(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 0 2 4 6 8 10 CPI 核心CPI CPI预测 核心CPI预测 同比(%) (5) 0 5 10 15 20 非耐用品 耐用品 服务扣除房租 房租 (%) 年 3 月 13 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 通胀超预期放缓，但不确定性仍在 美国 2 月通胀和核心通胀超预期放缓。食品和能源增速下降，核心商品中进口 商品如服装和家具价格增速超过去 6 个月平均水平。受机票和汽车保险价格等 运输服务价格大幅下降带动，核心通胀延续放缓，最具粘性的房租价格过去 3 月增速降至接近 2019 水平。数据公布后，市场对滞涨担忧略有缓解，对全年降 息幅度预期升至 72 个基点，10 年国债利率小幅下降至 4.3%以下区间。尽管通 胀近期仍保持温和放缓趋势，但特朗普关税政策给中期通胀带来不确定性。美 联储短期内可能对降息态度保持谨慎，在降通胀与防止就 ...

Investment Rating - The report maintains a BUY rating for EHang Holdings with an unchanged target price of US$30, indicating a potential upside of 33.6% from the current price of US$22.45 [3][24]. Core Insights - EHang's net loss in 4Q24 narrowed by 35% year-over-year (YoY) to RMB47 million, supported by a significant increase in electric vertical take-off and landing (eVTOL) aircraft deliveries, which grew 2.4 times YoY [1][8]. - For 2025, EHang targets revenue of RMB900 million, suggesting a 97% YoY growth, and is positioned as the first manufacturer in China to obtain essential certifications for mass production of eVTOL aircraft, ahead of competitors by 1-2 years [1][8]. - The potential approval of operator certification for its subsidiaries is expected to be a key catalyst for share price movement [1]. Financial Performance Summary - In FY24, EHang's revenue surged 2.9 times YoY to RMB456 million, while the net loss narrowed by 24% YoY to RMB230 million [2][19]. - The company achieved positive operating cash flow for five consecutive quarters, with net cash and short-term investments totaling RMB1 billion at the end of 2024 [1][8]. - Revenue projections for FY25E and FY26E are RMB899 million and RMB1,341 million, respectively, with corresponding YoY growth rates of 97% and 49.2% [2][19]. Delivery and Expansion - EHang delivered 78 units of the EH216 series in 4Q24, contributing to a total of 216 units delivered in FY24, representing a 3.1 times YoY increase [1][8]. - The company is expanding its market presence both domestically and internationally, securing new orders in China and expanding flight operations to 16 cities in Japan, Thailand, and Mexico [1][8]. Share Performance and Market Data - EHang's market capitalization is approximately US$1.42 billion, with an average turnover of US$41.8 million over the past three months [3]. - The stock has shown significant performance over the past six months, with an increase of 85.4% [5].

2025 年 3 月 10 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 预期药品集采政策优化，期待"创新药目录"落地 MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 12.9%，跑输 MSCI 中国指数 7.6%。 受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及海外降息预期，医药行业有 望在 2025 年继续迎来估值修复。丙类医保目录年内即将落地，创新药将获得更好 的支付环境。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。 估值表 | | | | 市值 | 目标价 | 上行/ | P/E (x) | | P/B (x) | | ROE (%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司名称 | 股份代码 | 评级 | (百万美元) | | | | (LC) 下行空间 FY25E FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | | | | 百济神州 | ONC US | 买入 | 27,422.2 | 359.47 | 40% | 209 ...

2025 年 3 月 12 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 海外 CXO/生命科学上游 2024 和 4Q24 业绩剖析：C(D)MO 和生命科学上游表现亮眼，临床 CRO 需求滑坡 我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 2024 和 4Q24 业绩情况，所关注的 公司涉及临床 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命科学上游。我们跟踪公司的 24 年收入和利润增长仍然承压，但有一半的公司 2H24 业绩表现相比 1H24 出现改善。 C(D)MO 和生命科学上游公司在业绩改善、需求展望和业绩指引方面均展现出积极趋 势；而临床 CRO 公司在 24 年下半年遇到了需求滑坡，相关公司对 25 年业绩指引普 遍保守。此外，我们认为 24 年 biotech 需求并没有实质改善，这将继续压制 25 年临 床前 CRO 的业绩表现。 估值表 | | | | 市值 | 目标价 | 上行/ | | 收入 CAGR 净利润 CAGR | P/E (x) | | PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

市场盛传的海湖庄园协议构想主要来自白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran的一篇报告。该报告提出多国 联合干预推动美元贬值、征收对等关税、发行无息"世纪债券"置换美国国债、盟友分摊全球公共品成本等政 策。联合干预汇率政策难度相对较小，可以推动美元短期快速贬值，但难以重振美国制造业，可能推升通胀预 期，打击资本流入。国债置换政策难度相对较大，对降低美债利率作用有限，可能降低美债吸引力，打击美元 国际地位，削弱美国盟友体系。相比1985年广场协议，海湖庄园协议构想面对更具对抗性的地缘政治关系和更 加复杂的经贸关系，政策目标更加多元且相互冲突，推动美元贬值、剥夺美债收益与维持美元地位相矛盾，国 债置换面临市场接受度与法律可行性挑战，关税政策面临盟友、贸易伙伴与国内零售商反对，通胀压力将限制 政策空间，该协议构想落地和实现目标的难度都明显更大。该协议构想凸显特朗普"美国优先"、贸易保护主义 和经济民族主义的世界观。如果特朗普强行推进该协议构想，那么将引发美国金融市场短期动荡，利空美元、 美债与美股，利好黄金、欧元与人民币。 广场协议的启示。1985年9月美国面对贸易逆差扩大和保护主义情绪升温，协调日本、西德、 ...

