2024 年 12 月 9 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 药明康德 (603259 CH) 生物安全法案大概率立法失败，看好估值修复 当地时间 12 月 7 日，美国参议院和众议院军事委员会对外公布了经两院委员会最 终协商后的 2025 财年国防授权法案（National Defense Authorization Act，以下 简称 NDAA）文本。该法案有待美国总统签字后生效。生物安全法案（Biosecure Act，编号 S.3558/H.R.8333）并没有被纳入 2025 财年 NDAA 的修正案中，这意 味着生物安全法案试图通过加入 NDAA 的立法路径失败。生物安全法案仍可以推 进单独立法，但考虑到仅剩两周窗口期，我们认为单独立法的成功率极低。长期 来看，我们看好公司在全球医药研发产业链中将保持强大的竞争优势，维持稳定 的市场份额。此外，我们预期随着全球生物医药融资复苏，公司的订单持续快速 增长，多肽业务高速增长，驱动业绩修复。（药明康德深度报告链接） 25 财年 NDAA不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失败。12月 7 日，经参众院协商的最终版本 NDAA 公布， ...

2024 年 12 月 6 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 途虎养车 (9690 HK) 科技赋能汽车服务 我们认为途虎作为行业头部的独立汽车服务商有望在中国车龄增长、消费偏好 理性化的趋势中获益。途虎通过自研系统，实现对供应链和门店的强管控，产 品和服务标准化保持行业领先，更加满足年轻用户的消费习惯，实现了较低的 获客成本和较高的用户粘性。我们认为途虎的门店网络扩张足以抵消潜在的单 店增长压力，而自有自控产品占比的提升对公司的利润和利润率均有正面帮 助。途虎是宏观经济波动中很好的防御性标的，我们将其作为本次 2025 年度策 略中汽车服务板块的首选标的。 标准化服务+门店强管控，树立行业壁垒。随着中国市场平均车龄的增长， 我们认为独立的汽车售后服务商仍有较大的市场增长空间。途虎通过自研系 统、自控供应链和对门店的管理能力，塑造了较高的行业壁垒。通过标准化 的产品和服务，途虎实现了介于传统 4S 店和街边夫妻老婆店之间的精准定 位，线上下单的方式也更符合年轻人的消费习惯，有利于用户粘性的培养。 消费降级带来新的市场机会。随着宏观环境的不确定性增强，用户的消费偏 好变得更加理性，在此过程中我们 ...

2024 年 12 月 5 日 财务资料 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 三生制药 (1530 HK) 预期特比澳持续快速增长，创新品种蓄势待发 2024 年国家医保目录结果公布，特比澳成功续约并新增儿童 ITP 适应症、伊尼 妥（HER2 单抗）成功续约，盐酸纳呋拉啡口崩片新进入医保目录。由于医保基 金持续支持创新药，我们预期公司续约品种的价格将较为稳定，为公司的稳健 增长提供支撑。此外，公司在研管线推进顺利，多款创新品种已进入 NDA 或临 床 III 期，预计将在 2025E-27E 陆续获批，为公司增长提供新动能。我们预计公 司 2024E 和 2025E 收入将分别同比增长 12.8%和 12.2%，当前市值对应 6.6 倍 2025E PE，估值极其吸引。我们预期公司将维持 30%的分红比例，目前股价对 应 2025E 股息率为 4.5%。 2024 年医保目录更新，多款产品成功续约/纳入医保。特比澳和伊尼妥单抗 （HER2）成功续约，且特比澳新增儿童 ITP（原发免疫性血小板减少）适 应症。由于医保基金持续支持创新药，我们预期公司续约品种的价格将较为 稳定。我们认为，受益于适应症的 ...

点击蓝字 关注我们 招商银行全资附属机构 2024年国家医保目录结果公布，特比澳成功续约并新增儿童ITP适应症、伊尼妥（HER2单抗）成功续约，盐 酸纳呋拉啡口崩片新进入医保目录。由于医保基金持续支持创新药，我们预期公司续约品种的价格将较为稳 定，为公司的稳健增长提供支撑。此外，公司在研管线推进顺利，多款创新品种已进入NDA或临床III期，预计 将在2025E-27E陆续获批，为公司增长提供新动能。我们预计公司2024E和2025E收入将分别同比增长 12.8%和12.2%，当前市值对应6.6倍2025E PE，估值极其吸引。我们预期公司将维持30%的分红比例，目 前股价对应2025E 股息率为4.5%。 2024年医保目录更新，多款产品成功续约/纳入医保。特比澳和伊尼妥单抗（HER2）成功续约，且特比澳新 增儿童ITP（原发免疫性血小板减少）适应症。由于医保基金持续支持创新药，我们预期公司续约品种的价格将 较为稳定。我们认为，受益于适应症的拓展和渗透率的提升，特比澳在2025E有望持续快速增长。此外，公司 2023年获批上市的新药盐酸纳呋拉啡口崩片（丽美治）也通过谈判成功进入医保，用于改善血液透析患者的瘙 ...

