重估保险配置价值——保险行业 2025 年度中期投资策略 20250709 摘要 2024 年上半年保险行业实现超额收益，尽管新单增速放缓，但新业务 价值增长显著，表明行业整体盈利能力依然强劲。 短期内，保险行业的收益主要来源于估值提升，长期来看，内涵价值贡 献更大。当前 A 股和港股的估值反映出相对悲观的投资收益率假设，估 值百分位处于历史较低水平。 利差损风险较低，新单负债成本持续下降及费用改善，即使长期利率下 行，对上市头部险企的影响也有限，存量负债成本可控。 存量业务的合理估值水平可通过有效业务价值进行评估，该指标具有明 确的敏感性计算，且数值相对保守，能更准确反映企业价值。 基本面不会拖累当前保险行业的估值，报行合一趋势有利于头部公司提 升产品和服务竞争力，政策鼓励头部公司做大做强，储蓄型产品投资收 益是大公司优势。 头部公司在信用背书、渠道及竞争能力方面优势明显，市场份额有望显 著改善，进一步巩固其行业地位。 当前保险板块具备估值修复空间，负债端展望稳定。配置策略上，可选 择弹性较强的新华保险或港股标的，以及具备红利属性的中国平安和中 国太保。 Q&A 如何评价 2025 年上半年保险行业的表现？ ...

证券研究报告 | 2025年07月09日 非车险"报行合一"点评 重塑非车险生态，利好承保利润提升 |  行业研究·行业快评 | | |  | 非银金融·保险Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 孔祥 | 021-60375452 | | kongxiang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523060004 | | 联系人： | 王京灵 | 0755-22941150 | | wangjingling@guosen.com.cn | | 事项： 近日，国家金融监督管理总局下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称"《通 知》"），首次明确"非车险"定义，同时标志着非车险"报行合一"或将正式实施。 国信非银观点：近年来，非车险业务持续扩容，在财产险总保费中的占比已从 2019 年的 37.1%攀升至 2024 年的 47.4%，贡献接近半数财险保费规模。然而高速发展伴随恶性竞争加剧，部分机构为抢占份额，通过 拆分保额、更改标的使用性质变相降费，或虚列"会议费"" ...

目前新华保险存量业务主要是 3.5%预定利率产品，新单传统险产品预定利率 则降至 2.5%左右。由于存量业务占比较大，新单对整体负债成本影响较慢。 从分红险和万能险来看，由于公司积累了优质高收益资产，分红部分需将至少 70%的收益分给客户，因此整体来看分红险产品负债成本略高，但保证部分仍 以 2.5%为主。整体而言，目前公司的存量业务负债成本在三点多左右，与行 业平均水平相近。 未来三到五年内，从传统险角度看，预计负债成本将呈下降 趋势。而分红险部分则需根据每年的投资收益情况进行调整，不易预判。但总 体来看，自几年前开始，公司已进入一个逐渐下降的趋势，并预计这种平滑下 降趋势将继续。 新华保险 20250708 摘要 新华保险通过拉长资产端久期（配置 30 年、50 年长期利率债）和增加 以公允价值计量的其他债权投资（OCI 类资产，2024 年增加约千亿） 等措施，有效对冲了低利率环境带来的净资产压力，保持了净资产的相 对稳定。 公司存量业务主要为 3.5%预定利率产品，新单传统险产品预定利率降 至 2.5%左右。分红险因需将至少 70%收益分给客户，负债成本略高。 整体存量业务负债成本在 3%左右，预计未 ...

近日，《证券日报》记者从业内获悉，国家金融监督管理总局近期向各财产保险公司、各保险中介机构 等下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称"征求意见稿"），督促财险 公司严格执行经备案的保险条款和保险费率（以下简称"报行合一"），有效管控应收保费风险，推进财 险行业降本增效，提升内源性资本积累能力，更好服务民生保障和实体经济。 受访专家表示，征求意见稿引导财险公司重视业务质量，减少对保费规模的过度追求，有助于规范市场 竞争秩序，提升行业整体质量效益。 向以价值和效益为中心转变 根据征求意见稿，其所称非车险是指财险公司经营的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险 之外所有保险业务。 近年来，家财险、企财险、责任险等非车险业务快速发展，但在发展过程中，恶性竞争、变相返利或降 费等行业乱象也随之出现。 早在2018年，车险业务便开始推动落实"报行合一"；2023年，监管推进人身险行业落实"报行合一"。此 次下发的征求意见稿则引导非车险业务"报行合一"，进一步推动全行业实现"报行合一"。 对此，征求意见稿提出，财险公司对非车险业务的规划应充分考虑自身发展基础和市场承载能力，不得 盲目拼规模、 ...

