环保行业跟踪周报 [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境， 景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境， 仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技， 华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份， 武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 国债收益率下行，关注水务固废红利资产价值重估。近期国债收益率持续走低， 红利资产价值进一步凸显。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续， 化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升， 有望迎价值重估。1）固废；成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善 G 端付 费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境 2.3%（预计 24 年股息率 2.3%， 下同）】【光大环境 6.2%】【三峰环境 3.0%】建议关注【绿色动力环保 5.2%】 【永兴股份 3.7%】【军信股份 4.2%】。2）水务：量价刚性，化债改善现金流， 期待 ...

东吴证券研究所 2 / 12 3 / 12 图表目录 图 1: 建筑板块走势与 Wind 全 A 和沪深 300 对比（2021年以来涨跌幅）………………………………………10 东吴证券研究所 （2）出海方向：第四次"一带一路"建设工作座谈会召开，习总书记强调坚定战略 自信，勇于担当作为，全面推动共建"一带一路"高质量发展。会议指出，共建"一带一 路"已经进入高质量发展新阶段，以互联互通为主线，统筹推进重大标志性工程和"小 而美"民生项目建设，统筹巩固传统领域合作和稳步拓展新兴领域合作等。2024 年 1-10 月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长 3.2%，新签合同金额同比增长 16.6%， 对外投资平稳发展；特朗普胜选后预计外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推 进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工 程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个 股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2.1. 行业数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 点评：11 月经 ...

请务必阅读正文之后的免责声明部分 ➢ 12 月 16 日，默沙东宣布终止开发抗 TIGIT 抗体 Vibostolimab 和抗 LAG-3 抗体 Favezelimab。 ◼ 具体思路：1）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、 百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟 制药-U 等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、 马应龙等；3）CXO 及科研服务领域：药明康德、药明合联、康龙化成、 凯莱英等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、吉贝尔、绿叶制 药、京新药业等；5）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等； 6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药 CRO：诺 思格、泰格医药等；8）GLP1 产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞 医药等；9）CGM 领域：鱼跃医疗、三诺生物等；10）原料药领域：奥锐 特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD 领域：亚辉龙、新产 业、安图生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗 等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信 立泰等；14）科研服务领域：药康 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 宏观量化经济指数周报 20241222 基建投资有望开启增长 2024 年 12 月 22 日 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 12 月 22 日，本周 ECI 供给指数为50.53%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%， 较上周回升 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.02%，较 上周回升 0.03 个百分点；ECI 消费指数为 49.50%，较上周持平；ECI 出 口指数为 50.47%，较上周回落 0.02 个百分点。 ◼ ELI 指数：截至 2024 年 12 月 22 日，本周 ELI 指数为-0.93%，较上周 回升 0.04%。12 月 LPR 报价保持不变，"降息"与"降准"预期交易仍 如火如荼。2024 年 12 月 LPR 报价保持不变，年末未现"降息"符合市 场预期，在 10 月份 LPR 报价下调 20bps 以及 11 月份存量按揭贷款利 率普降以来，地产回暖和 PMI 连续处于景气度扩张期，货币政策的宽 松效应正在逐 ...

◼ 央行：美联储鹰派降息，市场对 2025 年降息预期偏谨慎。本周 FOMC 会议美联储鹰派降息，引致紧缩交易短期达到极致。截至最新，市场各 方对 2025 年降息预期仍有分歧。①模型：参考分析师对失业率与通胀 率的最新预测，泰勒规则指引 2025 年各季度美联储政策利率上限分别 为 3.73→3.73→3.73→3.58%。②分析师：根据彭博在 12 月 11-16 日 （FOMC 会前）对 83 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 25Q1- 25Q4 美联储政策利率上限分别为 4.25→4.0→3.75→3.75%。从分布来 看，预测显示 25Q1-25Q3 各有 1 次降息，25Q4 停止降息。③交易员： 联邦基金期货模型显示，交易员预期 2025 年 6 月美联储将有 1 次降息， 到 2025 年 12 月累计仅降息 1.55 次/38.8bps。④美联储：本周美联储公 布的 12 月 FOMC 会议声明中，点阵图预期全年累计降息 1-2-3 次的人 数分别为 3-10-3 人，中值与众数均为 2 次，对应政策利率上限为 4.0%。 我们认为当前交易员对 2025 年降息预期偏谨慎，25H1 ...

