of Sciences have formed a relatively complete ecosystem through investments and strategic partnerships [17][4] Section 2: Stock Price Review - The report analyzes the stock price movements of the 信创 index, highlighting that external shocks have been catalysts while supporting policies and industry implementations determine market performance [18] - From 2018 to 2019, the 信创 index saw significant growth due to the U.S.-China trade tensions, with cumulative gains of 35.03% compared to the Shanghai and Shenzhen 300 index [27][19] - The period from 2020 to 2021 marked a peak in the index, followed by a slowdown in 2021 due to a lack of major policy catalysts [31][28] - The years 2022 to 2023 reflected a decline in the index, with a cumulative drop of 26.23%, although it slightly outperformed the broader market [33][32] Section 3: Investment Recommendations - The report suggests focusing on key players in the 信创 sector, including China Software, Dameng Data, and others, as well as domestic industrial software and computing power companies [4]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：70.59 证券分析师 李宏涛 相关研究 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 04 月 15 日 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化 加速，汽车电子打开新增长极 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 政策指引，特种业务或迎边际改善。由于特种集成电路产品销售及盈利能力承压，公 司 2022 年开始，营收增长放缓并从 2023 年开始收缩。净利润率从 2022 年开始 收缩。根据国务院数据，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。截至 2023 年， 我国芯片自给率超 25%，向上仍有空间。3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作 报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设"十四五"规划收官，加紧实 施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。公司在特种集成电路领域积 累深厚，结合行业本身较高的准入壁垒，公司或将在特种行业信息化加速浪潮中 充分受益。 智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量。紫光国微控股子公司紫光同芯已发展成为 业界领先的芯片及解决方案提供商，累计 ...

证券分析师 张浩 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 04 月 15 日 宏观专题 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 关税背后"分裂"的美国 特朗普及关税系列研究（一） [Table_Summary] 摘要： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈， 其工作认可率持续下跌。特别是在所谓"对等关税"协议出台后，遭受到了来自共 和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民 角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否 能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的"美好前景"，若"货 不对板"或者"预期落空"广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对 其政策实施形成掣肘。 精准回应选民需求助力特朗普赢得大选 在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻 中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通 胀问 ...

[Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2025 年 4 月 14 日 金融产品专题 证券分析师 温瑞鹏 资格编号：S0120523060004 邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪 资格编号：S0120524070002 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 金融产品专题 新能源行业基金：β之后，注重细分 行业景气变化及个股α [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ——主题基金系列研究之四 A 股新能源阶段划分：将 2018/1/1-2025/3/31 划分成 6 个上涨和 6 个下跌阶段， 我们发现：2022 年 8 月 18 日（下跌阶段 4）至 2024 年 9 月 23 日（下跌阶段 6） 各个细分行业的个股涨跌标准差相对较小。我们认为，基金经理应更关注β而非 α。但 2024 年 9 月 24 日之后，各个板块的标准差变大，个股涨跌幅差异变大。 通过分析公募基金在新能源行业里的持仓发现，基金重仓股逐步分化。 新能源被动类基金的投资方式：由于新能源细分行业较多，所处景气阶段有所差 异，所以应根据基金的行 ...

