通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2024-03 2024-07 2024-11 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国移动(600941.SH)：HBN 拉 动业务增长，算力转型走深走实》， 2025.3.28 2025 年 03 月 29 日 运营商投资向算力倾斜，AIDC 具有 持续性 [Table_Summary] 投资要点： 1. 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 运营商资本开支持续投向算力，算力基建持续完善。近期三大运营商，依次发 布年报，各家算力基础建设均在逐步完善的阶段，同时均已经明确将加大对算力方 向的资本开支。我们认为，三大运营商的资本投放或将充分带动算力基础设施配套 产业链。1、运营商云相关收入增长良好。2024 年中国联通算网数智业务收入达到 825 亿元，同比提升 9.6%。中国移动移动云收入达到人民币 1,004 亿元，同比增 长 20.4%, IaaS+ ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2024-03 2024-07 2024-11 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报：需求预期回暖，价 格震荡反弹》，2025.3.9 2.《煤炭周报：协会倡议书出台， 静待需求发力》，2025.3.2 3.《煤炭周报：政策&基本面共振， 看好煤焦钢估值修复》，2025.2.23 4.《煤炭周报："金三银四"旺季 将至，关注煤焦钢弹性》， 2025.2.16 5.《煤炭周报：对美煤炭加征关税 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高炉复产铁水回升，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦 煤价格为 1380 元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿因事 故停产限产，供给小幅下降。下游方面，第十一轮焦炭提降落地后，焦企行业利 润处于盈亏平衡边缘，开工率暂稳。根据 Mysteel 数据，本周 ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2024-03 2024-07 2024-11 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报：需求预期回暖，价 格震荡反弹》，2025.3.9 2.《煤炭周报：协会倡议书出台， 静待需求发力》，2025.3.2 3.《煤炭周报：政策&基本面共振， 看好煤焦钢估值修复》，2025.2.23 4.《煤炭周报："金三银四"旺季 将至，关注煤焦钢弹性》， 2025.2.16 5.《煤炭周报：对美煤炭加征关税 支撑煤价，持续看好煤焦钢春季行 情》，2025.2.9 煤炭周报：红利价值不改，把握 低位布局 [Table_Summary] 投资要点： 证券研究报告 | 行业周报 煤炭开采 2025 年 03 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高炉复产铁水回升，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦 煤价 ...

