芯片+软件还能上车吗 20241016 摘要 • 近期宏观经济环境处于弱复苏状态，三季度显示出边际改善趋势，但制造 业 PMI 在七八月份环比下降，大型企业、高技术制造业和装备制造业的 PMI 连续 16 个月保持在扩张区间，出口表现强劲，为需求端提供了有力 支撑。 • 9 月 24 日和 26 日的两次重要会议明确指出当前经济运行出现了一些新的 情况和问题，并提出要全面冷静地看待当前形势，正视困难、坚定信心， 同时努力保证全年目标完成，表明中央对实现 5%增长目标的决心。 • 增量政策包括货币政策和财政政策。财政方面，措辞更积极，提到加大逆 周期调节力度，保证必要财政支出，市场预期可能会增加预算、扩大赤字。 货币方面，包括降准降息、降低存量房贷利率以及增加白名单项目贷款投 放力度等措施，首次提出实施有力度的降息，可能意味着未来存贷款利率 调整幅度较大。 • 总量工具密集推出主要有三个因素：一是近期经济数据偏弱，三季度 GDP 增速相对于二季度可能进一步回落；二是就业数据表现偏弱，需要政策支 持；三是国际环境变化，美联储 9 月开始降息，大多数主要经济体进入降 息周期，为国内货币宽松提供了友好环境。 • 资本 ...

信创进阶，鸿蒙如何畅想 20241015 摘要 • 当前市场已进入从普涨到补涨再到精选的阶段，投资者需关注三大主线： 大安全领域（国产专利和信创鸿蒙）、大数据领域（金融 IT 属性公司和 软件白马股）以及数据要素领域。 • 鸿蒙系统预计在年底发布 5.0 版本，打通闭源和开源鸿蒙，将显著提升产 品迭代速度，并推动更多厂商进入 C 端市场，如 PC 和平板场景。 • 开源鸿蒙目前主要集中在 B 端物联网场景，但尚未达到质的提升，推广难 点在于尚未进入相关国策目录，C 端市场推广也面临挑战。 • 未来三年内，鸿蒙系统市场空间广阔，预计 PC 单价保守估计为 3,000 元 左右，乐观估计为 5,000 元左右。如果华为及相关厂商能够顺利进入国策 目录并通过认证，将显著推动产品放量迭代，释放巨大市场潜力。 • 鸿蒙系统的主要优势在于其国产化特性，未来推广重点应放在信创领域的 加速和产品化。目前，鸿蒙系统已展示了多种产品，包括 PC、平板电脑、 对讲机等，并已应用于医院叫号平板和教育场景。 • 多个厂商与鸿蒙系统合作，包括上海海思、瑞星微、展讯以及阿里的平头 哥等，这些国产芯片厂商正在随着鸿蒙生态的发展而受益，并有望 ...

白银震荡，还有机会吗 20241015 摘要 • 白银市场近期表现相对不错，沪银主力合约上涨了大约 10%至 15%，但近 期 A 股市场波动较大，对白银价格产生了一定影响，当前沪银主力合约处 于震荡状态。 • 白银价格波动受工业属性和货币属性双重影响，工业需求疲软拖累白银价 格，但中长期来看货币属性仍是主导因素。 • 白银价格与有色金属指数存在一定关联，有色金属板块表现不佳会对白银 行情产生负面影响。 • 投资者在选择基金产品时需注意市场风险、信用风险、期货合约风险等， 商品期货基金属于高风险高收益品种，投资者需根据自身风险承受能力选 择适当的产品。 • 当前环境下白银行情存在短期波动，但中长期来看，货币属性将继续发挥 主导作用，白银相较黄金具有更大的弹性，未来走势可能会更加剧烈，但 总体方向与黄金趋同。 • 白银市场近期波动主要受到降息预期调整、地缘政治冲突、工业需求波动 和供需关系等因素的影响，但这些波动大多为短期现象，从长期来看，白 银仍具有较好的上行动力。 Q&A 近期白银市场的表现如何？是否还有投资机会？ 从今年四五月份以来，白银市场整体表现相对不错，沪银主力合约在此期间上涨 了大约 10%至 1 ...