证券研究报告 | 宏观周报 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 证券分析师 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn [Table_Main] 本周看什么？稳市机制 --宏观周报（20250407-20250413） [Table_Summary] 摘要： 核心观点：类"平准基金"加力稳市，资本市场"内在稳定性长效机制"有望逐 步建立并增强。 高频宏观数据：地产、钢铁和交运景气度上升，石油化工、有色和建筑建材景气 度待修复。 宏观周报 热点观察：类"平准基金"加力稳市，资本市场"内在稳定性长效机制"有望逐 步建立并增强：受美国加征"对等关税"影响，全球市场 4 月 7 日遭遇"黑色星 期一"。随着市场出现非理性下跌，多路资金积极入市支持资本市场，多项政策 推出打出稳市"组合拳"。我们曾在 1 月报告中强调过彼时"真空期"存在的八大 积极迹象，市场层面最为积极的信号就是"内在稳定性长效机制"的逐步建立。 往后看，我们认为，随 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Zai Lab (09688.HK) [2] Core Views - Zai Lab's drug Efgartigimod shows strong potential in the treatment of Myasthenia Gravis (MG) with rapid onset and long-term efficacy, establishing its position as a Best-in-Class (BIC) therapy [8][11] - The FDA has approved the pre-filled subcutaneous injection form of Efgartigimod, enhancing its competitive edge in the market [25][26] - The company is expected to achieve significant revenue growth, with projected revenues of $564 million in 2025 and $1.357 billion in 2027, reflecting growth rates of 41.35% and 62.46% respectively [7][40] Summary by Sections Market Performance - Zai Lab's stock price is currently at HKD 22.20, with a market capitalization of HKD 24.45 billion [2][7] Financial Data and Forecast - Total shares outstanding: 1,101.28 million - Revenue projections: $267 million in 2023, $399 million in 2024, $564 million in 2025, $835 million in 2026, and $1.357 billion in 2027 - Net profit projections: -$335 million in 2023, -$257 million in 2024, -$166 million in 2025, $17 million in 2026, and $168 million in 2027 - Gross margin expected to improve from 62.94% in 2024 to 69.45% in 2027 [7][40] Drug Development Insights - Efgartigimod has shown rapid efficacy in clinical trials, with 40% of patients achieving minimal symptom expression (MSE) within the first treatment cycle [8][14] - Long-term studies indicate consistent efficacy and safety, with 89% of patients showing significant improvement after 11 treatment cycles [21][22] - The drug is positioned to treat multiple autoimmune diseases, expanding its market potential beyond MG [37][32] Competitive Landscape - Despite the emergence of several competing biologics in the MG treatment space, Efgartigimod's sales growth remains robust, with projected global sales of approximately $2.2 billion in 2024 [32][34]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 再鼎医药(09688.HK) 2025 年 04 月 14 日 买入（维持） 所属行业：医疗保健业/药品及生物科技 当前价格(港币)：22.20 元 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 -31% 0% 31% 63% 94% 126% 157% 188% 2024-04 2024-08 2024-12 再鼎医药 恒生指数 | 恒 生 指 数 对 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 比 | | | | | 绝对涨幅(%) | -18.83 | 5.21 | 17.34 | | 相对涨幅(%) | -7.45 | 9.53 | 7.63 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 重症肌无力领域近期新药进展众多，我们认为艾加莫德作为 BIC，在 MG 治疗领 域地位难以被撼动。 1）快速起效，快速达标：越来越多的临床试验使用基 ...

资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 郝逸璇 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 邮箱：haoyx＠tebon.com.cn 市场表现 -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2024-04 2024-08 2024-12 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《新凤鸣(603225.SH)：周而复始周 期新，凤鸣长空启华章》，2025.3.3 2.《桐昆股份(601233.SH)：静待桐花 映 日 开 ， 方 得 昆 玉 照 朝 晖 》， 2025.1.27 3.《涤纶长丝深度报告：供需预期再 纠偏，周期弹性被低估》，2025.1.10 4.《涤纶长丝行业更新：高质量发展 倡议出台，看好长周期格局优化》， 2024.12.22 涤纶长丝行业更新：油价风险释 放&需求预期改善，龙头估值有 望修复 [Table_Summary] 投资要点： 事件：①当地时间 4 月 9 日，特朗普宣布将对未实施报复性关税措施的 75 个国家 和地区暂停征收对 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 医药生物 2025 年 04 月 13 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱：anke＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2024-04 2024-08 2024-12 医药生物 沪深300 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：中国创新药逐 步进入收获期，关注技术革新与 BD 潜力》，2025.4.6 2.《医药行业周报：减肥赛道持续 景气，关注信达生物、博瑞医药、 歌礼制药等》，2025.3.30 3.《医药行业周报：生命科学产业 链需求端逐步回暖，关注并购催 化，关注毕得医药、泰坦科技等》， 2025.3.23 4.《医药行业周报：流动性改善+基 本面反转，看好港股高值耗材后续 行情，重点关注归创通桥、心泰医 疗、微创脑科学等》，2025.3.17 5.《昆药集团 2024 年报点评：核心 品种快速增长，品牌+渠道建设稳 ...