S0980524080001 S0980513080004 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资金晴雨表・月度观察 3月利率展望：中枢维持低位，波动边际加大 投资策略·固定收益 2026年·3月 证券分析师：陈笑楠 证券分析师：赵婧 证券分析师：董德志 021-60375421 0755-22940745 021-60933158 chenxiaonan@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn 证券研究报告| 2026年03月02日 2026年03月02日 摘要 【月度回顾】 【3月资金展望】 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢ 价格指标：2月资金面延续低位波动，银行间回购利率月均值环比变化较小，交易所回购利率 月均值大多小幅上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、7BP、-0BP和3BP； 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； ➢ 量指标：2月央行通过公开市场操作合计投放了7,795亿元流动性，环比上月减少；银行间和交 易所隔夜 ...

"综合看，2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元。"招联首席经济学 家董希淼说。 中国人民银行在2月25日开展了4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日有 4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，由此公开市场实现净投放3095亿元。专家表示，面对近期流动 性集中回笼，央行灵活适度加大流动性投放，保持资金面平稳。后续央行仍将继续综合运用公开市场操 作等多种货币政策工具，呵护流动性处于合理充裕水平。 MLF连续第12个月加量续做 在央行2月MLF操作落地后，当月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于 上月的7000亿元。此前央行已在2月4日和2月13日开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净 投放1000亿元和5000亿元，超过预期。 在华福证券研究所所长助理、固收首席分析师李一爽看来，尽管2月24日至2月28日期间央行政策工具到 期规模较大，但在政府债净缴款规模下降、2月税期走款规模相对有限、春节假期后现金回流、MLF超 额续做等因素的共同支撑下，预计资金面整体仍将维持平稳。 2月中期流动性净投放 ...

"以上因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应，央行2月加量续做MLF，延续较大规模中期流动性净 投放，能够有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。"王青说，这在助 力政府债券发行，引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货 币政策延续支持性立场。 "综合看，2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元。"招联首席经济学 家董希淼说。 2月中期流动性净投放规模虽略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平。东方金诚首席宏观分析师王 青认为，今年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，这意味着尽管2月存在春节长假 因素，但仍有较大规模政府债券发行。此外，2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之 2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放。 中国人民银行在2月25日开展了4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当 日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，由此公开市场实现净投放3095亿元。专家表示，面对近期 流动性集中回笼，央行 ...

● 本报记者 彭扬 欧阳剑环 中国人民银行在2月25日开展了4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当 日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，由此公开市场实现净投放3095亿元。专家表示，面对近期 流动性集中回笼，央行灵活适度加大流动性投放，保持资金面平稳。后续央行仍将继续综合运用公开市 场操作等多种货币政策工具，呵护流动性处于合理充裕水平。 MLF连续第12个月加量续做 在央行2月MLF操作落地后，当月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于 上月的7000亿元。此前央行已在2月4日和2月13日开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净 投放1000亿元和5000亿元，超过预期。 在华福证券研究所所长助理、固收首席分析师李一爽看来，尽管2月24日至2月28日期间央行政策工具到 期规模较大，但在政府债净缴款规模下降、2月税期走款规模相对有限、春节假期后现金回流、MLF超 额续做等因素的共同支撑下，预计资金面整体仍将维持平稳。 "综合看，2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元。"招联首席经济学 家董 ...

Core Viewpoint - The central theme of the articles revolves around the liquidity management by the central bank and its impact on the interbank certificate of deposit (CD) rates, indicating a potential downward trend in rates due to increased liquidity measures and easing of funding pressures in the banking sector. Group 1: Central Bank Actions - The central bank has conducted a net injection of 300 billion yuan in medium-term liquidity through MLF operations, indicating a continued effort to maintain ample liquidity in the banking system [1][2] - The central bank's recent actions include a fixed quantity and multi-price bidding for 600 billion yuan in MLF, reflecting a commitment to long-term liquidity support [2] - Analysts suggest that the central bank's liquidity measures may lead to a decrease in interbank CD rates, with expectations that the rates for state-owned banks could fall below 1.55% [3][4] Group 2: Interbank CD Market Dynamics - The usage rate of interbank CDs has significantly declined, with state-owned banks experiencing a notable easing of "liability shortage" pressures compared to previous years [5][6] - As of January, the balance of interbank CDs was reported at 19.03 trillion yuan, a decrease of 2.77 trillion yuan since May 2025, indicating a contraction in the issuance of these instruments [7] - The interbank CD issuance has not seen a significant increase despite the traditional "opening red" period for banks, with net financing volumes remaining negative for several months [9] Group 3: Market Reactions and Trends - The rates for AAA-rated interbank CDs have fallen below 1.6%, influenced by the central bank's liquidity tools and a reduced willingness among banks to issue CDs due to shrinking funding gaps [4][6] - The overall structure of bank deposits is changing, with a noted increase in asset management products, which are shifting towards interbank deposits and CDs, thereby altering the funding landscape for banks [6] - The interbank CD usage rates among major banks have decreased, with the Agricultural Bank of China leading at 84.79%, but still lower than previous years [8]

