债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 财政扰动或集中在后半月 ——7 月流动性月报 综合资金缺口看，刚性因素中，7 月一般存款小月，释放的准备金规模或在 1388 亿元附近，货币发行或小幅消耗流动性 705 亿元左右，非金融机构存款小幅补 充 215 亿元；工具到期方面，1.2 万亿的买断式逆回购到期，与 6 月规模接近， 其中 3M 到期 7000 亿元，6M 到期 5000 亿元，MLF 到期量在 3000 亿元，规 模较上月小幅抬升，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因 素中，税期大月以及政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的冻结或在 9000 亿元附近，高于去年水平。合计 7 月流动性缺口在 2.4 万亿附近，整体资 金缺口压力或处于季节性偏大水平。 7 月初资金小幅宽松后向上收敛，存单定价下行受阻，后续扰动逐渐放大，资 金宽松空间或有限。7 月初资金扰动边际减小，DR007 或向 1.4%附近修复； DR001 基本在 OMO 利率偏下，大行融出修复至季节性高位；不过，在央行对 于"防止资金空转"以及"长端收益率走势"依然有关注度的情况下，预计资 金价格大幅宽松的空间或也 ...

具体看各项流动性工具投放，廖博分析，MLF回归1年期流动性投放工具定位。定位于为金融机构投放 中长期流动性的MLF操作，6月实现净投放1180亿元，2025年上半年累计开展2.35万亿元，期限均为1 年。 廖博指出，过去10年MLF主要经历了两方面的演变。从定位来看，MLF从流动性投放的辅助工具到总 量型货币政策工具；从历史阶段看，MLF从单一的数量型工具扩展到阶段性体现利率工具属性再回归 流动性投放工具。 值得一提的是，3月24日，央行就曾在官网公告中明确将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中 标，这标志着MLF利率政策属性完全退出，此后MLF回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具一 同构成央行流动性工具体系，聚焦于提供1年期流动性，余额也显著下降。 6月短期逆回购净投放5359亿元，廖博指出，央行呵护短端流动性。从以往经验看，央行对政策利率 （如7天期逆回购利率调整）的调整也往往是"先动量后动价"，DR007（银行间存款类金融机构以利率 债为质押的7天期回购利率）上行/下行后，政策利率仅是随行就市的调整。"我们认为，需要主要观察 DR007与7天期逆回购利率的走势，DR007持续高于7天期逆回购利率 ...

◎记者张欣然 在宏观经济持续恢复、内外部环境复杂多变的背景下，财政与货币政策同步加力，稳增长信号愈发明 确。 4月24日，财政部启动中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债首发，总规模达2860亿元，体现出 积极财政政策靠前发力。与此同时，央行当日宣布将于4月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操 作，实现5000亿元净投放，展现出货币政策对市场流动性的精准呵护，对政府债券顺利发行也形成有力 支撑。 分析人士表示，财政支出节奏前移，叠加货币工具加量续作，正共同构筑稳投资、促消费、稳预期的政 策合力。 两类特别国债首发结果出炉 4月24日，财政部正式启动2025年中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债的发行工作，首日合计 发行规模达2860亿元。 本次发行中，中央金融机构注资特别国债为5年期、规模为1650亿元、票面利率为1.45%，募集资金将 用于补充国有大型商业银行核心一级资本。 同时，财政部同步发行两期超长期特别国债，其中20年期发行规模为500亿元，票面利率为1.98%；30 年期发行规模为710亿元，票面利率为1.88%，重点投向"两重"和"两新"项目，助力经济结构优化和高质 量发展。 据悉 ...

相比以往每月最后一个交易日才发布公告的节奏，本次操作提前一天披露，引发市场广泛关注。东方金 诚首席宏观分析师王青表示，6月央行有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意 味着6月6日央行将实施5000亿元3个月期逆回购加量操作，6月整体逆回购操作情况要看央行月末是否还 有新的操作。 总的来看，6月买断式逆回购到期规模共计1.2万亿元，若仅6日操作1万亿元，预计当月实现净回笼2000 亿元。中信证券首席经济学家明明表示，本次操作在模式上与中期借贷便利（MLF）高度趋同，包括 招标方式、定价机制与公告节奏，预计未来买断式逆回购将与MLF一道，共同构成中长期基础流动性 工具的"组合拳"。 从价格机制来看，买断式逆回购与MLF同样采取多重价位中标机制，进一步提升操作的市场化定价程 度。明明认为，预计其定价或与当下同期限存单利率类似。另一方面，类似MLF的常规流动性工具地 位，预计央行仍将保持不公布其中标利率的模式，确保7天期逆回购利率的主要政策利率地位。 预告或出于多方考虑 业内普遍认为，在同业存单到期高峰、实体融资需求回升、短端利率稳定背景下，央行通过提前预告和 结构性工具组合操作，有助于引 ...

摘要 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6月23日当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板 效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小幅回暖。整体上看，上周债市延续窄 幅震荡格局，长债收益率先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市 短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看，6月制造业PMI指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显示基本面在外部环境 扰动下继续承压，整体上依然利好债市。从资金面来看，上周五公布的二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度 宽松的货币政策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式持续释放流动性，凸显对资金面的呵护态度，预计短期内资金面有望维持平 稳态势，将对短债形成一定支撑。不过，尽管当前基本面和资金面仍对债市友好，但二季度货币政策执行报告未再直接提及"适时降准降息"， 转而强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"，延后市场降息预期，债市多头动力或不足。 ...

