证券研究报告 | 2025 年 04 月 14 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理》 特朗普政府的对等关税出台后，中方进行三次反制。当前中美对对方加征 的关税均为 125%，而 4 月 9 日的 90 日暂缓举措显示美方态度出现缓和迹 象；美国当地时间 4 月 11 日，美国宣布部分商品免征"对等关税"，表 明美方的态度继续出现缓和。2、本周海外仍然呈现出一定的流动性风险 特征，周中过后美债、美元受到抛售，美股出现弱企稳。VIX 指数进一步 冲高，于 4 月 8 日升至 52.3，随后震荡回落，美元信用受到关税影响， 危机模式下美债遭遇抛售，美债利率在流动性踩踏下进一步走高，10 年 期美债利率于 4 月 11 日升至 4.48%，期限利差快速走阔，收益率曲线陡 峭化，中债则延续 3 月中旬以来的下行趋势，回落至 1.6%水平，因而中美 利差快速走阔，人民币贬值。3、A 股超跌后企稳修复，4 月 7 日市场大 跌，创业板指跌 12.5%，创史上最大单日跌幅，沪指收跌跌 7.34%失守 3100 点，全市场超 2900 个股跌停。行业配置建议：赛点 2. ...

Investment Rating - The report assigns a rating of "Accumulate" for the company, reflecting a downward adjustment in expectations for the years 2025-2026 [4][7]. Core Views - The company achieved a total revenue of 3.138 billion yuan in 2024, a decrease of 23.40% year-on-year, with a net profit attributable to shareholders of -104.28 million yuan, indicating a reduction in losses [1][4]. - The construction materials segment saw a revenue decline of 13% to 2.369 billion yuan, primarily due to falling prices and sales volumes of cement [2]. - The company is expected to benefit from the gradual progress of major hydropower projects, particularly the墨脱 hydropower station, which could significantly boost cement demand [4]. Financial Performance Summary - In 2024, the company reported a total revenue of 3.138 billion yuan, down from 4.097 billion yuan in 2023, with a projected revenue growth of 20.07% in 2025 [6][18]. - The EBITDA for 2024 is estimated at 467.60 million yuan, with a significant increase expected in subsequent years [6]. - The net profit attributable to shareholders is projected to improve to 144.73 million yuan in 2025, with further growth anticipated in 2026 and 2027 [6][18]. Segment Performance - The building materials segment's revenue decreased by 13% to 2.369 billion yuan, with a net profit of 3.20 million yuan, indicating a turnaround from previous losses [2]. - The construction segment experienced a 46% decline in revenue to 726 million yuan, with a net loss of 1.67 billion yuan, although there was a significant increase in new contracts signed [3]. Market Outlook - The report highlights that the company is well-positioned to benefit from the anticipated increase in cement demand due to ongoing infrastructure projects in Tibet [4]. - The expected annual cement demand increase from the墨脱 hydropower station is estimated at 3.6 million tons, which could account for approximately 30% of the company's total cement sales [2][4].

一、资质条件 截至 2024 年 12 月 31 日，信永中和基本情况如下： 西藏天路股份有限公司 2024 年度年审会计师事务所履职情况评估报告 西藏天路股份有限公司（以下简称"公司")聘请信永中和会计师事务所（特 殊普通合伙）（以下简称"信永中和"）作为公司 2024 年度财务审计和内部控制 审计机构。根据财政部、国务院国有资产监督管理委员会及中国证券监督管理委 员会颁布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》，公司对信永中 和 2024 年审计过程中的履职情况进行评估。经评估，公司认为信永中和在资质 等方面合规有效，遵循了独立、客观、公正的执业原则，本着严谨求实、独立客 观的工作态度，勤勉尽责地履行了审计职责，具体情况如下： | 事务所名称 | | 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成立日期 | | 2012 年 3 月 日 | 2 | 组织形式 | | | | 特殊普通合伙 | | | ...

| 报告期指标 | 2024年年报 | 2023年年报 | 本年比上年增减(%) | 2022年年报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | -0.0800 | -0.4400 | 81.82 | -0.5400 | | 每股净资产（元） | 0 | 2.82 | -100 | 4.1 | | 每股公积金(元) | 1.03 | 0.82 | 25.61 | 1.26 | | 每股未分配利润(元) | 0.49 | 0.61 | -19.67 | 1.40 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 31.38 | 40.97 | -23.41 | 38.45 | | 净利润(亿元) | -1.04 | -5.32 | 80.45 | -4.98 | | 净资产收益率(%) | -2.85 | -14.75 | 80.68 | -11.92 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 41937.11万股，累计占流通股比： 31.71%，较上期变化： ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on investment opportunities related to the "Belt and Road Initiative," "Western Development," and the "New Western Land-Sea Corridor" [6][14]. Core Insights - The report emphasizes the importance of the "Belt and Road Initiative" and its potential to strengthen investment rhythms, particularly in infrastructure, resource development, and energy sectors [8][12]. - The construction of the Pinglu Canal in Guangxi is highlighted as a key project that will enhance trade routes and support the dual circulation strategy [11]. - The report identifies significant investment opportunities in the western regions of China, particularly in Xinjiang, Tibet, Sichuan, and Guangxi, focusing on coal chemical projects and hydropower infrastructure [12][14]. - The report notes that domestic infrastructure demand is expected to support cement prices, with recent price increases indicating a potential upward trend in profitability [5][13]. Summary by Sections Belt and Road Initiative - Since the proposal of the "Belt and Road Initiative" in 2013, nearly 160 countries have signed agreements, with significant investment flows observed in Africa [2][9]. - Investment focus areas include infrastructure, resource development, and digital economy, with companies like Huaxin Cement and Keda Manufacturing expanding their overseas operations [10][12]. Pinglu Canal and Western Land-Sea Corridor - The Pinglu Canal is projected to be completed by 2026 and is expected to facilitate trade and logistics, enhancing the economic landscape of the Guangxi region [11]. - The North Bay Port is anticipated to benefit from increased capacity and trade routes once the canal is operational [11]. Western Development - Xinjiang's coal chemical industry is projected to attract investments of up to 631.8 billion yuan, with several companies positioned to capitalize on this growth [12][14]. - Infrastructure projects in Tibet and Sichuan are also highlighted, with ongoing investments in hydropower and transportation expected to drive regional development [12][14]. Cement Demand and Pricing - Recent cement price increases in various regions indicate a potential recovery in the market, supported by domestic infrastructure projects [5][13]. - The report suggests that the cement industry may see improved profitability due to effective supply management and increased demand from infrastructure investments [5][13].