5 Dec 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Salesforce (CRM US) Inline 3QFY25 results; Agentforce as the key catalyst Salesforce announced inline 3QFY25 results: total revenue was up by 8% YoY to US$9.44bn, and non-GAAP net income grew by 12% YoY to US$2.32bn, both in line with Bloomberg consensus estimate. cRPO was up by 10% YoY on constant currency basis in 3QFY25 and beat previous guidance (+9% YoY), thanks to the early renewal, solid booking performance and strong mome ...

2024 年 12 月 2 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国金融行业 市场利率定价自律机制两项《倡议》点评 事件：11 月 28 日，市场利率定价自律机制审议通过《关于优化非银同业存款利率自 律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡 议》在内的两项倡议，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在对 公存款服务协议中加入 "利率调整兜底条款"，自 2024 年 12 月 1 日起生效。 招银观点：我们认为《倡议》以提升货币政策传导效率、防止金融资金空转套利为首 要目的，其规范银行同业活期存款利率与央行政策利率挂钩，利好银行压降负债成 本，降低息差压力。据金融监管总局披露数据，3Q24 商业银行净息差 (NIM) 为 1.53% ， 同 / 环 比 -20bps/-1bps ， 其 中 国有行 / 股份行 / 城商行 / 农 商 行 为 1.45%/1.63%/1.43%/1.72%, 环比-1bps/-1bps/-2bps/持平 (图.1/图.2)。我们测算此次 《倡议》提出的同业活期存款利率调整对上市银行净息差的影响为 1.5-1.8bps，其 ...

2 Dec 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Meituan (3690 HK) 3Q results beat; driving earnings growth in a more holistic perspective Meituan reported (29 Nov) its 3Q24 results: revenue was RMB93.6bn, up 22% YoY, 2% higher than both our estimate and Bloomberg consensus estimate. Adj. NP reached RMB12.8bn, 4%/10% better than our estimate/consensus, due to both better-than-expected operating profit (OP) generated from core local commerce (CLC) business, aided by subsidy opti ...

2 Dec 2024 1,038,617.6 7,507.1 213.40/62.55 6156.6 10.1% 7.9% 份额业绩 绝对 相对 1-mth 3-mth 6-mth -10.9% -5.0% 45.8% 33.5% 49.7% 42.4% 来源 ： FactSet CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 美团(3690 HK) 第三季度业绩超预期 ； 从更全面的角度推动盈 利增长 美团于11月29日发布了其2024年第三季度（3Q24）财报：总收入为936亿元人 民币，同比增长22%，高于我们的预期和彭博社的一致预期，较上一季度增长2 %。调整后净利润达到128亿元人民币，分别超出我们预期和一致预期的4%和1 0%，主要得益于核心本地商业（CLC）业务运营利润（OP）超出预期，这得 益于优化了外卖业务（FD）的补贴策略，以及新业务亏损幅度小于预期，得益 于运营效率的提升。在宏观经济环境充满不确定性的情况下，为了提高核心消 费者群体的参与度，美团正在积极促进CLC业务内部运营整合，并从整体角度 推动高质量的收益增长。为了进一步增强快递员和商户的支持，以及在中东地 区扩展外卖业务，美团可 ...

28 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Chow Tai Fook (1929 HK) 1H earnings missed, 2H still under pressure Chow Tai Fook (CTF) reported 1HFY25 (6 months ended Sep 2024) results with revenue down 20.4% YoY, in line with Bloomberg consensus estimates. NP dropped 44.4% YoY, 20% below consensus mainly due to weak consumer sentiment and fair value loss of gold loan due to gold price hikes. CTF announced a share buyback plan of HK$ 2bn on top of HK$ 0.2 per share dividend. ...

28 Nov 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 周大福(1929 年香港) 1H 收益未中 ， 2H 仍面临压力 Chow Tai Fook (CTF) 报告了2025财年中期（截至2024年9月的6个月）的结 果，营收同比下降20.4%，符合彭博社的一致预期。净利润下降44.4%，比一 致预期低20%，主要原因是消费者信心疲弱和由于金价上涨导致的黄金贷款 的公允价值损失。CTF 宣布了一项20亿港元的股份回购计划，并每股派发0.2 港元的股息。考虑到消费者信心可能持续减弱以及金价波动，我们下调了净 利润预测，幅度为20%-30%，预计2025/26/27财年的净利润增长率分别为-23 .3%/28.1%/6.8%。相应地，我们将目标价下调31%至10.0港元，对应2025财 年的市盈率20倍。 1HFY25 收入一致 ， NP 错过 公司公布了2025财年第一财季（截至2024年9 月）的业绩。收入同比下降20.4%，至港币394亿元，符合市场预期，主要受 消费者信心减弱和因金价上涨而加剧的观望情绪影响。净利润大幅下滑44.4% ，至港币25亿元，低于市场预期20%。这主要是由于毛 ...