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 28 日 [Table_Title] 跨季后，逆回购到期 2 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：央行加码呵护，跨季成本逐级攀升 6 月 23-27 日，跨季将至，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还 是逐级上台阶。复盘本周资金市场，临近跨季，央行持续加码净投放力度，全周累 计净投放 12672 亿元，为今年以来单周净投放次高。与此同时，6 月中长期资金同 样超额投放，合计投放规模为 3180 亿元，高于 3 月跨季的 1630 亿元。 在央行持续净投放资金的背景下，隔夜利率平稳，DR001 全周基本围绕 1.37% 水平窄幅震荡；R001 除周五小幅升至 1.46%外，前四日同样基本稳定在 1.44%左 右。而跨季资金成本则持续攀升，DR007由周一的 1.51%逐日升至周五的 1.70%， R007 也由 1.56%大幅升至 1.92%。 ►展望：跨季后，流动性或将自发式宽松 往后看，下周一（6 月 30日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期 冲高，2022- ...

根据最新数据统计，央行公开市场下周将面临20275亿元逆回购到期的流动性回笼压力。这一规模较本 周的9603亿元大幅增加，显示出市场流动性管理将迎来重要考验。 从具体到期安排来看，下周一至周五的逆回购到期金额呈现递增态势。周一到期规模为2205亿元，周二 增至4065亿元，周三为3653亿元，周四达到5093亿元，周五则攀升至5259亿元。这种分布格局表明，周 后半段将成为流动性回笼的集中时点。 当前货币市场环境下，央行持续通过公开市场操作维护流动性合理充裕。6月26日，央行开展5093亿元7 天期逆回购操作，操作利率维持在1.40%。当日有2035亿元逆回购到期，实现单日净投放3058亿元，体 现出央行对市场流动性的呵护态度。 临近季末时点，资金面呈现出复杂的变化特征。银行间质押式回购利率出现分化走势，隔夜品种下行至 1.37%附近，而14天期品种则上行至1.7557%，创下逾一个月新高。这种期限结构的变化反映出市场对 短期流动性的谨慎预期。 债券市场方面，国债期货表现相对平稳。30年期主力合约微涨0.10%，10年期主力合约小幅下跌 0.02%。银行间现券收益率多数回落，10年期国债活跃券收益率下行0.8 ...

人民银行27日开展5259亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1612亿元逆回购到期，公开市场实现净投放 3647亿元。人民银行本周共进行20275亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因当周有9603亿元逆回购到期，公开市 场全口径实现净投放13672亿元。 | 上海银行间同业拆放利率（6月27日） | | --- | 银行间质押式回购市场方面，隔夜品种小幅下行，7D、14D品种小幅上涨。具体看，DR001加权平均利率下行0.2BP，报1.3683%； DR007加权平均利率上行1.2BP，报1.6968%；DR014加权平均利率上行1.1BP，报1.7633%。 货币市场利率（6月27日） 来源：全国银行间同业拆借中心 | 质押式回购成交行情 | | --- | | 品种 | 加权利率(%) | 最新利率(%) | 平均回购期限(天) | | --- | --- | --- | --- | | DR001 | 1.3683 | 1.2973 | 1 | | DR007 | 1.6968 | 1.7000 | 6.22 | | DR014 | 1.7633 | ...

金十数据6月27日讯，中国央行今日开展5259亿元7天期逆回购操作，因今日有1612亿元7天期逆回购到 期，当日实现净投放3647亿元。本周，中国央行进行20275亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利 （MLF）操作，因本周有9603亿元逆回购到期，本周实现全口径净投放13672亿元。看公开市场资金流 向，到"数据库-中国央行数据"查看 中国央行逆回购操作当日实现净投放3647亿元 本周净投放13672亿元 ...

央行数据显示，5月社会融资规模、广义货币（M2）和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速，金融 总量继续合理增长，支持实体经济力度保持稳固。 即将进入下半年，预计货币政策将维持支持性立场，而数量型货币政策工具将继续发挥重要作用。专家 表示，央行或根据实际情况适时降准，进一步释放长期流动性，引导金融机构加大对实体经济重点领域 和薄弱环节的支持力度。此外，公开市场操作会更加灵活精准。 ● 本报记者 彭扬 下调金融机构存款准备金率、政策利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化两项支持资本市场 的货币政策工具……今年以来，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，出台多项政策措施，灵活运 用数量、价格、结构政策工具，有效支持经济持续回升向好和金融市场的稳定。 展望下半年，专家表示，外部环境仍面临很大不确定性，为着力提振内需、加大对外贸等领域的支持力 度，货币政策需在适度宽松方向进一步发力，并保持市场流动性处于稳定的充裕状态。 数量型工具：保持流动性充裕 5月，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供约1万亿元长期流动性；3至6月，连续4个月 超额续做到期中期借贷便利（MLF），并搭配运用买断式逆回购等工 ...