行业研究 行业研究|零售行业 零售行业 零售行业2025 年展望 消费品以旧换新加力扩围 电子消费领域迎来国补热潮 文/周春云 摘要 2024 年，在消费品以旧换新政策带动下，消费市场总体保持平稳增长，服务零售对 消费增长形成重要支撑，网络零售占比持续提升；居民收入和消费均保持增长，但增速 有所下滑，全年 CPI 走势偏弱，我国物价仍处于低位。2024 年，国家层面陆续出台一系 列相关政策支持"两新"行动，消费品以旧换新工作取得积极成效；2025 年 1 月出台 《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，增加了家 电产品以旧换新补贴范围，并对购买手机、平板、智能手表手环 3 类数码产品实施购新 补贴，预计 2025 年，政策主基调仍将是消费品以旧换新。在电商等线上平台冲击以及 百货"闭店潮"下，零售企业面临较大盈利压力，2024 年前三季度，零售行业企业盈利 整体下行；未来随着《零售业创新提升工程实施方案》的逐步落地实施，零售业发展困 境或将有所好转，盈利能力或将有所提升。截至 2024 年末，零售行业存续主体整体级 别较高，存续债券期限结构较为分散，零售企业整体债务压力不大 ...

信用风险展望 | 融资租赁行业 信用风险展望 融资租赁行业 融资租赁行业 2025 年信用风险展望 革新破局正当时 融资租赁行业乘势起锚赴新程 分析师 冯琪雅 010-67413413 目录 赵子媛 010-67413401 金融部 行业组长 zhaoziyuan@dagongcredit.com 金融部 分析师 fengqiya@dagongcredit.com | 监管政策 2 | | --- | | 资产规模 3 | | 资产质量 4 | | 盈利能力 6 | | 资本充足水平 6 | | 债务融资 7 | | 信用质量 9 | 马时伊 010-67413344 金融部 分析师 mashiyi@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2025 年 1 月 23 日 2024 年，行业监管政策继续引导融资租赁公司转型升级和高质 量发展。预计 2025 年，随着监管力度的不断加强和业务转型的压 力加大，融资租赁公司资产规模将呈现稳健增长但分化加剧的趋 势，资产质量整体可控，资本 ...

行业信用风险|专题研究 行业信用风险 大公国际：现金流视角下，传统"猪周期"变化及生 猪养殖行业信用风险分析 文/白迪、陈杰 摘要 猪肉在我国居民饮食结构中占据重要地位，也是影响CPI的重要一篮子商品之一， 但长期以来我国猪肉价格难以长期稳定，并呈现周期性波动特征，以 2010～2022 年为 例，我国经历了三轮完整"猪周期"。但 2022 年以来，我国猪肉价格走势不再遵循每 4 年形成一次周期的基本规律，传统"猪周期"失灵。与此同时，生猪养殖行业自非洲猪 瘟以来，行业规模化进程加速，一批专业化养殖生猪企业规模不断扩大，市场占有率不 断提升。本文旨在通过回顾前三轮"猪周期"，进而总结出传统"猪周期"发生的条件在 于金字塔式的繁育体系以及散户为主导的行业格局，并通过对当下行业格局的变化进行 分析，从而探讨传统周期"失灵"的原因。最终，提出分析"猪周期"的侧重点应从盈 利转向现金，并重视市场主体的行为。最后，以此为基础对生猪养殖行业的信用风险进 行分析和展望。 正文 一、供给价格弹性较差而需求整体稳定是猪肉价格难以长期稳定的原因 专题研究 猪肉长期以来是我国居民摄入蛋白质最主要食物来源之一，根据国家统计局发布的 ...

