事件：6月20日，财政部公布1-5月财政收支情况。1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降 0.3%；一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。 报告摘要 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 赤字方面，5月广义赤字幅度保持增长。今年1-5月，实际赤字累计达16330亿元，赤字规模为近五年最 高，去年同期仅为11447亿元，同比增长4883亿元。而考虑政府性基金后，今年1-5月的广义赤字规模为 32972亿元，去年同期29380亿元，同比增长3592亿元。 考虑财政收支预算节奏，今年1-5月财政收支节奏整体平稳。1-5月，公共财政收入完成全年预算 43.9%，较去年增长0.6个百分点。公共财政支出完成38.0%，与去年持平，财政收支节奏整体平稳。 摘要：5月财政收支两端增速均有回落，但整体维持正增长。1-5月，全国一般公共预算收入96623亿 元，同比下降0.3%，降幅较上个月继续收窄；一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%，增幅略 有回落。单月看，5月公共财政收入当月同比增长0.13%；公共财政支出当月同比增长2.63%，增速均有 一定回落。 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 收入改善有波折，支出放缓待发力 ——5 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 1-5 月财政收支有以下特点：1）财政收入累计降幅收窄，但税收修复边际有所放缓； 2）个人所得税延续修复，地产相关税收拖累加剧；3）财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅 走扩；4）政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。往前看，若下半年国内外形势出现新的变化， 财政应对主要有三条：1）加速存量，重点关注用于项目建设的专项债发行是否提速；2）调整 存量，重点关注财政资金对于地产相关、促消费、保民生等领域的支持和补贴力度；3）储备增 量，包括政府债限额空间、央行利润上缴、财政结余资金、类财政工具、新增政府债额度等。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 2025 年 6 月 20 日，财政部公布 2025 年 1-5 月财政数据：1-5 月，全国一般公共预算收入 ...

证书编号：S0790524110002 事件：5 月，全国一般公共预算收入 16007 亿元，全国一般公共预算支出 19372 亿元。政府性基金预算收入 2897 亿元，政府性基金预算支出 5989 亿元。 财政收支增速放缓，支出加大科技民生投入 1、5 月公共财政收入增速放缓。5 月狭义财政收入 16007 亿元，同比增长 0.13%， 增速较前值下滑 1.76 个百分点。1-5 月公共财政收入累计同比下滑 0.3%，降幅 基本持平前值。从结构看，税收收入增长遇阻，非税收入增速继续走低。5 月税 收收入降速，同比增长 0.6%（前值 1.9%），截至 5 月税收较去年累计下降 1.6%， 与全年+3.7%的目标仍有差距。非税收入增速由正转负，同比下滑 2.2%（前值为 +1.7%），相比税收收入，非税收入降幅相对更大。主要税种中个人所得税、增 值税保持高增，消费税和企业所得税基本持平去年。个税和企业所得税之间出现 分化，个税收入同比增长 12%、企业所得税基本为零增长。个税收入高增或与 2024 年基数持续偏低、征税范围扩大有关。企业所得税增速延续回落，部分外 贸企业营收仍受对等关税影响。国内增值税同比增长 ...

从主体税种来看，1—5月份国内增值税约3.09万亿元，同比增长2.4%，这与1—5月份规模以上工业增加值和全国服务业生产指数保持稳定增长相一致，但受 物价整体较低影响，国内增值税的增速相对较低。1—5月份企业所得税2.18万亿元，同比下降2.5%，反映出企业界存在"增收不增利"的现象。1—5月份出口 退税1.08万亿元，同比增长11.6%，这与我国前五个月出口保持韧性相一致，带动出口退税增长较快，对整体税收增长是负面拉动。1—5月份国内消费税 7729亿元，同比增长1.6%，反映相关品类的消费品维持正增长态势。1—5月份进口货物增值税、消费税7240亿元，同比下降6.5%，这与1—5月我国进口负 增长相一致，与大宗商品价格下降、国内需求偏弱等有关。1—5月份个人所得税6572亿元，同比增长8.2%，个税仍然保持较好的增长。 （图：2025年个税收入实现稳定增长，告别2022、2023年负增长态势，数据来源：财政部，wind） 21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 6月20日，财政部公布1—5月财政收支数据。 1—5月，全国一般公共预算收入约9.66万亿元，同比下降0.3%，降幅较1—4月份收窄0.1个百分点。 ...

