中国银河证券宏观经济研究 文/中国银河证券首席宏观分析师 张迪 、 中国银河证券宏观经济分析师助理 铁 伟奥 国 家 统 计 局 最 新 数 据 显 示 ， 2 0 2 5 年 4 月 份 ， 我 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （PMI）为4 9 . 0%（前值50 . 5%），美国滥施关税影响初现。不过4月政 治局会议已经给出三大重要信号：一是保持国内储备政策的弹性；二是强 化底线思维，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期；三是加紧加快既定 政策的落实落地，加大加力重点领域的政策实施力度。 以下文章来源于中国银河宏观 ，作者中国银河宏观 中国银河宏观 . 国家统计局4月30日发布数据显示，2025年4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%（前值50.5%）。建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百 分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。关税的影响已全面传导至制造业企业。 供需同时收缩，出口影响较为严峻。 4月生产指数49.8%（前值52.6%）。新订单指数49.2%，新出口订单44.7%，分别下降2.6和4.3pct。4月需求下降较大， 尤其是新出口订单 ...

被高盛的最新数据惊到了—— 其最新发布的全球资金流向报告显示，在3月27日至4月23日的一个月内，全球股票基金获得680.79亿美 元净流入，新兴市场基金获得271.4亿美元净流入，其中90%都流入了中国市场。 相当于中国股票基金获得246.86亿美元净流入，资金流入额远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场。 并且从外资加仓的核心标的来看，主要聚焦于腾讯、阿里等盈利能力强劲的港股科技龙头，相关场内 ETF也获得资金大幅加仓，$港股科技50ETF(SZ159750)$年内份额增长超300%。 不仅如此，香橼创始人安德鲁·莱福特也透露自己正通过投资iShares中国大盘ETF押注A股，并直言中国 被超卖太久。 这种极致分化的行情，让越来越多人盯上了"科技+红利"的哑铃策略——左手握住科技成长的β，右手锁 定红利分红的α，港股"哑铃策略"已经是资金共识。 在外资长线押注与内资避险需求共振下，港股科技50ETF与港股红利低波ETF的组合，或将定义2025年 的投资胜负手。 港股科技50ETF(159750)权重股涵盖了互联网、半导体、智能汽车三大黄金赛道，腾讯、阿里、小米占 了近35%权重，既能吃到AI大模型的红利，又能 ...

昨天有一篇判断10年国债会上到2.5%的卖方分析，传播比较多，中午我们在《 鸡贼的观点 》里对线了一下，省流版观点就是—— 今年如果10年国债上到 2.5%，博主就把键盘吃了。 今天先聊债券，因为债市日内确实经历了，很炸裂的，从ICU到KTV的行情变化。 原因是好几个小作文 ，这里我就不贴了，一方面大部分真实性都存疑，另一方面上面 打击小作文的意图还是比较明显的， 今天几个聊小作文的文章，傍 晚都被删了......所以，咱们还是聊正儿八经的观点吧。 观点其实上周五都写了，没有变化，下图 ，理财经理小伙伴们可以考虑收藏一下，每当债市下跌的时候，你把这个图拿出来，看看这5条里，是否有根本 性的变化，如果没有的话，就继续让客户放宽心一点。 下午14点后，债市出现了非常大的反转行情，按日内高点算的话，10年国债下了8bps，30年国债下了6bps，这都属于巨幅的单日变化。 事实上，上面说的这些里，这两天的几个边际变化在于： 第一，财新的统计， 3月仅过去不到两周，累计686只拟发行 信用债 中，有76只取消发行 ， 相当于每11只拟发信用债中就有1只取消发行，同比和环比都 大幅攀升 。 这说明债市调整，已经波及到了企 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收研究】黄伟平 摘要 正文 最近一段时间，债券市场波动明显加剧，伴随部分机构的赎回，债券市场恐慌情绪加大。本文将从债市该如何解套来推断后续可能出现的情况，供投资 者参考。 1. 债券市场波动加剧，实际上是一个从"极度乐观"到"如何解套"的过程 1.1. 为什么1月以来，资金中枢会明显抬升？ 对本轮债市冲击最大的明显是资金利率中枢的抬升。但理解资金利率中枢为什么明显抬升更为重要。 第一，稳汇率对资金利率有影响，但可能不是资金收紧最核心的原因。 2025年1月汇率贬值压力加大，央行发行离岸央票，国内资金利率抬升，稳汇率与资 金紧在1月中到1月底是匹配得上的。2月以来，汇率压力逐步缓和，但资金并没有随之转松，即汇率因素可能不是资金收紧最核心的原因。 债券市场波动加剧，实际上是一个从"极度乐观"到"如何解套"的过程。 为什么1月以来，资金中枢会明显抬升？ 稳汇率对资金利率有影响，但可能不是资金收紧最核心的原因。 谈论因基本面回升导致流动性主动收紧，可能为时尚早！ 央行态度出现边际变化，或对应2024年Q4货币 ...