非银金融行业跟踪周报 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2024 年 12 月 16 日-2024 年 12 月 20 日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深 300 指 数。证券行业下跌 1.36%，保险行业下跌 2.27%，多元金融行业下跌 2.59%，非银金融整体下跌 1.65%，沪深 300 指数下跌 0.14%。 ◼ 证券：交易量大幅提升；证监会发布《香港互认基金管理规定》。1）12 月交易量大幅提升。截至 12 月 20 日，12 月至今日均股基交易额为 18972 亿元，较上年 12 月上涨 113%，较上月下降 11.5%。截止至 12 月 19 日， 两融余额 18810 亿元，同比提升 12.8%，较年初提升 13.9%。截至 2024 年 12 月 20 日，12 月 IPO 发行 7 家，募集资金 66 亿元。2）证监会发 布《香港互认基金管理规定》。《管理规定》主要修订内容包括：①将香 港互认基金客地销售比例限制由 50%放宽至 80%。②适当放松香港互认 基金投资管理职能的转授权限制，允许香港 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 微信小店上线"送礼物"功能，关注线上代 运营及国货美妆投资机会 2024 年 12 月 22 日 ◼ 微信小店"自视频号小店升级而来，入驻门槛有所降低。从 2024 年 8 月 25 日起，腾讯将视频号小店正式升级为微信小店。新版本微信小店 进一步简化了商家入驻流程，优化品牌认证和店铺命名体系，降低入驻 门槛和保证金要求。同时，店铺和商品信息可在公众号（包括订阅号和 服务号）、视频号（直播和短视频）、小程序以及搜一搜等多个微信场景 中流转。 ◼ 微信小店"送礼物"省去询问地址和款式等繁琐步骤，有望解决送礼部 分痛点。微信小店的"送礼物"功能流程简单明了。赠送方只需选择礼 物款式、浏览金额并在"送礼物"页面选择收礼人，完成支付后，礼物 将自动发送。接收方点击聊天中的礼物消息，填写收货地址并点击"收 下礼物"即可完成领取。在此之前，接收方还可选择更换价格相同的其 他款式，并拥有订单管理权限。 ◼ 投资建议：推荐线上代运营受益标的若羽臣，以及目前品牌势能强、布 局微信小店领先的巨子生物、珀莱雅等，建议关注其他微信小店领先、 品牌逐渐向上的上美股份、华熙生物、丸美生物、贝泰妮等， ...

证券研究报告·行业点评报告·光伏设备 国内外 HJT 产业化加速，看好龙头设备商 受益 2024 年 12 月 22 日 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 （1）天合光能：近期 HJT 最高电池效率达到 27.08%，创造了 HJT 效率 新世界纪录，此次新成果采用了天合光能 210×105mm2 大面积 210 半片 工业级磷掺杂的直拉法 n 型硅片衬底和优秀薄膜钝化技术，还对背面全钝 化异质结技术、多频率射频工艺对掺杂微晶系统优化、以及超细线印刷技 术进行提升，实现电池光学和电学性能的再一次阶跃。 （2）阿特斯：在下一代 HJT 技术上加大研发投入，上半年公司 HJT 中试 线已持续产出，中试平均效率达到 26.60%，研发效率达到 26.7%，预计 至 2024 年四季度 HJT 中试效率提升至 26.7-26.8%，与之对应 66 片 210mm 电池组件功率可达 730W。近期阿特斯在 HJT 产品上实现了 100% 的 0BB，通过设备、产品设计、工艺、材料优化，0BB HJT 产品通过了三 倍 IEC 测试。 （1）美国光伏生产成本 ...

（4）其他生物制品 （3）新药材及其制剂，即未被国家药品标准、药品注册标准以及省、自治区、直辖市药材标准收载 的药材及其制剂，以及具有上述标准药材的原动、植物新的药用部位及其制剂。 2. 中药改良型新药 （1）改变已上市中药给药途径的制剂，即不同给药途径或不同吸收部位之间相互改变的制剂。 东吴证券研究所 32 / 34 （3）中药增加功能主治。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 子行业估值情况……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 30 创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄 医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U 等； 行业跟踪周报 东吴证券研究所 8 / 34 数据来源：《抑郁症基层诊疗指南（2021 年）》，《2023 版 CANMAT 成人抑郁症指南》，东吴证券研究所 ◼ 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研 发进度不及预期。 请务 ...

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-22 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20241219：2025 美联储还有几次降息？ 核心观点：12 月 FOMC 会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC 如期降 息 25bps，9 月以来已累计降息 100bps 至[4.25, 4.5]%。点阵图指引 2025- 26 年各 2 次降息，SEP 中美联储将 2025 年核心 PCE 预期从 2.2%上调至 2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险 做评估。我们预期紧缩预期短期到达极致，2025 年美联储货政或先松后 紧，3、6 月各 25bps 降息，警惕 2025H2 不降息风险。当前 4.5%的 10 年 美债利率、2600 以下为黄金具有较高的配置性价比。 FOMC 声明：如 期降息 25bps，释放暂缓降息信号。12 月 FOMC 会议如期降息 25bps 至 [4.25, 4.5]%，声明与相比 11 月仅将未来增量降息考虑的表述增加"幅度 与节奏（extent and timing）"。Powell 在发布会上解释为"幅度"指向更接 近利率终 ...