美债收益率震荡上行。美联储理事Kugler警告称通胀可能仍然顽固，商品价格或再次上升，我们预计美 联储短期将维持利率不变。美元指数下跌，德国防务支出协议前景向好提振欧元，但美加关税打击加元， 日元回落，人民币走强。美元走弱和经济增长担忧支撑避险黄金走高。铜价上涨，铜价作为全球工业经济 晴雨表，与中国股市走势高度相关。 全球市场观察 周二（3月11日）中国股市再次跑赢全球。恒指持平，恒生科技大涨，必选消费、医疗保健与资讯科技板 块涨幅居前，原材料、金融与电讯板块下跌。A股表现好于港股，必选消费、原材料与金融板块领涨。中 概股大涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.8%，富时A50期指连续夜盘小幅上涨。国债期货价格下跌，国 债收益率上升，人民币走强。投资者关注存量房收储政策效果是否改善，因"两会"政府工作报告提出统筹 放开对收购主体、用途、价格等方面限制，加大地方政府专项债支持，拓宽保障性住房再贷款使用范围。 该政策有利于加快住房供求再平衡和房价见底企稳。 欧股下跌。特朗普在欧洲交易时段威胁对加拿大钢铝关税翻倍至50%并让加拿大汽车业永久关闭，推升 避险情绪，欧洲汽车股大跌。军工股持续大涨后面临获利回吐压力，德国军工龙 ...

公司点评 零跑汽车（9863 HK，买入，目标价：50 港元）- B10 定价极具竞争力，25 年有望盈亏平衡 2025 年 3 月 11 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 ` 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk B10 定价具有竞争力，零跑的自研实力或被低估：零跑的全新纯电 SUV B10 于 3 月 10 日晚开启预售，指导价为 109,800-139,800 元，其中搭载激光雷达 及城市 NOA 功能的智驾版本价格下探至 129,800 元。我们认为该定价极具竞 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 23,783 | -1.85 | 39.51 | | 恒生国企 | 8,725 | -2.12 | 51.25 | | 恒生科技 | 5,885 | -2.52 | 56.35 | | 上证综指 | 3,366 | -0.19 | 13.15 | | 深证综指 | 2,081 | 0 ...

2025 年 3 月 12 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 | | 收市价 | | 升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | | | 单日 | 年内 | | 恒生金融 | 38,840 | -0.88 | 30.23 | | 恒生工商业 | 14,017 | 0.40 | 51.80 | | 恒生地产 | 16,316 | 0.67 | -10.98 | | 恒生公用事业 | 34,913 | 0.15 | 6.20 | | 资料来源：彭博 | | | | 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 1 周二（3 月 11 日）中国股市再次跑赢全球。恒指持平，恒生科技大涨，必选 消费、医疗保健与资讯科技板块涨幅居前，原材料、金融与电讯板块下跌。 A 股表现好于港股，必选消费、原材料与金融板块领涨。中概股大涨，纳斯 达克中国金龙指数收涨 2.8%，富时 A50期指连续夜盘小幅上涨。国债期货价 格下跌，国债收益率上升，人民币走强。投资者关注存量房收储政策效果是 否改善，因 ...

2025 年 3 月 11 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 全球经济 海湖庄园协议构想：前景与影响 对较大，但对美国金融强权收益和金融市场稳定冲击相对较小。Miran 希 望既重振美国制造业，又不严重损害美元国际地位，所以建议推动主要国 家多边政策调整。 敬请参阅尾页之免责声明 2 具体政策。（1）以关税施压贸易伙伴联合干预汇率，推动美元大幅贬 值，提升美国制造与出口竞争力。（2）以关税和国债投资费（截留国债 票息）施压外国政府性债权人将持有的美国国债置换为 100 年不可交易的 无息"世纪债券"，降低美国政府偿债负担，令债权人承担更多国际货币 公共品成本。（3）美国对盟友的安全承诺（军事保护）与盟友购买"世 纪债券"挂钩，降低美国对全球安全投入，令盟友承担更多全球安全成 本。（4）指导美联储用 QE 应对可能的外国投资者抛售和国债收益率上 升，用外汇干预应对可能的美元升值。（5）将自然资源（如黄金、石 油、矿产储备、联邦土地）货币化创建主权财富基金，投资美国制造业与 基础设施。 政策难度。第（1）条政策难度中等。如果特朗普威胁的关税税率非常 高，那么可以创造出有力的交易杠杆令贸易伙伴接受联 ...

2025 年 3 月 11 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 全球经济 海湖庄园协议构想：前景与影响 市场盛传的海湖庄园协议构想主要来自白宫经济顾问委员会主席 Stephen Miran 的一篇报告1。该报告提出多国联合干预推动美元贬值、征收对等关税、发行无 息"世纪债券"置换美国国债、盟友分摊全球公共品成本等政策。联合干预汇 率政策难度相对较小，可以推动美元短期快速贬值，但难以重振美国制造业， 可能推升通胀预期，打击资本流入。国债置换政策难度相对较大，对降低美债 利率作用有限，可能降低美债吸引力，打击美元国际地位，削弱美国盟友体 系。相比 1985 年广场协议，海湖庄园协议构想面对更具对抗性的地缘政治关系 和更加复杂的经贸关系，政策目标更加多元且相互冲突，推动美元贬值、剥夺 美债收益与维持美元地位相矛盾，国债置换面临市场接受度与法律可行性挑 战，关税政策面临盟友、贸易伙伴与国内零售商反对，通胀压力将限制政策空 间，该协议构想落地和实现目标的难度都明显更大。该协议构想凸显特朗普 "美国优先"、贸易保护主义和经济民族主义的世界观。如果特朗普强行推进 该协议构想，那么将引发美国金融市场短期动荡，利 ...