（4）光伏组件，联合行业龙头通威股份、晶盛机电合推叠栅技术：公司复制电池 自建产能成功经验，继 10MW 的第一代叠栅产线调试成功后，开始建设 500MW 第二代 叠栅组件产线，其中第一条产线已于 2024 年 11 月投产。随着 500MW 产线的顺利运营， 公司计划进一步扩大组件规模，以匹配其 3GW 的电池产能。同时，与行业龙头企业通 威股份的合作有望助力叠栅技术加速产业化。 公司深度研究 数据来源:时创能源,东吴证券研究所 图3:时创能源股权结构 公司团队技术背景雄厚,拥有一支约600人组成的研发团队,团队成员涵盖了材料、 公司深度研究 1. 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品 1.1. 平台化布局，四大业务相辅相成 时创能源立足于对硅材料的深刻理解，致力于研发和推广原创技术，布局光伏耗材 &设备&电池片&组件产品。公司成立于 2009 年 11 月，由浙江大学硅材料国家重点实 验室的博士团队创立，主要产品包括光伏湿制程辅助品、光伏设备、光伏电池、光伏组 件业务。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016 年以来相继延伸推出体缺 陷钝化设备、链式退火设备，基于对耗材和设备的理解，公司 2 ...

2021 年以来新造船价格指数持续上行. 图 22: 图 28: 图 34: 可比公司估值表（2024/12/20）. 东吴证券研究所 表1：2024 上半年公司旗下四大船企经营情况梳理 尽管2021年起行业复苏,原材料价 全球新造船市场景气低迷,接单难、交船 格、汇率变动等导致在手订单仍需 产注入 公司对在手订单计提减值损失,处置 计提大额减值。2023年起前期包被 难。 利润体量扩张 不良资产 逐步出清,新订单量利齐升,盈利 改善明显 -净利润YOY 归母净利润(亿元) 50 2000% 42 40 1000% 29 26 25 30 0% 20 14 -1000% 5 4 10 3 3 N N 0 0 0 0 0 0 I l 0 -2000% 0 -3000% (0) (0) -10 -4000% -20 -30 -5000% 7102 | 910ஜூ t 10Z SIOZ EOOZ tooz sooz 900Z 800Z ZIOZ £10Z 810Z 610Z 02020 I ZOZ 2202 0000Z I OO Z ZOOZ LOOZ 600Z 010Z I 10Z EZOZ H+Z0Z 8661 ...

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 2025 消费展望：消费券刺激效果如何预期？ 2024 年 12 月 23 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ⚫ 基于地方政府预算约束，消费券发放呈现经济发达地区发放更为积 极的特征。 ⚫ 资金来源方面也进一步丰富，引入超长期特别国债机制。 ⚫ 回溯上海 2024 年 10/11 月住宿餐饮券对社零的实际影响：测算对 增量需求刺激倍数为 3.2/3.8 倍。 ◼ 如何展望 2025 年消费刺激政策对增量需求的刺激规模？ ⚫ 估算 2025 年消费刺激对终端消费增量规模有望达 3696~9943 亿 元。 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 ◼ 核心观点：展望 2025 年，"适度宽松"的货币政策将"适时降准降息"， 存贷款利率或继续下调，而"强化利率政策执行与传导"也意味着金融 机构负债端成本或继续压降，存款"搬家"或导致流动性"量"上推动 社融强于贷款、"价"上延续"非银充裕、银行中性"局面。 ◼ （2）收入效应：存款定期化。调降存款利率引发存款从活期向定期转 移，形成"存款定期化"，但随着 2023 年至 2024 年定期存款降幅高于 活期存款，定期存款相对性价比下降，非金融企业与居民定期存款增长 逐步放缓，2024 年三季度以来，居民部门存款定期化趋势得到缓解， "降息"推动存款"搬家"的替代效应超过收入效应。 ◼ （2）"价"：延续"非银充裕、银行中性"的流动性格局。2025 年"适 度宽松"的货币政策将保持流动性供给充裕，预计 DR007 与主要政策 利率之间保持 10-15bps 左右的中枢利差，存款"搬家"或继续左右流动 性分层，但对非银负债端的影响或低于 2024 年二季度，预计 R007 与 DR007 或也维持 10-15bps 区间的中枢利差。 ◼ （2）利率市场：从"比资产"演化为" ...