财经网×企业预警通App ◆监管之声 两部门：增设商业健康保险创新药品目录 7月1日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，其中提出，鼓励商 业健康保险扩大创新药投资规模。鼓励商业健康保险公司通过创新药投资基金等多种方式，为创新药研 发提供稳定的长期投资，培育支持创新药的耐心资本。增设商业健康保险创新药品目录。适应多层次医 疗保障体系发展需要，增设商业健康保险创新药品目录（以下称商保创新药目录），重点纳入创新程度 高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药，推荐商业健康保险和医疗互助等多 层次医疗保障体系参考使用。 金融监管总局：前5月保险业保费收入3.06万亿元，同比增长3.77% 6月27日，金融监管总局发布2025年5月保险业经营情况表。数据显示，2025年前5月，保险业实现原保 险保费收入3.06万亿元，可比口径下同比增长3.77%。其中，财产险保费收入和人身险保费收入分别为 6129亿元、2.45万亿元，分别同比增长3.97%和3.72%。 杜绝价格战 非车险"报行合一"落地在即 国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》， ...

证券研究报告|行业点评报告 通知所指的非车险，是指财险公司经营的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外所有保险 业务。 通知对财险公司在非车险业务经营方面提出四大要求：1）调整优化考核机制，降低保费规模、业务增速、 市场份额的考核要求，提高合规经营、质量效益、消费者满意度的考核权重。2）应遵循合理、公平、充足原则 厘定费率，合理设置附加费率，不得在费率结构中设置与所提供服务不相符的高额费用水平。附加费率包括费 用附加率、风险附加率和利润附加率。主险的精算报告和附加险的其他备案材料中应明确列示附加费率、平均 手续费率和逐单手续费率上限。3）应严格执行经备案的保险条款。财险公司和保险中介机构不得通过特别约 定、批单、协议、备忘录等方式实质改变经备案的保险条款责任，不得通过拆分保险标的、拆分保额、更改被 保险人性质、更改标的使用性质等形式变相降低保险费率。4）应建立费率定期回溯和动态调整机制，当实际经 营情况与精算假设偏差过大时，应及时进行调整并重新备案，必要时应先行停售相关产品。 同时，通知规范了财险公司对保险中介机构的相关行为。1）不得委托不具备合法资质的机构从事保险销售 活动。不得向不具备合法资质的 ...

近年来，我国非车险业务快速发展，但手续费虚高、变相返利等市场恶性竞争乱象也随之多发。"部分 保险公司通过虚挂中介套取费用等方式突破备案费率，扰乱市场秩序并损害消费者利益。监管部门就加 强非车险监管征求意见，旨在规范市场行为，推动行业降本增效，保护消费者利益。"对外经济贸易大 学创新与风险管理研究中心副主任龙格告诉记者。 《通知》要求，财险公司应遵循合理、公平、充足原则厘定费率，合理设置附加费率，不得在费率结构 中设置与所提供服务不相符的高额费用水平。财险公司不得以直接业务虚挂中介业务等方式套取手续 费，不得通过虚列"会议费""宣传费""广告费""咨询费""服务费""防预费""租赁费""职工绩效工资""理赔 费用"等方式套取费用，变相突破报备的手续费率上限。 监管部门引导财险公司摒弃"唯规模论"的发展理念，重视可持续高质量发展。《通知》提出，财险公司 对非车险业务的规划应充分考虑自身发展基础和市场承载能力，不得盲目拼规模、抢份额，要加快由追 求速度和规模向以价值和效益为中心转变，调整优化考核机制，降低对保费规模、业务增速、市场份额 的考核要求，提高合规经营、质量效益、消费者满意度的考核权重。 ◎记者 何奎 酝酿 ...

