贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 贾东旭 摘要 事件： 4月13日，央行公布2025年3月中国金融数据，信贷余额同比上行0.1个百分点至7.4%，社融存量同 比上行0.2个百分点至8.4%，M2同比持平于7.0%。 核心观点：关注后续财政融资节奏 3月信贷数据回暖主因企业短期贷款放量，而反映企业投资需求的中长期贷款增长相对平缓。 3月新增信 贷3.64万亿元，显著超出市场预期的2.93万亿元（Wind）。居民部门融资平稳，企业短期贷款同比多增 4600亿元，而更具经济指向意义的企业中长期贷款同比少增200亿元。在外部需求承压叠加PPI持续低位 运行的背景下，这种结构性分化可能折射出企业对未来预期的审慎，更倾向于通过短期融资维持现金流 周转而非扩大资本开支。 3月社融存量同比增速回升0.2个百分点至8.4%，主要驱动力来自财政融资节奏前置，或将成为本年度财 政政策执行的重要特征。 当月政府债券净融资1.48万亿元，同比多增1.02万亿元。一季度政府债净融资 规模达3.87万亿元创历史新高，推动社融存量同比从上年末的8.0%回升至8.4%。考虑到外部环境不确定 性加剧，二季度财政融资节奏有望延续前置态势，通过债务 ...

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道 3月金融数据表现良好，为全年经济平稳起步保驾护航。 4月13日，央行公布的数据显示，3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余 额113.49万亿元，同比增长1.6%。 初步统计，2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。 此外，一季度人民币贷款增加9.78万亿元。一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿 元。 值得注意的是，按照以往惯例，月度金融数据一般是在每月15日之前的某个工作日予以发布，几乎没有在周末， 尤其是周日发布数据的情况。然而此次，央行却打破常规，择定周日下午公布相关数据。这一不同寻常的安排， 有助于稳定市场信心。 在民生银行首席经济学家温彬看来，3月金融数据无论从企业还是居民等资金需求端出现积极变化，信贷和社融水 平超出预期，呈现出诸多亮点。另外，在积极财政发挥作用下，社融增量处于历史高位，社融增速呈稳步走高态 势；政策靠前发力、预期趋稳下，企业有效信贷需求回暖、居民端贷款表现可观，信贷结构进一步优化。 企业与居民需求逐 ...

首席 点评： 社融增速回升，关注关税进展 报告日期： 2025 年 4 月 14 日 申银万国期货研究所 首席点评：社融增速回升，关注关税进展 央行数据显示， 2025 年一季度社融规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同期多 2.37 万亿元。 3 月末 M2 余额同比增长 7% ， M1 余额同比增长 1.6% ， M2-M1 剪刀差 5.4% 、较 2 月的 6.9% 缩小了 1.5% 。美国 3 月 PPI 同比增长 2.7% ，核心 PPI 同比增长 3.3% ，增速均低于预期值； PPI 环比下降 0.4% ， 降幅为 2023 年 10 月以来最大。受能源价格下跌影响，美国 PPI 数据走低，进一步证明在关税浪潮来临 之前通胀趋于温和。美国海关与边境保护局 11 日悄然发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、 电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等商品的进口税率不受 " 对等关税 " 影响。但美国商务部 长表示，获得豁免的电子产品将被重新审查，这些产品可能会被纳入对半导体行业的关税中，该行业关 税可能在一两个月后出台。 重点品种： 股指、原油、贵金属 股指 ：特朗普豁免电子产品 " 对 ...

中金研究 社融明显超预期，贷款余额同比增速时隔 2 年后再次回升。 M2 增速基本持平， M1 增速上升较快，流动性保持相对充 裕。财政存款仍在高位，显示财政短期仍有支持空间，意味着 4 月货币供应和经济活动仍能得到一定支撑。央行在 周日发布利好数据有利于稳定资本市场信心。货币信贷的后劲在哪里？我们认为一个重要的工具是央行的资产负债 表，在不确定性明显上升的阶段，央行扩表需要财政配合。 点击小程序查看报告原文 社融明显超预期，贷款余额同比增速时隔2年后再次回升，财政需求是最大支撑。 3月新增社融5.89万亿元，同比多增 1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升到8.4%（图表1），超过市场预期。与此同时，3月人民币贷款同比增速达到 7.4%，较2月贷款同比增速上升0.1个百分点，这也是2023年3月后贷款余额增速首次实现同比回升。考虑到债务置换对 信贷余额的影响，能达到这一增速说明信贷投放力度较大。根据央行主管媒体金融时报的报道，还原债务置换的影响 后，3月信贷同比增速或在8.0%以上[1]。3月政府债净融资达到1.48万亿元，同比多增1万亿元左右（图表2），是支撑 社融的最重要因素。我们认为，政府债发行较 ...