分析师 张 瑶 010-67413324 金融部 行业组长 zhangyao@dagongcredit.com 周立干 010-67413461 金融部 分析师 zhouligan@dagongcredit.com 尚玉欣 010-67413306 金融部 分析师 shangyuxin@dagongcredit.com 客户服务 信用风险展望 融资担保行业 信用风险展望 | 融资担保行业 融资担保行业 2025 年信用风险展望 业务承压谋破局之径 政策助力拓"新"域布局 目录 | 行业政策 2 | | --- | | 业务运营 3 | | 资产质量 6 | | 盈利能力 7 | | 流动性 9 | | 资本充足性 10 | | 信用质量 12 | 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2025 年 1 月 17 日 2024 年，融资担保行业政策以支持小微企业、"三 农"及科技创新领域融资为主要导向，担保机构市场化 业务的重心仍在城投债担保，但受市场利率下行、多方 面政策调整等因素影响，债券担保业务规模收缩，盈利 增长承 ...

信用风险展望 信用风险展望 | 银行业 银行业 银行业 2025 年信用风险展望 目录 | 行业政策 | | 2 | | --- | --- | --- | | 经营规模 | | 4 | | 资产质量 | | 7 | | 盈利能力 | | 8 | | 流动性水平 | | 10 | | 资本充足性 | | 11 | | 债务融资 | | 12 | | 信用质量 | | 13 | 分析师 甄锐 010-67413340 金融部 行业组长 zhenrui@dagongcredit.com 董秋含 010-67413452 金融部 分析师 dongqiuhan@dagongcredit.com 2025 年 1 月 10 日 "双宽松"下稳中求进 "内外兼修"和而不同 2024 年，我国银行业信用质量稳定，围绕做好"五 篇大文章"助推行业高质量发展，同时防范化解中小银 行等重点领域风险；人民银行继续执行稳健的货币政策， 强化逆周期调节，促进金融机构贷款稳量降价。预计 2025 年，我国银行业整体信用质量保持稳定，更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策协调配合实施，将对 信贷总量增长和流动性管控形成支撑，但市场利率进 ...

Investment Rating - The report indicates a cautious outlook for the urban investment industry, emphasizing the need for ongoing monitoring of credit risks and the potential for policy support to mitigate these risks [2][27]. Core Insights - The urban investment companies are undergoing accelerated transformation and increasing differentiation, with expectations for more incremental debt matching policies in the future [2][27]. - The overall local government debt risk is gradually easing, but the credit differentiation among urban investment enterprises is intensifying, particularly in regions with weaker fiscal strength and higher debt pressure [2][5]. - The report anticipates that the policy focus in 2025 will remain on preventing local government debt risks and accelerating the transformation of urban investment companies [2][27]. Summary by Sections Macroeconomic and Regional Economic Environment - The economic operation in China is generally stable, with GDP growth of 4.8% year-on-year in the first three quarters of 2024, despite a slight decline in public budget revenue [3][6]. - The local government debt scale continues to grow, but the overall debt ratio remains below international warning standards [3][19]. Regulatory Policies - Since 2024, debt reduction policies have been intensified, leading to an overall easing of local debt risks [22][27]. - The report highlights the need for proactive measures to manage existing hidden debts while preventing the emergence of new ones [22][27]. Bond Financing - In the first eleven months of 2024, the issuance and net financing scale of urban investment bonds have decreased, with a significant shift towards high credit rating entities [28][34]. - The report notes that the supply of urban investment bonds may shrink as debt replacement continues to progress [28][29]. Financial Status of Urban Investment Enterprises - The asset-liability ratio of urban investment enterprises has increased, with a stable number of companies reporting net losses [4][5]. - The operating cash flow situation is expected to improve in the short term due to ongoing policy support, although many enterprises still rely heavily on refinancing to manage maturing debts [4][5]. Debt Pressure - The next three years will see a peak in maturing urban investment bonds, with a significant portion of these bonds rated AA+ [5][21]. - Attention is required for weaker credit entities in regions with high debt pressure and limited repayment capacity [5][21]. Credit Levels and Credit Risks - Credit differentiation among urban investment enterprises has intensified, with stronger regions seeing upgrades in credit ratings while weaker regions face downgrades [5][19]. - The report emphasizes the need to monitor the progress of non-standard risk events and the resolution of regional debt risks [5][19]. Urban Investment Transformation and Platform Exit - Urban investment companies are increasingly aware of the need for market-oriented transformation, with many exploring suitable paths for this transition [5][27]. - The report suggests that urban investment companies must accelerate their transformation to shift from infrastructure builders to industry development promoters [5][27].