非车险"反内卷"新规拟定 在以往的观念里，非车险是在财险公司业务范围内，除车险之外所有保险业务。在《征求意见稿》中，监管首先对非车险进行了圈定，是指财险公司经营 的除车险、农险、出口信用险、短期健康险和意外险之外所有保险业务。可以看出，监管在酝酿非车险"报行合一"的过程中，剔除了政策属性较强的农险 和出口信用险，以及属于人身险领域的健康险和意外险等。 所谓"报行合一"，是指保险公司实际执行的保险条款和保险费率，要与向监管部门报送的备案材料保持一致。就非车险"报行合一"，监管从考核、报备、 费用管理等方面提出了多项要求。 根据《征求意见稿》拟定，财险公司应严格执行经备案的保险条款和保险费率，财险公司和保险中介机构不得通过特别约定、批单、协议、备忘录等方式 实质改变经备案的保险条款责任，不得通过拆分保险标的、拆分保额、更改被保险人性质、更改标的使用性质等形式变相降低保险费率。 继车险、寿险银保、寿险经代等渠道"报行合一"落地后，非车险领域的"报行合一"开始酝酿。7月2日，北京商报记者获悉，国家金融监督管理总局向各财 险公司下发《关于加强非车险监管有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），以推进财险 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道 占据财险业保费收入半壁江山的非车险领域，即将全面迈入报行合一时代。 7月2日，《华夏时报》记者从业内获悉，金融监管总局向各财险公司下发《关于加强非车险监管有关事 项的通知（征求意见稿）》（下称"新规"），其核心直指行业沉疴：严禁变相降费、严打中介套利、建 立费率动态调整机制，并剑指长期困扰行业的"应收保费堰塞湖"，明确"见费出单"原则，设置首期保费 比例门槛。这一系列举措，绝非简单的合规升级，而是一场旨在打破恶性循环、重塑行业价值逻辑的深 度变革。 需要指出的是，非车险的复杂性远超车险，其挑战在于险种的"千姿百态"。从短期健康险、农业保险到 航运险、信用保证保险，大类之下更衍生出无数细分险种。责任险家族便囊括安责险、雇主险、环污 险、食安险等，各自条款费率差异巨大。 为应对非车险险种复杂、费率差异大的特点，新规建立了动态调整机制。要求财险公司定期回溯费率执 行情况，当实际经营情况与精算假设偏差过大时，应及时进行调整并重新备案，必要时应先行停售相关 产品。费率厘定需遵循合理、公平、充足原则，并在精算报告中明确列示各项附加费用率及手续费上 限。 长期困 ...

Core Viewpoint - The Financial Regulatory Bureau plans to implement "reporting and execution as one" for non-auto insurance to address ongoing losses in the sector and improve compliance and efficiency [1][2][11]. Group 1: Non-Auto Insurance Losses - Non-auto insurance has been experiencing significant losses, with cumulative losses of approximately 40 billion from 2020 to 2024 [8][19]. - The implementation of "reporting and execution as one" is aimed at addressing the underlying issues causing these losses, including high expense ratios and low premium rates [25][30]. Group 2: Implementation of "Reporting and Execution as One" - The new regulation will be implemented in phases, starting with all new non-auto insurance products needing to comply by August 1, 2025 [15][14]. - The non-auto insurance categories affected include liability insurance, corporate property insurance, and others, which together account for about 20% of the market share [19][21]. Group 3: Regulatory Adjustments - The regulatory framework will shift focus from premium growth to compliance, quality, and consumer satisfaction, reducing the emphasis on market share and growth rates [24][21]. - The new rules will enforce strict limits on expense ratios and require detailed reporting of fees, aiming to curb excessive costs and improve profitability [30][36]. Group 4: Addressing Industry Challenges - The regulation targets three main issues: low premium rates, high expense ratios, and the broadening of liability coverage [25][29]. - Companies will be required to establish mechanisms for regular review and adjustment of their fee structures to prevent deviations from approved rates [37][38]. Group 5: Consumer Protection and Industry Standards - The new guidelines emphasize the importance of consumer protection, ensuring that companies do not compromise service quality in pursuit of cost reductions [46][47]. - The insurance industry association will work on developing standard clauses and self-regulatory guidelines to enhance market practices and consumer trust [46][48].