计算机：看好政策发力对应的计算机顺周期方向 20241015 摘要 • 当前市场反弹的核心逻辑主要集中在分母端，即估值扩张，而非基本面反 转或盈利底部出现。财政政策和货币政策宽松主要作用于负债端，旨在促 进居民和企业现金流回笼，提升消费和生产意愿。短期内实现全面复苏较 为困难，预计明年三季度左右才会逐步显现。 • 计算机行业自 2021 年以来连续三年调整，目前估值水平处于历史低位， 估值中枢位列所有一级行业前 30%的低位。二季报数据显示，计算机板块 现金流逐步改善，先行指标正在修复。基金公司回购意愿较高，重组并购 机会增加，这些因素将推动估值扩张和流动性增长。国家划债政策对计算 机行业尤其是 to C 端具有明显利好，有助于风险化解和估值提升。 • 计算机行业需求来源主要来自国内，占比超过 90%，海外收入贡献相对较 低。在国内需求环境下，该行业基本面强势程度不足，但随着政策出台， 其负向逻辑正逐步转变为正向修复。由于国内需求大部分来自 G 端和大 B 端，这些关键领域具有预算制或类预算制属性，因此在当前政策背景下总 体受益明显。 • 化债对计算机板块影响可分为三个阶段：第一阶段关注地方财政化债进度 及相 ...

预期显著扭转、资金蓄势待发，珍惜"再上车机会"20241015 摘要 • 当前一揽子财政政策主要聚焦于地方政府、企业和居民负债端，通过减轻 负债压力，修复资产负债表，为未来经济自然改善提供保障。 • 市场近期剧烈波动主要受到资金面和市场预期变化的影响。短期内资金流 动性较强，但市场预期显著扭转，导致资金蓄势待发。 • 美国经济存在硬着陆风险，中国出口数据连续六个月负增长，全球经济景 气下行趋势未变。然而，美国失业率尚未明显上升，中国出口尚未显著失 速，A 股市场受到的冲击有限，为反攻提供了较好的环境。 • 科技方向被选为反攻重点，是因为其具备较高成长性和创新驱动力，在当 前全球经济景气下行的大背景下，科技行业相对受宏观经济波动影响较小， 具有更强的抗周期能力。 • 未来需要关注美国硬着陆风险、中国出口数据变化、国内政策调整对市场 流动性的影响，以及房地产、供给侧改革、民营企业减税降费等政策落实 情况，这些因素将直接或间接影响企业盈利能力。 • 当前财政政策与 2009 年相比，更注重通过降低负担来激活整体经济活力， 而 2009 年的专业投放则更多集中在资产端。 Q&A 如何解读当前的一揽子财政政策？ 当前的 ...

财政亮相，怎么看、怎么办 20241014 摘要 • 财政部会议标志着近期金融政策转向新阶段，主要讨论了地方债务化解、 资本金补充、房地产市场稳定以及对特定群体的补助。会议强调中央举债 和扩大赤字的空间仍然较大，表明国家在应对当前经济问题上具备持续采 取措施的能力。 • 中国政府已将稳增长重心转向房地产市场，希望通过稳定房地产来促进整 体经济复苏，并通过增加低收入群体收入来刺激消费。这表明中国尚未找 到替代房地产的新增长点，依旧依赖传统模式来实现稳增长。 • 中央加杠杆的逻辑发生了变化，财政部会议明确表示此次债务化解规模较 大，并且近年来力度最大，这与过去强调压实主体责任、防范道德风险形 成鲜明对比。中央政府通过增加债务限额等方式帮助地方政府化解存量隐 性债务。 • 近期出台的一系列金融措施包括降准降息、降低房贷利率，以及人民银行 与证监会推出互换计划和再贷款等。这些措施旨在减轻居民购房和投资负 担，从而刺激资产端流动性。 • 当前中国经济面临主要挑战包括以房地产为代表的传统经济模式下行过 快，以及低收入群体消费能力不足。这些挑战促使国家调整底层逻辑，从 而采取更积极、更有力的宏观调控措施，包括放松货币政策和 ...

电话会,同时在线的还有我的同事中京汽车设计男和崔丽丹老师本周呢,特斯拉微博发布会中Optimus再度亮相也是再次引爆了市场关注人行机器人一直都是我们中京多个行业组联合研究的重要主题我们汽车组之前也发布了多篇深度报告提示投资机会节前我们正式发布了特斯拉人行机器人追踪系列2硬件降本为主逻辑寻找具备弹性及确定性标的深度报告 本次电话会就有请主讲人奢天蓝老师结合我们的深度报告以及Optimus的最新进展来更新我们组对于人型机器人的相关投资建议有请奢天蓝老师 好的好的,感谢展老师的主持。我是中京汽车分析师设计蓝。与我一同在线的话,还有我的同事崔立丹。那么我先就这个特斯拉上周五召开的WeDrop发布会的一些机器人这边的一些更新做一个简短的总结。那么这个总结主要包括从场景、能力、技术方案和成本这四个方面去看。 那么场景方面的话本次发布会重点聚焦场景演示那么也是展示了跳舞商业服务等这个服务场景那么马斯克也强调了这个人形机器人的终极场景是2C端能够完成照顾孩子遛狗冲咖啡修建草坪等这个服务性的一个工作 那么从能力方面的话,场景演示中Optimus手指灵活性有提升,那么手部以及步态运动比较丝滑,那么可见特斯拉持续提升软硬件方案的一 ...