证券研究报告 ◼ 本周复盘总结：十二月第二周交强险超预期（同/环比+28.6%/+17.2%）。本周SW 汽车指数-1.0%，细分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(+2.3%)>SW乘用车(-0.2%)>S W汽车(-1.0%)>SW汽车零部件(-1.2%)>重卡指数(-2.4%)>SW摩托车及其他(-2.5%)> SW商用载货车(-3.7%）。本周已覆盖标的理想汽车-W、零跑汽车、宇通客车、经纬 恒润-W、福耀玻璃涨幅较好。 2 全板块最新周观点 最新板块观点 ◼ 2025年核心标的： ➢ 零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。 • 智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线机器人-W（海外/电子联合覆盖）】/【华阳集团+华域汽车+均 胜电子+保隆科技+耐世特+黑芝麻智能（海外/电子联合覆盖）+经纬恒润-W+中国汽研等】。 • 电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股 份+恒帅股份+松原股份等】 3 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年12月22日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2) 相关数据的货币单位均为人民币 ...

Investment Rating - Buy (首次覆盖) [3][5] Core Views - iHealth brand has established a strong foothold in the US market, with its COVID-19 antigen test products gaining widespread recognition during the pandemic [3] - The company's triple test product (COVID-19, Influenza A, and Influenza B) has solidified its leading position in the US market, with strong sales performance on Amazon [3][65] - The global CGM market is expected to grow at a CAGR of 20.3% from 2020 to 2030, and the company aims to leverage its iHealth brand to capture market share [4][80] - The company's diabetes care "O+O" model integrates online and offline services, providing comprehensive management for diabetic patients [28][114] Financial Projections and Valuation - Revenue is projected to be 2.94 billion yuan in 2024, 3.10 billion yuan in 2025, and 3.67 billion yuan in 2026, with YoY growth rates of -8.89%, 5.14%, and 18.42% respectively [1][153] - Net profit attributable to the parent company is expected to be 1.51 billion yuan in 2024, 1.54 billion yuan in 2025, and 1.73 billion yuan in 2026, with YoY growth rates of 20.53%, 2.08%, and 12.59% respectively [1][153] - EPS is forecasted to be 3.07 yuan in 2024, 3.14 yuan in 2025, and 3.53 yuan in 2026, with P/E ratios of 13.85x, 13.56x, and 12.05x respectively [1][5] - The DCF model suggests a fair valuation of 34.45 billion yuan, with a target price of 70.28 yuan per share [5][142] Company Highlights - iHealth brand has gained significant recognition in the US, with its antigen test products consistently ranking as best-sellers on Amazon [3][63] - The company has a strong cash reserve and stable investment returns, providing a solid foundation for future growth [6][131] - The triple test product has filled a market gap and is expected to see strong demand during the flu season [65][107] - The company is advancing its CGM product, which is currently in the pre-clinical stage, with plans to launch it in the US and global markets [4][117] Industry Insights - The global CGM market is highly concentrated, with Medtronic, Dexcom, and Abbott dominating the market [80] - The global home medical device market is driven by the increasing burden of chronic diseases and the growing elderly population [82] - The global infectious disease testing market is expected to grow at a CAGR of 3.48% from 2024 to 2029, with the Asia-Pacific region being the fastest-growing market [73] Product and Market Strategy - The company's iHealth series products, including blood pressure monitors, glucose meters, and thermometers, have achieved significant success in the global market [16][18] - The company plans to expand its iHealth brand globally, particularly in the IVD and diabetes management sectors [21] - The company's "O+O" diabetes care model has been implemented in over 50 cities in China and has partnered with 60 clinics in the US, serving approximately 19,000 patients [130]

