股市潜在风险提示： 截至2025年4月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下： 沪深300指数的中泰资管风险系统评分为45.53，较上月47.51略有下降，市场情绪出现一定波动，整体风险 评分仍处于中等偏低风险区间。 沪深300估值较上月有所下降（本月38.93，上月45.01），显示出市场整体估值水平有所回落。从行业分布 来看，部分前期估值较高的行业如电子、计算机等，估值有所调整，而部分防御性板块或低估值板块的估 值相对稳定。 行业间估值分化有所减小。 目前，28个申万一级行业中钢铁、房地产、国防军工、计算机 的行业估值高于历史60%分位数；农林牧渔、纺织服装、公共事业、非银金融等行业的估值低于历史10% 分位数。 市场整体估值的调整，有超预期的关税冲击的影响，也反映了市场对经济复苏节奏和企业盈利 预期的重新评估。 市场预期分数较上月有所下降（本月48.00，上月56.00）。分析师认为，政策层面持续发力，财政政策和 货币政策协同配合，为经济复苏提供了有力支持。财政方面，当月地方基建支出有所改善，土地市场的恢 复虽不均衡，但政府债发行提速，继续支撑政府性基金支出。预计二季度财政仍将保持积极 ...

文 /高歌、李悦 今年一季度财政发展前置，趋势呈现温和回升态势，直接改善了非政府部门现金流，但CPI、PPI、 GDP平减指数仍处低位，低通胀情况并未改变，国内需求不足局面仍未完全摆脱。 一季度，国内资本市场的表现在类平准基金稳定下得以回稳，但真正的考验在于外部环境的变化对实 体部门的影响。外部冲击下，二季度挑战与隐忧仍存。 4月21日，在CF40 宏观政策季度报告发布会上，多位专家聚焦当前宏观经济形势与扩大消费的政策 选择。面对美"对等关税"冲击以及二季度财政发债退坡压力，短中长期如何有效扩大内需，扩大消 费的政策选择与排序等议题分享最新观点。 根据中国金融四十人研究院的估算，考虑到出口下降及其乘数效应，美国关税政策对中国经济的总体 影响约为2万亿元，占GDP比重约1.5个百分点。 "这种冲击在短期内会比测算结果更大，因为长期来看企业会想各种办法绕过这个问题。总的来说， 关税冲击是二季度经济面临的最大挑战。"4月21日，在CF40宏观政策季度报告发布会上，CF40资 深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示。 他进一步提示， 关税的冲击本质上是对需求的冲击 ， 我们要加大扩大内需力度，增加国内 ...

健全市场基础制度 激发经营主体活力 —— 畅通经济循环 推进统一大市场建设(一） 杨成长系全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家；龚芳系申万宏源证券研究所政策研究 室主任、首席研究员；方思元系申万宏源证券研究所高级研究员；袁宇泽系申万宏源证券研究所资 深高级研究员 生产、分配、支出是国民经济循环的重要节点，是构成国内大循环的主要内容。 近年来，我国在畅通国内大循环、推进统一大市场建设上取得了一系列突出成绩，但 总的来看，国民经济循环仍面临三大堵点：一是收入向消费转化不畅；二是储蓄向投 资转化不畅；三是部分领域供需结构失衡。 收入向消费的转化，不仅是国民经济循 环中生产、分配与消费之间的重要传导机制，更是扩大内需的关键所在。当前我国居 民消费率和边际消费倾向都还存在较大提升空间，要通过优化收入结构、增强保障预 期等方式加快释放消费市场潜力。 打通储蓄向投资转化的堵点 打通储蓄向投资转化堵点：一要着力提升实体投资收益率，吸引企业 加大生产再投资；二要加快消除企业多元投资主体之间的投资逻辑分 歧，推动社会储蓄向投资转化；三要着力提升资本市场中长期回报水 平，发挥资本市场在推动储蓄向投资转化中的重要作用。当前要 ...