证券研究报告 | 宏观专题 2025年3月28日 | | | ● 核心观点:2025年政府工作报告定调积极,1-2月一般公共预算支出处于历史高 位实现开门红,在此基础上,我们尝试构建省份财政跟踪框架,便于衡量财政数据 的重点任务进展。 · 2025年财政预算报告定调积极 证券分析师 张浩 资格编号: S0120524070001 邮箱:zhanghao3@tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱:liants@tebon.com.cn 相关研究 · 2025年1-2月财政开门红 · 2025年财政主要任务及各省实施进度 请务必阔读正文之后的信息披露和法律声明 ● 第一本账:财政收入增速目标设置较为严谨。2025年全国一般公共预算收入增长 0.1%,达2020年疫情外最低收入增速。整体来看,收入增速目标设置较为严谨。 ● 第二本账:对调动广义财政积极性有重要作用。2025年全国政府性基金预算收入 6.2万亿,增长 0.7%。三大逻辑贯穿财政第二本账:一是规模增加;二是支持范围 增加;三是政策效果增加。 ● 赤字率:隐含名义 GDP 增速可能在 5%左右。4%的赤字率对应的赤字为 5.66 万 亿,对应的 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 03 月 28 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 从"美元周期"看"海湖庄园协议" [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 副 什么是"海湖庄园协议"？随着美元近期阶段性走弱，"海湖庄园协议"（Mar-a-Lago Accord）成为市场关注的热点话题，这一概念源自 Stephen Miran 于 2024 年 11 月发表的报告《重构全球贸易体系的用户指南》。在这篇报告中，Miran 认为美国 经济失衡的根源在于美元的长期高估，制造业和可贸易部门承担了大部分成本。因 此 Miran 在报告中也重点阐述了弱美元政策，具体工具主要包括：多边货币协定、 置换"世纪债券"、对外国官方持有的美国国债征收税费、主动积累外汇储备。 如何理解"美元周期"？从长周期的角度看，技术（A）/全要素生产率（TFP）、 资本（K）、劳动力（L）、资源（T）在全球范 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三维化学(002469.SZ) 2025 年 03 月 28 日 买入（维持） 所属行业：建筑装饰/专业工程 当前价格(元)：8.94 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -29% 0% 29% 57% 86% 114% 143% 171% 2024-03 2024-07 2024-11 三维化学 沪深300 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.87 20.99 17.74 相对涨幅(%) 16.90 18.74 19.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨 价带来弹性，新疆煤化工赋予机遇》， 2024.11.15 2.《三维化学（002469.SZ）：工程业务 履约进度放缓拖累业绩，拟中期分红 约 6500 万元》，2024.8.27 三维化学(002469.SZ)：全年业 绩符合预期，分红比例大幅提升 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件：3 月 26 日，公司发布 2024 年 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三维化学(002469.SZ) 2025 年 03 月 28 日 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -29% 0% 29% 57% 86% 114% 143% 171% 2024-03 2024-07 2024-11 三维化学 沪深300 买入（维持） 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.87 20.99 17.74 相对涨幅(%) 16.90 18.74 19.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 所属行业：建筑装饰/专业工程 当前价格(元)：8.94 相关研究 1.《三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨 价带来弹性，新疆煤化工赋予机遇》， 2024.11.15 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.《三维化学（002469.SZ）：工程业务 履约进度放缓拖累业绩，拟中期分红 约 6500 万元》，2024.8.27 三维化学(002469.SZ)：全年业 绩符合预期，分红比例大幅提升 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律 ...

资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 卓越新能(688196.SH) 2025 年 03 月 27 日 买入（首次） 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：46.32 研究助理 证券分析师 王友舜 王华炳 邮箱：wangys5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -46% -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 卓越新能 沪深300 | 绝对涨幅(%) | 7.35 | 21.25 | 30.88 | | --- | --- | --- | --- | | 相对涨幅(%) | 7.51 | 18.99 | 32.55 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 卓越新能（688196.SH）：从危到机， 酯基生物柴油龙头的进击之路！ 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱。公司是我国第一家从事废油脂制备生物 柴油 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 卓越新能(688196.SH) 2025 年 03 月 27 日 买入（首次） 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：46.32 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 王友舜 邮箱：wangys5＠tebon.com.cn 市场表现 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱。公司是我国第一家从事废油脂制备生物 柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，围绕"生物质能化一体化"产业布局 持续加大科研投入，基于废弃油脂和生物柴油开发应用的产业链不断丰富，产品附 加值和废弃油脂的综合利用率不断提升。截至 2024 年 6 月，公司生物柴油产能规 模约 50 万吨，生物基材料产能规模达 9 万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位 列国内同类企业前列。 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围。酯基生物柴油是当前应用最 广泛的生物柴油类型，占比超 85%。原料替代方面，废弃油脂因其减排效益最优， 并不占用耕地面积，且欧美国家已 ...

2025 年 03 月 27 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 政策传导显效，工企补库扩表 2025 年 1-2 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：1-2 月份，规模以上工业企业营业收入继续改善，利润降幅较去年 1-12 月收窄。1-2 月工业企业呈现量仍强、价磨底、利润率再度转弱的盈利格局，当前 工企利润主要拖累在于利润率，虽然有春节等季节性因素的影响，但从绝对水平看 当前工企利润率仍位于 2019 年以来同期低位。不过库存周期和企业杠杆率均透露 积极信号，库存增速结束连续 3 个月的回落，工企负债增速进一步上行，后续随着 地产和消费对于经济形成的掣肘逐步减弱，政策发力是否能够带动内需明显回暖 是库存周期上行能否形成的关键，与此同时，伴随着企业微观杠杆率延续同比反 弹，企业端宽信用若能够进一步加力提效，企业加杠杆 ...