机构：东吴证券 研究员：袁理/陈孜文 投资要点 FY2025 直饮水板块运营及设备收入同增23.7%，聚焦存量提效，严控增量投资。FY2025，1）直饮水运 营：实现营收3.15 亿港元，同比+7.2%，FY22-25 复合增速29.8%；2）直饮水安装及维护：实现营收 0.43 亿港元，同比-67.4%，3）直饮水建设：实现营收2.20 亿港元，同比-82.8%，主要系严控增量投资 门槛，4）直饮水设备：实现营收0.78 亿港元，同比+226.3%。FY2025 公司直饮水运营及设备收入同增 23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800 个，直饮水人口覆盖同增33%达1100 万人。 资本开支向下，自由现金流拐点已现，派息总额稳定。FY2024 资本开支达高峰53.3 亿港元，FY2025 降至34 亿港元，FY2026 目标为20 亿港元内。FY2025 每股派息28 港仙，同比持平，派息率42.5%，同 比+12.7pct，对应股息率4.65%。（估值日期：2025/7/2） 盈利预测与投资评级：核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提 升。FY25 业绩下滑主要受一次性 ...

证券研究报告 | 2025年07月04日 债市阿尔法 浮息债全解：利率变局中的攻守之道 中国浮息债历史变迁：中国浮息债市场总体呈现波动上升趋势，期间经历了 三轮扩张与调整，基准利率从单一走向多元，细分品种上政策性银行债与资 产支持证券（ABS）交替主导，发行期限则由集中到分散再到集中。截止 2024 年底，中国浮息债主要分布于政策性银行债、ABS 以及非金融企业信用债， 基准利率以 LPR 和 DR 为主，期限主要集中在 2-3 年。 中国浮息债现状：我国浮息债规模仍偏小。截至 2024 年底，我国浮息债存 量共 5,201 亿元，占全部债券余额的 0.3%。按债券品种划分，浮息债存量前 三分别为政策银行债、ABS 和非金融企业信用债。按基准利率划分，浮息债 存量前三分别为 1 年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7 日） 和 5 年期贷款基础利率(LPR)。 浮息债估值原理：浮息债的估值以现金流贴现法（DCF）为基础，核心原理 是将浮息债券未来各期的票息以及到期的本金，按风险调整后的贴现利率贴 现至当前时点，从而得到债券的现值。其估值的难点在于对未来各期票息的 预测，以及贴现利率的的选择。外汇 ...

Core Insights - The article focuses on the management of accounts receivable in the property industry, emphasizing its significant impact on cash flow and potential dividend sustainability [1] - It analyzes the cash flow management changes of 30 sample companies, highlighting the increasing scale of accounts receivable since 2021 due to industry downturns and slower payment collection from third-party owners [1] Accounts Receivable Growth Trends - The total accounts receivable of the 30 tracked listed property companies reached 29.18 billion, 48.32 billion, 68.34 billion, 74.25 billion, and 75.37 billion from 2020 to 2024, with growth rates of +42.6%, +65.6%, +41.4%, +8.7%, and +1.5% respectively [2] - Since 2023, the growth rate of accounts receivable has fallen below that of operating revenue, indicating a significant slowdown [2] Changes in Related Party Transactions - The proportion of accounts receivable from related parties has decreased from 47% to 39% over the past five years, while third-party receivables have increased from 53% to 61% [2] - The risk from related parties is gradually diminishing, with the proportion of related party receivables for companies with parent company risks dropping from 91% in 2019 to 44% in 2024 [2] Payment Collection Challenges - The aging of accounts receivable has increased, with the proportion of receivables due within one year dropping from 89% in 2019 to 58% in 2024, indicating greater difficulty in collection [3] - The provision for accounts receivable has significantly increased from 4% in 2019 to 26% in 2024, reflecting heightened risk [3] - The overall collection rate for sample companies has declined from 90% to 78% between 2019 and 2024, with companies facing parent company risks experiencing lower collection rates [3] Investment Recommendations - Companies with independent business competitiveness and reduced related party transactions are deemed important for evaluation [3] - Companies with strong parent company backgrounds and high rankings in property sales can provide performance support while mitigating related party receivable risks [3] - Commercial management companies are favored due to their better collection rates and lower instances of long-term arrears [3]