信用风险展望 信用风险展望 |证券行业 电话：010-67413300 2025 年 1 月 8 日 2024 年，行业监管政策继续维护资本市场高质量 发展，但受市场行情波动及政策调整影响，证券行业 业绩短期增长承压，各业务板块表现不一，债券融资 规模亦有所减少。预计 2025 年，随着政策"组合拳" 的逐步落地，市场信心将得到提振，证券公司整体收 入盈利水平或将提升，头部证券公司将继续保持显著 的市场竞争优势，行业内并购重组或将加速推进，同 时资本对信用风险的抵御能力较高，行业整体信用水 平将保持稳定。 证券行业 证券行业 2025 年信用风险展望 组合拳施策保驾护航 高质量发展拨云见日 目录 | 监管政策 | | 2 | | --- | --- | --- | | 行业规模与竞争格局 | | 3 | | 盈利能力 | | 5 | | 资本充足性及流动性 | | 8 | | 债券融资 | | 10 | | 信用质量 | | 11 | | 附件 | | 14 | 分析师 张 瑶 010-67413324 金融部 行业组长 zhangyao@dagongcredit.com 李欣蕊 010-67413542 金 ...

金融租赁行业 2025 年信用风险展望 严监管趋势推动行业持续转型 主体信用资质差异或将 逐步显现 目录 | 监管政策 | 2 | | --- | --- | | 资产规模 | 2 | | 资产质量 | 4 | | 盈利能力 | 5 | | 资本充足水平 | 6 | | 债务融资 | 7 | | 信用质量 | 8 | 分析师 赵子媛 010-67413401 金融部 行业组长 zhaoziyuan@dagongcredit.com 马时伊 010-67413344 金融部 分析师 mashiyi@dagongcredit.com 信用风险展望 信用风险展望 |金融租赁行业 金融租赁行业 冯琪雅 010-67413413 金融部 分析师 fengqiya@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2025 年 1 月 9 日 2024 年，监管政策引导金融租赁公司回归"融物"本 源，金融租赁公司业务结构持续优化转型。预计 2025 年， 金融租赁公司经营规范性和风险防控能力有望进一步 ...

大公国际：2024 年四季度国际宏观事件观察——北美 洲、拉美以及撒哈拉以南非洲 国际合作部 何岩浩 2024 年 12 月 26 日 2024 年 10 月～12 月，北美洲地区重点主要集中在美国大选结果落地，共和 党候选人特朗普赢得大选胜利，同时美国参众两院选举中共和党均获得多数席位； 美联储货币政策声明显示降息趋缓；候任美国总统特朗普公开发表加征关税等言 论，加拿大将采取一定应对措施；加拿大副总理兼财政部长辞去内阁职务，特鲁 多内阁将面临重组。拉美地区阿根廷"休克疗法"下通胀经济好转，米莱支持率 上升；面对美国的关税威胁，墨西哥暗示或采取反制手段；巴西通胀压力、汇率 贬值下，央行大幅加息，并拍卖美元资产以支持汇率。撒哈拉以南非洲博茨瓦纳 实现独立以来首次权力交换；区域经济短期小幅回升，但仍急需改革；南非经济 在大选后信心恢复、发电改善、利率下降持续复苏；南非和肯尼亚延续降息，但 尼日利亚通胀高企下货币政策依旧紧缩。 北美洲 北美洲地区重点主要集中在美国大选结果落地，共和党候选人特朗普赢得大 选胜利，同时美国参众两院选举中共和党均获得多数席位。候任美国总统特朗普 公开发表加征关税等言论，加拿大将采取一定应 ...