收入方面，值得注意的是，全区税收收入自4月实现扭负为正以来，已连续2个月正增长。1—5月， 全区税收收入同比增长1.4%，增速较1—4月（同比增长0.04%）提高1.36个百分点，其中与实体经济密 切相关的增值税、企业所得税、城市维护建设税、个人所得税合计同比增长2.4%，连续5个月正增长。 民生领域，1—5月，全区民生支出2014.88亿元，创同期历史新高，同比增长4.8%，占一般公共预 算支出的比重持续保持在八成左右，在商业服务、节能环保、交通、科技、农业、教育等主要领域支出 保持较快增长。其中，商业服务业等支出同比增长38.2%，节能环保支出同比增长31.8%，交通运输支 出同比增长25.8%，科技支出同比增长15.1%，农林水支出同比增长10.3%，教育支出同比增长8.9%。 （胡戴炜 胡茜） 支出方面，1—5月，全区市县财政支出同比增长7.5%，持续5个月保持增长。14个设区市中，有13 个设区市实现支出正增长，其中12个设区市连续5个月正增长，桂林市、梧州市、北海市、防城港市、 钦州市、玉林市、贺州市、崇左市8个设区市的支出规模创历年同期新高；70个县（市）一般公共预算 支出同比增长10.7%，有 ...

6月16日，记者从自治区财政厅获悉，今年以来，广西持续靠前发力支持各项经济稳增长政策措施落地 见效，1—5月，全区财政收支双双实现正增长，为完成全年目标打下良好基础。 全区税收收入增速连续回升。1—5月，全区税收收入同比增长1.4%，增速较1—4月(增长0.04%)提高 1.36个百分点，自4月实现扭负为正以来，连续两个月正增长。其中与实体经济密切相关的增值税、企 业所得税、城市维护建设税、个人所得税合计同比增长2.4%，连续5个月正增长。 市县财政支出快速增长。1—5月，全区市县财政支出增长7.5%，持续5个月保持增长。14个设区市中， 共有13个设区市实现支出正增长，其中有12个设区市连续5个月正增长，桂林市、梧州市、北海市、防 城港市、钦州市、玉林市、贺州市、崇左市等8个设区市的支出规模创历年同期新高。70个县(市)一般 公共预算支出同比增长10.7%，有59个县(市)实现支出正增长，增长面超八成。 全区民生支出规模创历史新高。1—5月，全区民生支出2014.88亿元，创同期历史新高，同比增长 4.8%，占一般公共预算支出的比重持续保持在八成左右。其中，全区商业服务、节能环保、交通、科 技、农业、教育等 ...

核 心 观 点 临近年中，财政政策效力已初步显现，但收入相比于预算目标仍有距离。那么，财政收支当前究竟处于怎 样的水平？政府融资的节奏和结构如何？后续还会有增量政策么？ 收支目标能完成么？ 一般公共预算收入方面 ，前4个月全国一般公共预算收入增速不及预算目，不过呈逐 月改善的态势，收入进度略低于近五年同期平均进度。今年财政收入端的修复主要缘于税收的改善，4月 税收同比增速年内单月首次转正，不过主要贡献是波动较大的个人所得税，修复持续性还有待观察。 一般 公共预算支出方面 ，1-4月一般公共预算支出同比增长已超目标，进度创2020年以来同期新高，一是国债 发行节奏前置形成的支出效应，二是收入端对于狭义财政支出的拖累减弱。结构上民生类支出明显强于基 建类支出，反映财政对于消费的支持强于投资。 政府性基金收支方面， 收入进度处于历年同期较低水 平，不过4月土地出让收入已有改善迹象；支出端来看，1-4 月政府性基金预算支出增速已较接近预算目 标，强于收入端。 政府融资快还是慢？ 今年1-4月，狭义赤字规模创历史同期新高，进度远高于近五年同期平均水平；广义 赤字的使用进度高于狭义赤字，不过仅略快于近五年同期平均水平，前 ...