广发宏观周度述评（第11期） 广发宏观周度述评（第1-10期，复盘必读） 内容 第一， 如何理解后续政策节奏？ 4月初，美国对全球所谓"对等关税"落地，此后对华关税又持续升温。外需承压的背景下，"内需对冲外需"成为必然。人民日报 [1]《集中精力办好自己的事》亦明确指出"未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强 度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费"。金融市场对上述逆周期政策的预期亦显著升温。 应如何理解本轮政策节奏和后续政策落地时机？对此我们有几点理解： 一是外部贸易环境仍在继续变化的过程中。从特朗普政府相关政策表述来看，本轮逆全球化关税可能包括基础关税、对等关税、报复性关税、特定行业关税，后一 部分尚未落地。再加上美国关税政策反复无常，整体不确定性较大；非美区域的贸易条件亦需要继续观察。 二是在面对内外部环境变化时，往往会有一个"影响评估-政策定调-政策出台"的经验过程。比如2018年二季度美国对华关税落地，9月起制造业PMI放缓明显，四 季度货币政策取消"总闸门"的提法。再比如202 ...

广发宏观周度述评（第11期） 广发宏观周度述评（第1-10期，复盘必读） 内容 第一， 如何理解后续政策节奏？ 4月初，美国对全球所谓"对等关税"落地，此后对华关税又持续升温。外需承压的背景下，"内需对冲外需"成为必然。人民日报 [1]《集中精力办好自己的事》亦明确指出"未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强 度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费"。金融市场对上述逆周期政策的预期亦显著升温。 应如何理解本轮政策节奏和后续政策落地时机？对此我们有几点理解： 一是外部贸易环境仍在继续变化的过程中。从特朗普政府相关政策表述来看，本轮逆全球化关税可能包括基础关税、对等关税、报复性关税、特定行业关税，后一 部分尚未落地。再加上美国关税政策反复无常，整体不确定性较大；非美区域的贸易条件亦需要继续观察。 二是在面对内外部环境变化时，往往会有一个"影响评估-政策定调-政策出台"的经验过程。比如2018年二季度美国对华关税落地，9月起制造业PMI放缓明显，四 季度货币政策取消"总闸门"的提法。再比如202 ...

文 | 任早羽 编辑 | 宝珠 视觉 | 顾芗 在关税战扑朔迷离的此刻，经济内循环的重要性更被提到了最前列。如何拉动内需，激活国内庞大消费 市场成为人人都需要关注的话题。 广东省政府参事室特约研究员、广东省社科院原院长王珺，赵媛媛，蒙牛鲜奶事业部销售管理中心总经 理陈江春，莅临现场，与盐财经一起，围绕着消费变迁40年的主题，共同探讨了消费市场一路走来的发 展轨迹。 新消费时代 会上，南风窗杂志社社长、总编辑翁晓鹏作为主办方致辞，他提到，新消费昭示着时代的转折，消费的 蜕变也正倒逼着整个产业链的深度重构，而南风窗作为媒体，理应是时代的记录者、参与者、推动者， 理应要在时代的大潮中发挥作用，通过新消费，记录中国社会结构的深层变迁。 主办方致辞后，经济学家、华夏新供给经济学研究院创始院长贾康，中国商业文明研究中心、秦朔朋友 圈创始人秦朔，小红书商业市场营销总经理又思，依次发表主题演讲。 经济学家、华夏新供给经济学研究院创始院长贾康指出："新消费时代（的）本质，是中国人生活方式 现代化的集中呈现。它的发展将遵循着技术突破、场景创新、习惯养成、制度适应的螺旋上升路径。" 中国商业文明研究中心、秦朔朋友圈创始人秦朔提到需 ...

国务院总理李强4月18日主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干 举措，听取"3·15"晚会曝光问题处置情况汇报，讨论《中华人民共和国社会救助法（草 案）》，审议通过《中华人民共和国植物新品种保护条例（修订草案）》。 会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工 作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外 贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励 企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳 定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养 老、生育、文化、旅游等服务消费， 扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。 要持续稳定 股市 ，持续推动房地产市场平稳健康发展。 相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落 地效率，确保实施效果。 会议指出，"3·15"晚会曝光问题处置工作已取得阶段性进展，要坚持举一反三、标本兼治， 强化日常监管和预防工作，聚焦民生关切强化质量安全监管，进一步压紧压实全链条监管责 任， ...