不缺负债。 今年2月，央行通过加量操作MLF（中期借贷便利）在公开市场净投放3000亿元中期流动性。在此背景 下，有机构判断，已处于低位较长时间的同业存单利率可能还有下行空间，国有大行1年期品种利率有 望降至1.55%以下。 2025年下半年以来，银行业"缺负债"压力明显缓解，市场上量价均有反应。从同业存单使用率来看，去 年国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年，同业存单净融资量已连续多个月份为 负；从最新市场表现来看，AAA评级的1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下。 央行持续释放中长期流动性 2月24日，央行发布MLF招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，25日以固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过 MLF净投放3000亿元，为连续12个月加量操作MLF。 值得注意的是，春节过后，市场短期流动性正迎来逐步收紧，央行在24日、25日分别开展5260亿元7天 期逆回购、4095亿元7天期逆回购，先是净回笼9264亿元，之后小幅净投放95亿元。 "2月3个月期、6个月期买断式逆回购实现6000亿元净投放， ...

尽管税期、跨月与到期量三重叠加带来阶段性扰动，但在货币政策持续呵护下，资金面整体可控。 节后，资金市场迎来年度关键"大考"。 根据wind统计数据显示，2月24日至28日，央行公开市场有超22000亿元逆回购到期：其中，7天逆回购 到期规模为8524亿元，14天逆回购到期规模为14000亿元。此外，还将有3000亿元中期借贷便利 （MLF）到期。 面对短期流动性集中回笼，近两日央行连续加码逆回购与MLF操作来呵护流动性。综合市场分析来 看，尽管税期、跨月与到期量三重叠加带来阶段性扰动，但在货币政策持续呵护下，资金面整体可控。 节后首周迎流动性考验 节后首周，公开市场迎来天量资金回笼，成为市场关注焦点。 数据显示，本周全市场逆回购与MLF合计到期25524亿元，其中，7天逆回购到期8524亿元、14天逆回 购到期14000亿元，两项合计22524亿元；另有3000亿元MLF到期。 面对节后大量逆回购到期，央行在公开市场如何操作引发市场关注。 2月24日，央行开展5260亿元7天期逆回购操作，当日净回笼9264亿元；2月25日央行继续开展4095亿元7 天期逆回购，小幅净投放95亿元，平滑短期资金缺口。 中期流动 ...

点评：鉴于本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元。这是央行连续12个月加量操 作MLF。2月，央行还通过买断式逆回购加量投放中长期流动性。两个期限品种的买断式逆回购2月合 计加量续作规模为6000亿元，为央行连续第9个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，加量规模 较上月的3000亿元进一步扩大。 NO.2在岸、离岸人民币对美元汇率再创阶段新高 每经编辑：张益铭 | 2026年2月25日 星期三 | NO.1央行：将开展6000亿元MLF操作 据央行消息，为保持银行体系流动性充裕，2026年2月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、 多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 NO.32月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 点评：中国民生银行首席经济学家温彬表示，这表明货币政策仍处于相机抉择模式，总量宽松加码需要 一定"触发剂"。后续降准降息落地，可能需要看到经济 ...

央行今日公告，将于25日开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。此举意味着2月MLF续作加量3000 亿，为连续第12月加量，但从规模上看本月加量规模小于1月的7000亿元。 节后首周恰逢税期与月末重叠，加之全周公开市场操作合计到期规模高达2.7万亿元，再叠加北交所有 新股发行，预计将对资金面产生扰动。多位专家对智通财经记者表示，从央行对流动性的呵护来看，2 月中期流动性净投放总额达到9000亿，仍处于较高水平。"2026年新增地方政府债务限额已提前下达， 今年财政继续前置发力。 从市场利率来看，今日早盘隔夜SHIBOR报1.3620%，上涨4.64个基点。7天SHIBOR报1.5530%，上涨 22.97个基点。3个月SHIBOR报1.5780%，下降0.20个基点。 节后首周资金面迎大考 央行加量续作MLF 春节首周有较大规模逆回购到期，流动性面临压力。根据公开市场数据，本周将有超过2.2万亿元的逆 回购到期，叠加3000亿元中期借贷便利(MLF)到期，资金回笼压力巨大。 今日，央行公告表示，为保持银行体系流动性充裕，2026年2月25日，中国人民银行将以固定数量、利 率招标、多重价位中标方式开展600 ...

智通财经记者 陈月石 中国人民银行持续加码中长期资金投放，中期借贷便利（MLF）将连续12个月加量续做。 2月，央行还通过买断式逆回购加量投放中长期流动性。两个期限品种的买断式逆回购2月合计加量续作 规模为6000亿元，为央行连续第9个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，加量规模较上月的 3000亿元进一步扩大。 本期编辑 邹姗 中国人民银行2月24日发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕， 2月25日，将以固 定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 鉴于本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元。这是央行连续12个月加量操作 MLF。 ...