5月下旬，中部某省的李阳发现，其服务的部分县区地方政府的专项债在省级财政部门并没有通 过。后来他发现，这些未获通过的地方专项债项目都只有可行性研究报告（下称"可研报告"）批 复。李阳是地方政府投融资人士，他的服务对象是地方政府的各个部门。 李阳说，此前，只要提供可研报告和立项批复就可以申请发行专项债，但现在省财政部门的要求更 加严格了。 该省的县区地方财政债务负责人也遇到了类似情况。省内财政部门的通知要求，发行新增专项债项 目要有公开的招标公告、中标通知书、施工合同以及国有土地使用证等。 经济观察报了解到，2025年上半年，已有多个省份提出要严加管理专项债资金使用的管理。财政 部监管局也将其作为管理重点。例如，2025年3月，财政部江苏监管局在《坚持"四个导向"高质量 开展2024年专项债券资金使用管理核查工作》中提出：一是关注债券资金使用问题，是否存在挪 用、归垫企业资金、用于经常性支出等违规行为；二是关注项目管理问题，是否存在投向负面清 单、申报虚假项目、打捆申报等行为；三是关注债券支出进度问题，是否及时拨付项目单位、结余 资金是否足额安全存放，确保专项债券资金使用精准高效。 李阳认为，这一系列的要求地方 ...

5月下旬，中部某省的李阳发现，其服务的部分县区地方政府的专项债在省级财政部门并没有通过。后 来他发现，这些未获通过的地方专项债项目都只有可行性研究报告(下称"可研报告")批复。李阳是地方 政府投融资人士，他的服务对象是地方政府的各个部门。 李阳认为，这一系列的要求地方政府必须完成各种手续，等项目成熟且满足开工条件后，才可以争取专 项债资金。其目的是防止政府部门套取专项债资金，尽快推动形成实际的投资工作量，实现投资效益， 进而达到稳定经济的作用。 在李阳看来，这种管理思路是正确的，但对于当前部分财政压力较大的地区，严格管理专项债券后，也 需要统筹考虑其"三保"(保民生、保工资、保运转)能力。 中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所执行所长温来成对经济观察报表示，由于地方财政近年压 力较大，地方政府挪用专项债资金用于"三保"工作的案例时有发生。从专项债制度的角度来讲，应该严 格管理专项债资金使用，发挥专项债的拉动投资、稳定经济的作用。 严格管理 按照李阳所在省份要求，各地需设立专项债券资金财政专户，对专项债券资金实行专户管理，确保专款 专用，严防挤占、截留和挪用。专项债券发行后，省财政将债券资金拨付至各地债券资 ...

Market Overview - The Shanghai Composite Index fell by 0.2%, the CSI 300 decreased by 0.1%, the STAR 50 dropped by 0.5%, the CSI 1000 declined by 1.1%, the ChiNext Index decreased by 1.0%, and the Hang Seng Index fell by 1.2% on Thursday [4] - The best-performing sectors on Thursday were banking (+1%), media (+0.1%), and home appliances (0%), while the worst-performing sectors included beauty care (-2.0%), social services (-1.8%), basic chemicals (-1.7%), environmental protection (-1.5%), and real estate (-1.4%) [4] - The total trading volume in the Shanghai and Shenzhen markets was 1,102.7 billion yuan, with a net inflow of 3.88 billion Hong Kong dollars from southbound funds [4] Important Insights Fixed Income Credit Bonds - The core viewpoint indicates that the main value of sci-tech bonds lies in contributing incremental value to the bond market, with an expected annual issuance close to 1.9 trillion yuan, which alleviates asset scarcity issues [5] - In terms of pricing, sci-tech bonds have an average yield spread of approximately 10 basis points compared to ordinary bonds issued by the same entity, suggesting that the market pricing for sci-tech bonds has not changed due to policy shifts [5] Macroeconomic Analysis - The core viewpoint highlights that the fiscal situation in April 2025 showed improvement, with national public budget revenue increasing by 1.9% year-on-year (compared to 0.3% in March), and public budget expenditure rising by 5.8% year-on-year (compared to 5.7% in March) [6] - The second budget also improved, with government fund budget revenue growth recorded at 8.1%, returning to positive growth [6] - The report suggests that to address potential uncertainties, the central government has reserved sufficient tools and policy space, including the possibility of issuing special government bonds and special bonds [6]