Report Summary 1. Investment Rating No investment rating for the industry is provided in the report. 2. Core Viewpoints - The monetary policy continues to be "moderately loose" and shifts its focus towards stabilizing growth. Given the increasing external shocks and the need to consolidate the domestic economic recovery, further monetary policy easing can be expected [2][26]. - Multiple quantitative monetary policy tools are continuously used to maintain sufficient liquidity, and the credit resources are mainly directed towards the "Five Major Articles", "consumption", and "stabilizing foreign trade". Price - based tools are still restricted by the net interest margin, and financial institutions may be guided to price rationally [2][26]. - With the increasing downward pressure on the US economy and the weakening of the US dollar's safe - haven property, the pressure on the exchange rate to restrict monetary policy has eased [2][9]. - In the bond market, due to the need for stabilizing growth, the capital market may become looser, and bond yields still have room to decline. The central bank plans to innovate and launch a "technology board" in the bond market to guide bond funds to the innovation field more efficiently [2][26]. - In terms of credit, the short - term credit risk may increase due to the uncertainty of the external environment, and attention should be paid to the progress of trade frictions, the sustainability of economic recovery, and the frequency and intensity of policy repairs [3][27]. 3. Summary by Directory Policy Tone - The monetary policy in Q1 2025 continues the tone of the Central Economic Work Conference and the Politburo Meeting, emphasizing "flexibility" in policy implementation [8]. - Although the domestic economy started well in Q1, affected by the US tariff policy since April, the domestic export has been frustrated. At the same time, the weakening of the US dollar's safe - haven property has eased the exchange - rate pressure on monetary policy. The domestic monetary policy will still be "moderately loose" and strengthen counter - cyclical adjustment [9]. Interest Rates - The Q1 report adds the statement of "reducing the bank's liability - side cost". With the adjustment of the MLF operation mechanism, the policy rate system has changed, and it is expected that the deposit rate will decline following the loan rate [10][12]. - In Q1 2025, the weighted average interest rate of new loans issued by financial institutions decreased. The central bank advocates promoting the decline of the comprehensive financing cost of SMEs by clarifying various financing costs [13]. Liquidity - The Q1 report aims to maintain sufficient liquidity. In the short - term, the capital market has changed from a tight - balance to a loose state. In the medium - and long - term, the central bank has adjusted various tools to supplement the capital gap. The reduction of the deposit - reserve ratio in May will release long - term liquidity and relieve the bank's net interest - margin pressure [15][16]. - The central bank has suspended the treasury - bond trading operation in Q1 and may resume it under specific conditions [17]. Credit - The Q1 report emphasizes increasing credit supply and guiding more credit resources to key areas and weak links. In addition to the previous areas, it also highlights "stabilizing foreign trade" [19][21]. - Structural monetary policies will focus on the "Five Major Articles", consumption, and stabilizing foreign trade [21]. Bond Market Mechanism - The Q1 report proposes to innovate and launch a "technology board" in the bond market, which will help guide bond funds to the innovation field more efficiently and solve existing problems in the science - innovation bond market [22][23]. - The central bank emphasizes strengthening investors' interest - rate risk management and points out that the pricing efficiency and risk - management ability of the bond market need to be improved [24].

Group 1 - The central bank of Malaysia indicates that lowering interest rates will assist banks in better managing liquidity amid increased volatility in financial markets [1]

近日，中国人民银行公开市场业务操作室披露4月买断式逆回购操作数据。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（以下或称央行）于2025年4月以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展了12000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作规模为7000亿元，6 个月（182天）期操作规模为5000亿元。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，"五一"假期，资金面临 一定的跨节压力，对市场流动性形成一定扰动。因此，无论是4月放量MLF（中期借贷便利）净投放， 还是买断式逆回购操作，或指向对冲后续债券集中在二三季度发行对流动性的压力。 有利于流动性合理充裕 廖博指出，4月的买断式逆回购是在央行每日根据一级交易商需求开展7天期逆回购操作的基础上，额外 投放的资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策的立场。 廖博说，4月买断式逆回购到期规模较大，共有1.2万亿元的3个月期以及5000亿元的6个月期买断式逆回 购到期，而当月MLF加大投放规模也可能是为了配合对冲买断式逆回购的到期。向后看，政府债券供 给高峰即将到来，当下超长期特别国债和注资特别国债 ...

每经记者 张寿林 每经编辑 张益铭 从技术角度看，廖博指出，央行买断式逆回购是指央行购买一级交易商的债券，并约定在未来某一日期 将债券卖回给一级交易商，是中央银行向市场投放流动性、增加基础货币供应的一种公开市场操作工 具。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。根据这一机制，参与机构在投标时 需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有 多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。采用这一机制可以更真实地反映机构 对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的"搭便车"行为；同时没有增加新的货币政策工具中标 利率，强化了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。 4月30日，人民银行公开市场业务操作室披露当月买断式逆回购操作数据。 廖博提示，需要关注的是，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方 增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购 本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低 对买断式逆回购操作定价的影响。 ...