中国经济网北京7月4日讯鑫铂股份（003038）(003038.SZ)昨晚发布关于公司控股股东、实际控制人的一致行动人减持股份预 披露公告。 南京天鼎创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称"南京天鼎")为鑫铂股份控股股东、实际控制人唐开健的一致行动人。 持有鑫铂股份8,883,168股(占剔除公司回购专用证券账户股份后总股本的比例为3.67%)的股东南京天鼎计划自公告披露之日起 十五个交易日后的三个月内通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持公司股份不超过3,724,392股(占剔除公司回购专用证券 账户股份后总股本的比例为1.54%)。 南京天鼎为公司员工持股平台，本次减持主要基于员工自身的资金需求，并充分发挥持股平台对员工的激励作用，激励员工 更好地为公司创造价值。 本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更，不会对上市公司治理结构及持续经营产生重大影响。 鑫铂股份于2021年2月10日在深交所中小板上市，发行数量为2661万股，发行价格为18.08元/股，保荐机构为华林证券 （002945）股份有限公司，保荐代表人为钟昊、李军。 鑫铂股份募集资金总额为4.81亿元，扣除发行费用后募集资金净额为4.24亿元。 ...

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 在喧嚣的资本市场中，利润增长常常成为投资者追逐的焦点，但真正的价值创造者却始终信奉一个更朴素的真理——现金为王。 从巴菲特"未来现金流的折现"到贝佐斯"自由现金流至上"的经营哲学，全球顶尖投资人与企业家早已揭示：企业的长期价值，不在 于账面利润的数字游戏，而在于其持续创造真实现金的能力。 如今，这一理念正在A股市场落地生根。 随着国内经济从高速增长转向高质量发展，那些无需依赖持续资本投入却能稳定"造血"的"现金奶牛"，正成为市场新宠。以现金流 ETF南方（159232.SZ）为例，其跟踪的中证全指自由现金流指数（简称：中证现金流；代码：932365.CSI），正是这一趋势的精 准捕捉者。 当"国九条"强化分红要求、低利率环境压缩固收收益，中证现金流指数以4%股息率+月度分红评估机制，为投资者提供了一条兼顾 稳健与成长的新路径。 为什么自由现金流是投资的终极指标？普通投资者如何借道ETF共享"现金奶牛"们的长期红利？ 从巴菲特到贝佐斯：解码自由现金流的投资智慧 对于一家公司，投资者往往过于关注利润，而忽视了更为关键的自由现金流（Free Cash Flow，FCF）。 通常而言 ...

鉴于近年来中国房地产市场不景气以及该等物业位于工业园区附近，出售事项为当前情况下出售该等物 业的难得且独特的机会。该等物业于2013年竣工，原计划出售，但由于各种内外原因，该等物业未能出 售，目前仅产生少量的租金收入。由于集团处于困境之中且目前的经营现金流有限，对重组的进展产生 负面影响，而出售事项将改善集团的经营现金流。 智通财经APP讯，天誉置业(00059)发布公告，董事会于2025年7月3日接获卖方江西新好景实业发展有限 公司(公司的拥有65.5%权益的间接附属公司)发出的买卖协议，据此，卖方已同意出售而买方熊诗健已 同意购买该等物业，及卖方已同意转让该等已转让物业的使用权予买方，代价为人民币1600万元。 该等物业及该等已转让物业位于南昌市安义县凤凰社龙津镇凤凰西路凤凰大道88号的综合楼。该等物业 包括75套住宅单位，物业面积为6228.66平方米及11间商铺(商业单位)，物业面积为1283.55平方米，就 出售事项而言，有关物业分为三批：(1)住宅单位301-317及401-414单元(第一批该等物业)；(2)住宅单位 415-417、501-515、601-615及701-703单元(第二批该等 ...