数据来源：公司 2024 年中报，东吴证券研究所 表3：康宁杰瑞现有管线情况 2. KN026：公司第二款商业化产品，带来新增量的 HER2 双抗 基于成熟抗体平台的 HER2 双特异性抗体。KN026 是康宁杰瑞利用自主创新的 Fc 异二聚体平台技术（CRIB）开发的一款 HER2 双特异性抗体。其独特设计能够同时靶向 HER2 蛋白的两个不同表位，有效阻断 HER2 信号通路。相比曲妥珠单抗和帕妥珠单抗 的联合治疗，KN026 展现出更强的亲和力，并在 HER2 阳性肿瘤细胞模型中表现出优异 的抗肿瘤活性。通过双重结合，它比只针对一个表位的传统单克隆抗体具有更强的抑制 作用。此外，对于 HER2 中低表达的肿瘤以及对曲妥珠单抗产生耐药的细胞株，KN026 同样具备显著的抑制效果。 东吴证券研究所 7 / 23 图3：KN026 分子结构示意图 图4：KN026 作用机制示意图 瞄准乳腺癌+胃癌两大 HER2 核心适应症市场。KN026 目前正在中国、美国开展多 项不同阶段临床试验，适应症包括 HER2 阳性乳腺癌一线、新辅/辅助治疗和胃癌/胃食 管结合部癌的二线及以上治疗。这三项适应症是 HER2 类药物 ...

燃气Ⅱ行业跟踪周报 欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境 协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨 2024 年 12 月 23 日 行业走势 《2025 年燃气行业年度策略：全球格 局更替供给或更为宽松，促价差理顺、 需求放量》 东吴证券研究所 1 / 9 截至 2024/12/20，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周 环比变动 14.8%/5.6%/-8.1%/1.4%/2.7%至 1/3.4/3.5/3.1/3.6 元/方；国内外价格仍在倒挂， LNG 到岸价比国内出厂价高 0.5 元/方。 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 价格跟踪：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可 能而上涨，中、美或迎新一轮雨雪天气价格上涨 注：年同比变动为 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-23 [Table_Tag] 宏观策略 比+1099%，现金流大幅改善。 英伟达服务器电源供应商，开启 AI 服务 器电源新篇章。在 OCP 全球峰会上推出适用于 NVDIA MGX 平台的最新 电源系统，模块化的解决方案有 6 个 5.5kW 电源模块，在 1U 服务器电 源架中提供总计 33kW 功率，效率高达 97.5%。同时，10 月 15 日英伟达 公布 NVDIA GB200 NVL72 机架产品的设计及项目进展，其中电源供应 商仅有台达、光宝和麦格米特，技术实力获下游国际龙头客户认可，相关 产品有望于 25 年开始批量出货，带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 公司 AI 服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长。我 们预计公司 24-26 年归母净利润 6.5/8.1/10.2 亿元，同比+3%/+25%/+27%， 对应现价 PE 分别为 43x、35x、27x，首次覆盖给予"买入"评级。 风 险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济下行 等。 [Table_ 晨会纪要Yemei] 投资评级基于分 ...

建筑装饰行业跟踪周报 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）国家统计局发布 11 月经 济数据： 11月经济数据显示制造业、地产销售改善，出口韧性延续，基建 投资平稳。11 月基建投资累计同比增速较上月放缓 0.1pct 至 4.2%，反映增 量财政政策对投资端的效果尚未充分显现，后续可观察前期增量政策的落 地和明年中央财政进一步加杠杆的空间。基建投资结构上水利/航空/铁路 分别增长 40.9%/ 18.2%/15.0%，增速持续表现亮眼，但道路、市政类投资 仍表现疲软。地产单月销售增速回正，同比+3.2%，持续性有待进一步观 察，地产投资单月降幅收窄 0.7pct 至 11.6%。反映在实物需求上，11 月单 月水泥产量同比-10.7%，降幅尚未出现趋势性的收窄，我们认为在地产投 资持续承压的背景下，仍需观察增量财政政策对基建实物需求的传导效 果。（2）财政部发布 2024 年 11 月财政收支情况：全国一般公共预算支出 11 月单月同比增长 3.8%，基建类支出占比保持相对高位，政府性基金支 出 11 月单月同比增长 ...