Core Viewpoint - The article discusses the seasonal strength of the US dollar in December, driven by multiple factors including corporate cash repatriation, institutional portfolio rebalancing, and central bank liquidity management [1][3]. Group 1: Corporate Cash Repatriation - Corporate cash repatriation is identified as a primary driver of dollar strength, exemplified by Apple's repatriation of $240 billion in cash before December 15, which significantly impacted the forex market [3]. - This annual capital flow phenomenon is framed within the context of the US tax code, specifically Section 965, which has created a predictable pattern in currency markets [3]. Group 2: Institutional Portfolio Rebalancing - Institutional investors' portfolio adjustments contribute to market volatility, as seen when Norway's sovereign fund reduced its emerging market equity holdings by 5% in favor of US Treasuries, leading to a 2.3% depreciation of the Brazilian real against the dollar [3]. - The scale of cross-border capital flows in December is typically 40% higher than the monthly average, indicating a significant seasonal impact on the forex market [3]. Group 3: Central Bank Liquidity Management - Central bank liquidity management plays a crucial role, with the Federal Reserve utilizing reverse repurchase agreements (RRP) to regulate dollar supply, exemplified by a $300 billion liquidity withdrawal in December 2022 [3]. - This strategy has led to a notable increase in overnight interest rates, demonstrating the Fed's influence on market expectations through deliberate liquidity adjustments [3]. Group 4: Seasonal Patterns and Market Volatility - Seasonal patterns are not isolated; research indicates that when the dollar's seasonal strength coincides with Federal Reserve meetings, exchange rate volatility can increase to three times the normal level [5]. - Investors are advised to monitor corporate overseas cash estimates and sovereign fund holdings at the end of November to navigate the capital flow dynamics effectively [5].

4月9日，美国对中国"对等关税"生效，同时宣布暂停其他国家和地区的"对等关税"90天。 "对等关 税"的本质不是贸易，而是博弈。 在中国宣布反制"对等关税"之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次 的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气 候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。 美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中 国而言是重要的历史机遇。 近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。 "对等关税"落地的4月9日，中央周边工作会议在北 京召开，明确要"聚焦构建周边命运共同体"。 与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下 滑，还是应对长期外部风险。 中国与非美国家的外交关系越巩固，美国单方面加征关税对中国出口的 冲击越小，博弈的天平也会进一步朝着中国倾斜，对应的稳增长压力也越小。反之，超常规的政策"组 合拳"可能加快落地。 4月14日至18日，总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，取得了丰硕的成果。中越发布 《关于持续深化全 ...

外交工作是应对关税冲击的头等大事。 文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月 美国"对等关税"落地以来，外部的关税博弈和内部的对冲政策成为影响市场走势的重要变量。随着近 期政策信号密集释放，增量政策的逻辑逐渐清晰。 第一，外交工作是应对关税冲击的头等大事。 4月9日，美国对中国"对等关税"生效，同时宣布暂停其他国家和地区的"对等关税"90天。 "对等关 税"的本质不是贸易，而是博弈。 在中国宣布反制"对等关税"之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次 的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气 候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。 美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中 国而言是重要的历史机遇。 近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。 "对等关税"落地的4月9日，中央周边工作会议在北 京召开，明确要"聚焦构建周边命运共同体"。 与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下 滑，还是应对长期外部风险。 中国与非美国家的外交关系越巩固，美国 ...

2025年4月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年4月25日（周五），将以固定数量、利率招标、多重价 位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 数据显示，当月共有1000亿元MLF到期，次日操作落地后将实现5000亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为46570亿元。这也 是MLF连续两个月加量续作，而且加量幅度较上月的630亿元显著放大，表明央行加大了通过MLF向市场注入中期流动性的力度。 MLF继续加量续作或与政府债发行提速有关。按照财政部有关安排，2025年超长期特别国债于4月24日首次发行，其中20年期500亿元，中标利率 为1.98%；30年期710亿元，中标利率为1.88%。值得注意的是，今年超长期特别国债集中在4月至10月发行，较去年集中在5月至11月发行，整体 发行节奏提前了约一个月。 | 目份 | 即限(年) | 花标目脚 | 首发/短治 | 付息 Fri | | --- | --- | --- | --- | --- | | 4月 | 20 | 4月24日 | 首发 | 按半年付息 | | | 30 | 4月24日 | 首发 ...

去年6月，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次明确，央行的主要政策利率是公开市场7天期逆回购 操作利率，并将逐步淡化其他期限工具利率政策色彩。 MLF政策利率属性完全退出 加量续做助力维稳流动 性 新华财经北京3月25日电（记者翟卓）根据人民银行此前公告，25日将开展4500亿元MLF操作，期 限为1年期。同时这也是MLF首次从单一利率中标改为多重价位中标。 有业内人士表示，此举标志着MLF利率的政策属性完全退出，后续机构投标MLF将参考市场化的 融资成本，有利于推动资金成本总体下行。同时本次操作再次转为净投放，也展现了适度宽松的货币政 策取向，资金紧平衡状态有望调整。 ——政策利率属性完全退出 对于此次操作方式，央行24日已进行预告，为更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起 MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。 "MLF操作方式的转变，不再有统一中标利率，标志着其政策属性完全退出。"中国民生银行首席经 济学家温彬说。 历史上看，我国既有短端的政策利率（如公开市场操作利率），也有中端政策利率（如MLF利 率）。但随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已无太大 ...

华夏时报记者刘佳北京报道 货币政策工具向新框架继续演进。 MLF采用多重价位中标，资金成本将总体下行 3月24日下午央行发布公告，宣布将于3月25日开展4500亿元中期借贷便利操作，期限为1年期。并从本月起 MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。 因本月共有3870亿元MLF到期，今日操作落地后将实现630亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF 余额将为41570亿元。 需要注意的是，这是自MLF投入使用以来首次在操作的前一日提前公告招标信息，同时也是2024年7月后央 行首次恢复MLF净投放，而且不再有统一的中标利率。 在多位受访人士看来，此举意味着央行进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性 管理性质。且进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。 MLF政策属性完全退出 早在2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利 率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。 后在7月22日，央行将7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标的方式， ...