作为西藏天路股份有限公司(以下简称"西藏天路") 控股股东,在本次股票交易异常波动期间截止本复函出具之 日,藏建集团未进行任何可能影响天路股份股价的操作,不 存在涉及西藏天路应披露而未披露的重大信息,藏建集团严 格遵守法律法规和监管要求,未参与任何形式的内幕交易或 操纵市场的行为。 特此函复。 西藏建工建材集团有限公司 2024年10月16日 复 函 西藏天路股份有限公司: 你公司《西藏天路股份有限公司关于股票交易异常波动 的询证函》收悉。经西藏建工建材集团有限公司(以下简称 "藏建集团")核查,现复函如下: ...

| 证券代码：600326 | 证券简称：西藏天路 | | 公告编号：2024-70 | 号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码: 110060 | 转债简称：天路转债 | | | | | 债券代码：188478 | 债券简称：21 01 | 天路 | | | | 债券代码：138978 | 债券简称：23 01 | 天路 | | | 西藏天路股份有限公司 关于控股子公司对外提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 被担保人名称：重庆市九龙坡区重交再生资源开发有限公司（以下简称"九 龙坡重交"） 担保情况：九龙坡重交作为西藏天路股份有限公司（以下简称"公司"）控 股子公司重庆重交再生资源开发股份有限公司（以下简称"重庆重交"）的全资 子公司，为保障正常运转，更好的扩大经营，提高经营资金利用效益，九龙坡重 交特申请向重庆银行股份有限公司永川支行（以下简称"重庆银行"）申请短期 贷款 800 万元（最终以银行审批为准），贷款期限为一年，贷款利率为一 ...

| 证券代码：600326 | 证券简称：西藏天路 | | 公告编号：2024-69 | 号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码: 110060 | 转债简称：天路转债 | | | | | 债券代码：188478 | 债券简称：21 01 | 天路 | | | | 债券代码：138978 | 债券简称：23 天路 01 | | | | 西藏天路股份有限公司 关于不提前赎回"天路转债"的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、可转债发行上市概况 （一）赎回条款 根据《募集说明书》约定，在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形 的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎 回全部或部分未转股的可转债。 1、在本次发行的可转债转股期内，如果公司 A 股股票连续三十个交易日中 至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）； 2、当本次发行的可转债未转股余额不足 3,000 万元时。 当期应计利息的计 ...

2024 年第二季度，西藏天路股份有限公司及主要建筑类子公司 | 证券代码：600326 | 证券简称：西藏天路 | 公告编号：2024-62 号 | | --- | --- | --- | | 转债代码：110060 | 转债简称：天路转债 | | | 债券代码：188478 | 债券简称：21 天路 01 | | | 债券代码：138978 | 债券简称：23 天路 01 | | 西藏天路股份有限公司董事会 西藏天路股份有限公司 2024 年 8 月 20 日 2024 年第二季度新签施工合同情况公告 单位：人民币 万元 序号 发包方名称 承包方名称 项目名称（全 称） 合同金额 合同签订 日期 合同履行期限 1 西藏高争爆破 工程有限公司 西藏天路股份 有限公司 民爆物品储存 库建设施工服 务项目 145.00 2024年6 月4日 45 天 2 重庆市合川农 民创业投资有 限公司 重庆重交再生 资源开发股份 有限公司 工业园区道路 改造工程（花 园路段） 2,400.00 2024年5 月8日 6 个月 合计 - - - 2,545.00 - - 新签施工合同 2 项，合同总额 2,545.00 万元 ...

| 证券代码：600326 | 证券简称：西藏天路 | | 公告编号：2024-61 | 号 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：110060 | 转债简称：天路转债 | | | | | 债券代码：188478 | 债券简称：21 01 | 天路 | | | | 债券代码：138978 | 债券简称：23 01 | 天路 | | | 西藏天路股份有限公司 关于新增 2024 年度日常关联交易预计的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、日常关联交易基本情况 （一）2024 年度预计日常关联交易概述 公司第六届董事会第四十九次、第六届监事会第二十四次会议、独立董事专 门会议 2023 年第一次会议审议通过了公司与关联方 2024 年度预计发生金额不 超过人民币16,071.26万元。其中销售商品构成的日常关联交易7,400.00万元； 采购商品构成的关联交易 4,321.00 万元；接受劳务构成的关联交易 2,065.00 万 1 西藏天路股份有限公 ...