证券分析师 袁理 证券研究报告·海外公司点评·公用事业Ⅱ(HS) 中国水务（00855.HK） FY2025 年报点评：核心运营稳健增长，现金 流拐点已现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 12,859 | 12,200 | 10,764 | 10,592 | 10,592 | | 同比(%) | (9.44) | (5.12) | (11.77) | (1.60) | 0.00 | | 归母净利润（百万港元） | 1,534 | 1,075 | 1,372 | 1,387 | 1,415 | | 同比(%) | (17.41) | (29.92) | 27.64 | 1.10 | 2.05 | | EPS-最新摊薄（港元/股） | 0.94 | 0.66 | 0.84 | 0.85 | 0.87 | | P/E（现价&最新摊薄） | 6.41 | 9.14 | 7.16 | ...

——缩短账期有利于改善产业链现金流，让上下游供应商得以更好经营 明确将缩短账期的车企中，既有中国一汽、上汽集团（600104）、广汽集团（601238）等老牌车企，也 有小米、蔚来、零跑等新势力品牌。 中国一汽在公告中表示，将"60天付款"作为所属单位付款期限要求，并借助数字化云工作台对合同执 行、发票匹配、付款申请等环节进行全流程精准监控，确保每一笔款项按期支付。小鹏汽车宣布将支付 账期统一至60天内，积极践行企业社会责任与担当，努力通过AI科技创新赋能产业链及上下游伙伴， 共同推进中国汽车产业高质量发展。 汽车产业规模大、产业链长，供应商众多。工业和信息化部有关负责人前不久提出，汽车产业存在供应 商货款支付账期加长等现象，不利于技术创新和可持续发展。 6月10日起，约20家车企陆续宣布，将供应商账期统一至60天内，并明确付款周期上限。 供应商怎么看？ 对经销商来说，这也是一个好消息。有汽车经销商表示，供应商资金压力小了，就能及时生产和供应零 部件，汽车的生产进度和交付时间就更有保障。近期，多个车企还向经销商作出了缩短返利到账时间的 承诺，进一步提升了经销商的经营信心。 车企的承诺，响应了6月1日实施的修订 ...

以下文章来源于教你挖掘基 ，作者冰姐 投资理财有方法，我们手把手教你挖掘牛基~ 时间来到2025年中，回望公募基金市场这半年的浪潮奔涌，作为行业亲历者，笔者心中感慨万千。 市场在起伏中沉淀理性，行业在探索中校准方向。当基金持有人的获得感被提升至战略高度，成为整个公募基金行业的价 值重构焦点，创新的方向便有了清晰的坐标。 一批真正回应投资者关切、解决现实痛点的公募基金产品正在悄然生长，TA们或许没有炫目的噱头，却带着沉甸甸的真诚 与暖意，成为这半年最值得回望的风景。 01 公募REITs —— 从破土新芽到生态繁茂 2021年6月，首批9只公募REITs（不动产投资信托基金）如初春嫩芽，带着市场的期许破土而出。 四年之后的2025年6月，公募REITs已经深深扎根于中国资本市场的肌理之中。 教你挖掘基 . 万得REITs指数已刷新历史新高，上半年上涨22.7%，基日以来年化涨幅达到9.8%；超60只产品枝繁叶茂，总市值已站上2000亿元 台阶。 （来源：Choice，基日2021-06-21，截至2025-6-30。指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益） 从 清洁能源REIT的获批 到 首单保障性租赁 ...

今日沪深两市高位回调，高股息红利资产涨幅居前，截至发稿，现金流ETF（159399）涨幅达到1.28%，成交额超2.4亿元，其成分股振华重工开盘后快速涨 停，中集集团、西部矿业涨幅超3%。 | 4515-05 宣时中国A股自由现金流聚焦指数 中证红利 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 2025/04/09 ◀▶ - 2025/07/02 ◀▶ (57日) | | | | | 名称 | 涨跌幅 | 涨跌 | 振幅 | | 88888(富时中国A | 10.55% : | 429.87 | 9.4 | | 000300(沪深300) | 8.08% | 294.88 | 10.4 | | 000922(中证红利) | 4.32% : | 226.95 | 7.7 | 来源:Ifind（注：截至2025年7月2日）指数过往表现不代表未来。 兴业证券分析认为，自由现金流作为衡量企业盈利质量的核心指标，能够筛选出盈利稳定、财务健康且具备持续分红潜力的企业，符合当前市场高波动环境 下对防御性资产的需求。此外，随着国内经济企稳修复、海外流动性转向宽松预期增强，具备稳定现金流属性的板块有 ...