证券时报记者孙璐璐贺觉渊 4月13日，中国人民银行发布的最新金融数据显示，今年一季度，人民币贷款增加9.78万亿元，其中，3 月新增人民币贷款3.64万亿元。一季度社会融资增量累计为15.18万亿元，其中，3月社融规模增量为 5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。 往后看，地方政府债券与国债仍有较大待发行额度，特别国债尚未"开闸"。东方金诚研究发展部执行总 监冯琳接受证券时报记者采访时表示，考虑到二季度需要一定规模的财政扩张以对冲外部压力，不排除 政府债券供给规模超预期的可能性。 专家表示，近期信贷需求回升主要与宏观政策靠前发力、预期趋稳有关。宏观政策协同效应明显增大， 除了货币政策明确适度宽松外，更加积极的财政政策也发挥了关键作用。 3月份，新增人民币贷款3.64万亿元，住户贷款与企业贷款较上月显著回升，呈现总量向好、结构改善 态势。 企业有效信贷需求回暖是3月贷款的重要支撑因素。不论是制造业采购经理指数（PMI）已连续两个月 位于荣枯线以上，还是今年以来重大项目建设加速落地，都将反映到信贷市场，体现为有效融资需求的 回暖。据某全国性银行反映，该行西部地区重点项目开工建设进度明显加快，贷款需求相应走高，年 ...

| 板块 | 2024 全年净利润同比增速 | 2024Q4 单季度净利润同比增速 | | --- | --- | --- | | 全部 A 股 | -0.4% | -6.7% | | 非受融 | -13.7% | -51.9% | | 按宽基指数划分 | | | | 沪深 300 | 5.1% | 6.8% | | 中证 500 | -18.9% | -56.7% | | 中证 1000 | -20.2% | -144.3% | | 中证 2000 | -150.0% | -72.9% | | 其他 | -77.8% | -49.6% | | 按中信一级行业划分 | | | | 农林牧渔 | 852.5% | 214.2% | | 商贸零售 | 288.5% | 25.8% | | 非银行金融 | 68.6% | 137.4% | | 电子 | 38.3% | 101.6% | | 综合 | 25.2% | 33.3% | | 汽车 | 22.8% | 45.5% | | 交通运输 | 22.2% | 267.7% | | 电力及公用事业 | 12.4% | -6.1% | | 食品饮料 | 10.1% | ...

金融数据前瞻来看，投放节奏因素叠加基数因素，我们预计2月人民币贷款增量在1万亿元以上、 社融增速小幅改善至8 . 2%左右。2月货币当局延续对流动性的精准投放，加之财政发力弥补了信贷 增长的趋缓，当月资金环境维持趋紧态势。展望后续而言，两会货币政策取向稳健，财政端定调积 极，下阶段央行流动性的指引方向、政府债的发力程度、信贷需求趋稳与供给端季末冲量间的博 弈，或为资金市场和信用市场的核心决定因素。3月初流动性环比有所改善，但仍需关注月末时点 的跨季情况。 ▍ 利率跟踪：2月资金利率延续偏紧，债券利率触底回升。 1）政策利率按兵不动。 2 0 2 5年2月，OMO与MLF利率未有调整。但两会货币当局"适度宽松"定 调不改，延续支持性的货币政策，年内总量或结构性降准降息可期，但节奏或取决于经济运行态 势、财政发力节奏、汇率与债市走势及银行负债端利率的配合情况。 2）资金利率总体中性，边际趋向均衡 。2月DR0 0 7平均利率2 . 0 3%，较上月上行1 0 b p s，同业存 单利率较MLF利率差距收窄2 0 b p s，短端流动性延续偏紧，下阶段虽外部环境仍有约束，但在置 换债资金回流与信贷投放趋稳下，流动性 ...