复苏拐点将至，一揽子政策下，如何布局大消费板块 20241014. 摘要 • 近期市场反弹主要受益于政策层面的刺激性措施，这些措施在力度和协调 性上都是前所未有的，各部委同心协力推动经济增长和消费复苏，使得市 场情绪得到修复。 • 消费行业的强势回归可以从多个方面理解，包括政策支持、低估值、高分 红和盈利稳健等因素。 • 港股的复苏早于 A 股，大约始于美联储 9 月 11 日降息之后，而 A 股则是 在 9 月 20 多号国内最新经济增长政策出台后才开始反弹。 • 从估值角度看，目前中证主要消费指数（159,928）的市盈率也仅回升至 24 倍，这在过去十年中仅处于 7%的分位数，因此，我们认为消费行业仍 然具有进一步上涨空间。 • 在面对当前行情时，应关注政策导向及其对不同板块的影响，尤其是对于 像消费这样受益于政策支持且具备刚性需求特征的行业，可以重点关注。 同时，要注意控制风险，不宜盲目追高，应根据自身风险承受能力进行合 理配置，以实现稳健收益。 • 当前的消费行情可以从两个方面来理解，首先，市场经历了情绪性反弹， 这是由于此前对 A 股和港股市场的估值预期非常悲观，导致成交量萎缩至 4,000 多亿 ...

政策空间打开，关注远兴和龙佰盈利与估值双重修复 20241013 摘要 • 当前市场行情更类似于 2018 年或 2019 年，而非 1999 年或 2014 年，主要 体现在库存周期、外部环境和企业信心等方面。 • 居民端信心短期受传播因素影响较大，中期需回归财富效应本身，地产止 跌回稳和健康就业情况将成为居民财富效应的前提。 • 企业端信心回暖的关键因素是健康营商环境，包括政府支持和需求回暖， 尤其是内需，需要打破居民财富效应和企业需求之间的负向螺旋。 • 财政部会议提出的政策措施旨在解决居民和企业端信心问题，包括增加债 务额度支持地方化解隐性债务、发行特别国债补充商业银行一级资本、运 用专项债推动房地产市场止跌回稳以及加大对重点群体支持保障力度等。 • 远兴能源公司拥有国内最大的天然碱矿银根矿业，其资源禀赋优越，两期 项目建成后将具备 960 万吨纯碱产能，占国内市场 22%，成本位于行业最 低水平，具备深度价值。 • 钛白粉市场在供需双弱背景下价格持续走低，但在地产止跌回稳背景下， 该行业有望迎来盈利修复机会，龙佰集团作为头部企业，其盈利水平已见 阶段性底部。 • 中国钛白粉出口占比已达 41%，凭借 ...

半导体行业月度深度跟踪-消费类新品渐入密集发布期，关注产业链拉货节奏和 自主可控趋势 20241014 摘要 • 半导体行业整体表现出色，尤其是消费电子领域预计四季度会有新品发布 带动需求，手机芯片、PC 和可穿戴设备处于弱复苏状态，服务器和汽车 领域需求端总体维持弱复苏态势。 • 手机芯片公司的去库存过程基本结束，汽车和新能源工业相关领域去化周 期也基本完成。 • 半导体行业供给端逐步修复，但并不明显。资本开支力度出现分化，高级 制程和存储器相关投资较为显著，而成熟制程相对过剩。 • 存储器价格呈上升趋势，但消费类产品价格有所调整，服务器类产品价格 则在上升。模拟芯片和功率芯片处于筑底阶段。 • 8 月份全球半导体销售额同比增长 20%，环比也呈上升趋势，表明整个行 业处于运能复苏的中场阶段。 • 当前大盘开始企稳回升，如果进入牛市阶段，半导体板块作为高贝塔值板 块，其弹性将非常显著。值得关注与算力需求相关的 GPU、代工、封测等， 以及终端新产品所用设计公司新品，以及模拟功率芯片行业整合逻辑等细 分方向。 Q&A 最近半导体行业的整体表现如何？ 9 月份尤其是最后一周，整个半导体板块表现较为出色。具体来看 ...