畅通经济循环 推进统一大市场建设（二） 作者：杨成长、龚 芳、方思元、袁宇泽 点生产、分配、支出是国民经济循环的重要节点，是构成国内大循环的主要内容。近年来， 我国在畅通国内大循环、推进统一大市场建设上取得了一系列突出成绩，但总的来看，国民经济 循环仍面临三大堵点：一是收入向消费转化不畅；二是储蓄向投资转化不畅；三是部分领域供需 结构失衡 收入向消费的转化，不仅是国民经济循环中生产、分配与消费之间的重要传导机制，更是扩 大内需的关键所在。当前我国居民消费率和边际消费倾向都还存在较大提升空间，要通过优化收 入结构、增强保障预期等方式加快释放消费市场潜力 打通储蓄向投资转化堵点：一要着力提升实体投资收益率，吸引企业加大生产再投资；二要 加快消除企业多元投资主体之间的投资逻辑分歧，推动社会储蓄向投资转化；三要着力提升资本 市场中长期回报水平，发挥资本市场在推动储蓄向投资转化中的重要作用 当前要精准施策、系统应对，着力构建新型供需关系：一要加快公共服务业市场化改革，提 升高质量服务供给；二要以场景为媒介，打造平台和应用场景，激发新需求、培育新消费；三要 提升监管的前瞻性与适应性，建立包容审慎、柔性可调的监管机制 当前 ...

价格仍然疲软，结构性问题仍然存在。 一季度GDP平减指数-0.8%，仍在负值区间，3月份消费者物价指 数（CPI）同比-0.1%，生产者物价指数（PPI）同比-2.5%，价格仍然疲软，反映国内需求仍需提振。一季 度产能利用率74.1%，仍在季节性偏低位运行，供需缺口仍待弥合。3月规模以上发电量同比仅1.8%，显 著低于工业增速，反映地产及高耗能行业弹性仍然不足。除此之外，地产新开工面积同比-18.1%，施工面 积持续收缩，房企资金到位同比-3.9%，投资端"磨底"状态未改。 Q： 请问重阳投资， 如何解读2025年一季度经济数据 ？ A： 4月16日，国家统计局发布2025年一季度经济数据。2025年一季度实际GDP同比增长5.4%，超 市场预期，中国经济迎来开门红。 经济超预期回升，政策和出口韧性形成支撑。 一季度经济数据超市场预期，主要受工业、基建投资和消 费拉动。3月份工业增加值上升至7.7%，新能源汽车、金属切削机床和太阳能电池等新动能产量同比均超 15%，或主要受到一季度海外客户抢出口影响，这与3月出口交货值7.7%的高增速两相印证。3月广义基建 投资增速同比上升至12.6%，财政资金逐步落地，基建 ...

3月份70个大中城市的房价数据出来了，这个每个月都有跟踪的，先上表格： | | 城市 | 环比 | 同比 上年同月 | 1-3月平均 上年同期 | 城市 | | 环比 | 同比 上年同月 | 1-3月平均 上年同期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上月=100 | | | | | 上月=100 | | | | | | | =100 | =100 | | | | =100 | =100 | | 北 | ਜ | 100.5 | 97.9 | 97.1 | 唐 | ITI | 99.4 | 88.7 | 88.6 | | 天 | 津 | 100.0 | 95.2 | 94.7 | 奏皇岛 | | 99.2 | 89.4 | 89.3 | | | 石家庄 | 99.9 | 93.1 | 92.9 | ത | न्ने | 99.2 | 89.3 | 89.2 | | 大 | 原 | 99.5 | તેરે I | 95.5 | चै | 張 | 99.6 | 90.1 | 89.7 | | | 呼和浩特 | 9 ...