文 ｜ 裘翔 杨家骥 宏观视角下，社融对PPI有很好的前瞻效果，同时考虑到A股逐渐转向工业板块为主的盈利结构， PPI与A股营收、盈利、ROE周期有很强的关联性。微观视角下，我们根据ROE边际变化趋势构建 了一套跟踪指标以体现核心资产所在行业的周期位置，此外，自下而上汇总的市场一致预测、财报 文本分析也是很好的盈利周期观察视角。基于上述框架，我们认为A股本轮盈利周期底部或出现在 2 0 2 5年下半年，结构方面科技/制造部分传统行业已经走出了景气拐点，而消费/医药暂未出现明确 拐点、景气度整体处于历史底部水平。 ▍ 宏观视角：社融-PPI-A股盈利周期的传导逻辑。 历史上A股盈利周期与政策关联度较高，政策周期均伴随着货币先行、广义赤字扩张的阶段，以 2 0 1 2 - 2 0 1 5年为例，财政扩张初期阶段各个宏观指标上都会有陆续的体现，但PMI和PPI价格的企 稳相对较为缓慢，且对新一轮A股盈利周期有更重要的前瞻指引效果。关于PPI、PMI的预测，我 们倾向于用"信贷+非标+债券"累计1 2个月同比增速来反映融资的整体状况，该指标领先于PMI、 PPI拐点3 - 4个季度左右；而考虑到A股盈利结构中金融地产 ...

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 缩量震荡 每日看盘 昨晚社融数据揭晓，部分数据超预期，但从结构上来说依然存在一些问题。简单说就是M1超 预期，M2符合预期，社融相对超预期，但社融的增幅是政府债，居民中长期贷款依然不给 力，实体企业信贷需求还在往下走。 关于汇率，央行也会继续采取综合措施，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决对市场顺周 期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保证汇率稳 定。美元离岸人民币目前回到7 . 3 4多一点，还算比较稳定也有所回落。其实主要的原因还是美 元指数过于强硬，人民币兑美元是被动贬值的，单看人民币兑一篮子货币相对可能还是升值 的。 而国债方面，3 0债的主力合约今天再次跳空高开，最终收涨0 . 6 1%，盘中离前高也不过只差 0 . 2%的距离。 后面还是得关注量能的情况，虽然今天的十字星出现在昨天放量大涨后是可以接受的良性调 整，但量能稍微少了一点，你不能排除昨天是一种情绪式宣泄的反弹而非反转的可能。那么后 面无非就是技术上还需要一次回踩确认，最后一跌或者最后一波下跌，然后叠加政策面的利好 和不确定事件的落地再确定筑底的逐渐完成？ (本文 ...

今晚写夜报前看major决赛的直播，这是cs全年最重要的比赛，冠军奖金50万美元。我从2000年就开始玩这游戏，24年了，一直到现在都经常和哥们组 排，但水平已经不行了，就纯娱乐。 决赛是俄罗斯的spirit对阵欧洲的faze，前面两张图打成1:1，最后决胜图是全世界玩家最熟悉的dust2。spirt依靠队内天才步枪手的发挥一度握有7个赛点， 顽强的faze硬生生从5:12追到了11:12，但最终还是输掉了最后一局。 真的刺激，我已经很久没看过这么让人窒息的决赛了，电子竞技的观赏性绝对超过了绝大多数的体育项目。 这次比赛最闪耀的mvp是一个17岁的俄罗斯少年donk，今年是他征战职业赛场的第一年，但就打出了全球top1的水平，赛场表现炸裂，他的六边形数据全 部"爆表"。 来，把周末值得说的事情捋一捋。 1、10年期国债活跃券收益率跌破1.8%关口，报1.78%，继续创历史新低。30年国债的收益率也随后跌破2%关口，报1.9999%。已经有几家券商研报判断 明年的逆回购利率会下跌40-50bp，至于房贷的利率降幅则要比这个更大。做出这些判断是有前提的，即中国经济确实需要进一步的宽松刺激，以及房价 依然还没有达到 ...