投资建议：公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，止跌回稳政策导向下规模发 展存在支撑，家装家居快速突破，房屋租赁及贝好家能力构建、未来可期，重视股东回报，预计公司 2025-2027 年EPS 分别为1.58 元、1.83 元、2.11 元，当前股价对应PE 分别为28.7 倍、24.8 倍、21.5 倍， 首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示：1）楼市修复低于预期风险：若购房需求释放有限，二手房景气度下滑，新房受新增优质供 应不足、二手房分流影响修复缓慢，将对公司房产经纪业务交易量、收入等产生负面影响；2）佣金费 率下行风险：若房产经纪竞争加剧，行业格局恶化，可能导致二手经纪佣金率持续调整、新房分销佣金 率高位回落风险；3）三翼业务发展不及预期风险：家装家居规模发展受限、省心租盈利困难、贝好家 模式验证时长超出预期风险。 领先的线上线下一体化房产交易服务平台。贝壳2001 年通过北京链家开始经营业务，2018 年推出线上 线下一体化平台，2020 年纽交所上市，2022年返港完成两地上市。公司确立"一体三翼"战略方向，以 房产经纪为主体（含存量房交易、新房交易），同步驱动整装、惠居、贝好家 ...

行情走势图 证券分析师 房地产 2025 年 06 月 10 日 贝壳-W(2423.HK) 经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远 推荐（首次） 股价：49.55 港元 主要数据 | 行业 | 房地产 | | --- | --- | | 公司网址 | inv estors.ke.com | | 大股东/持股 | Propitious Global/23.4% | | 实际控制人 | 创始人团队 | | 总股本(百万股) | 3602.16 | | 流通 A 股(百万股) | 0 | | 流通 B/H 股(百万股) | 3458.90 | | 总市值（亿港元） | 1784.87 | | 流通 A 股市值(亿元) | 0 | | 每股净资产(元) | 19.01 | | 资产负债率(%) | 47.21 | | 杨侃 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514080002 | | | BQV514 | | | YANGKAN034@pingan.com.cn | | 郑茜文 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520090003 | | | ZHENGXIWEN239@ ...

房地产 2025 年 06 月 10 日 贝壳-W(2423.HK) 经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远 推荐（首次） 股价：49.55 港元 主要数据 | 行业 | 房地产 | | --- | --- | | 公司网址 | inv estors.ke.com | | 大股东/持股 | Propitious Global/23.4% | | 实际控制人 | 创始人团队 | | 总股本(百万股) | 3602.16 | | 流通 A 股(百万股) | 0 | | 流通 B/H 股(百万股) | 3458.90 | | 总市值（亿港元） | 1784.87 | | 流通 A 股市值(亿元) | 0 | | 每股净资产(元) | 19.01 | | 资产负债率(%) | 47.21 | 行情走势图 公 司 报 告 证券分析师 | 杨侃 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514080002 | | | BQV514 | | | YANGKAN034@pingan.com.cn | | 郑茜文 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520090003 | | | ZHENGX ...

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台 贝壳前身是2001年成立的北京链家，2008年链家开始打造行业首个房源数据库"楼盘字典"，2015年起开启 全国化并购扩张，2018年贝壳找房平台上线，发展成为全国最大的房产交易及服务平台。2023年贝壳发布 以房产经纪和家装、惠居、贝好家为核心的"一体三翼"战略，致力于从传统的房产交易服务平台转型为综 合性的居住服务提供商。 房产经纪业务 线上线下一体化平台优势突出，ACN机制+数字化能力构筑深厚护城河。截至24年末，贝壳线下拥有活跃 门店5.0万家、活跃经纪人44.5万人；线上整合链家、德佑及其他房产经纪品牌，平台规模优势突出。贝壳 通过"楼盘字典"及ACN机制，有效解决了房产交易大额、低频属性下的假房源与吃差价现象以及经纪人之 ...

——贝壳-W（2423.HK）投资价值分析报告 2025 年 5 月 26 日 公司研究 从交易走向居住 要点 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台。贝壳前身是 2001 年成立的北京链家， 2008 年链家开始打造行业首个房源数据库"楼盘字典"，2015 年起开启全国化 并购扩张，2018 年贝壳找房平台上线，发展成为全国最大的房产交易及服务平 台。2023 年贝壳发布以房产经纪和家装、惠居、贝好家为核心的"一体三翼" 战略，致力于从传统的房产交易服务平台转型为综合性的居住服务提供商。 房屋租赁与住宅开发：租赁以"省心租"为核心，"贝好家"探索 C2M 住宅开 发新模式。"省心租"摒弃"做二房东吃差价"的以租金差为主要盈利来源的商 业模式，以"微利可持续"为战略导向，通过提升出房效率，快速去化，缩短出 房的实际周期，挣"空置期"的钱。截至 24 年末"省心租"在管房源超 43 万 套，未来有望继续扩容。"贝好家"已在西安、北京、杭州等城市落地，25 年 重点在北京、上海、广州、成都等十余个城市开展业务。 盈利预测、估值与评级：贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，有望受益于地 产修复，其他三翼业务渐成第二曲线。 ...

近期，贝壳发布2025年一季度业绩数据，延续了去年下半年的增长。一季度实现总交易额（GTV） 8437亿元（人民币），同比增长34.0%，实现净收入233亿元，同比增长42.4%，净利润8.55亿元。 具体来看，贝壳的经营呈现出诸多亮点，首先二手房和新房业务的成交总金额显著高于市场平均水平， 显示了头部企业的竞争力。其次，房屋租赁和家装业务快速增长，成为新的增长引擎。 经纪业务高增长 非房产交易服务业务成"第二增长曲线" 经纪业务是贝壳的核心业务，去年下半年以来表现持续超预期。 一季度8437亿元的总交易额中，存量房交易额为5803亿元，同比增加28.1%；新房交易额2322亿元，同 比增长53%。值得注意的是，这一数据是在房地产销售波动的背景下实现的，根据克而瑞数据，一季 度，Top100开发商销售金额同比下降约7%。 房地产市场回暖，叠加"一体三翼"战略的顺利落地，贝壳收获了稳健的业绩表现。 2023年贝壳确立了"一体三翼"战略，其中"一体"指新房、二手房交易，" 三翼"指整装、租赁和贝好家业 务。值得一提的是，家装业务从2021年开始，一经推出即获得快速增长，房屋租赁业务也展现出强劲的 增长潜力。对于贝 ...

贝壳不仅保持住了逆势中的经营韧性，同时还延续了高势能成长。 作者：七佰 随着政策效应持续释放，房地产市场逐步迈入"止跌回稳"的新阶段，贝壳也在此背景下交出了一份超出市场预期的成绩单。 5月15日，科技驱动的一站式新居住服务平台贝壳控股有限公司（纽交所代号：BEKE、港交所代号：02423，以下简称"贝壳"）公布截至2025年3月31日止第 一季度业绩。 报告期内，贝壳实现净收入233亿元，同比增长42.4%，净利润8.55亿元，经调整净利润为13.93亿元。 尤其在非房产交易服务业务方面，一季度收入占比攀升至35.9%，同比增长46.2%，"一体三翼"战略效益持续显现。 历经数年房地产行业深度调整周期，贝壳凭借其坚定的战略定力与"一体三翼"战略的高效落地证明了其经营韧性，如今羽翼渐丰，即将进入云开月明的全新 周期。 核心业务愈发稳健 人效、店效表现改善 作为国民经济的重要支柱，房地产行业的兴衰与国家政策息息相关。过去数年，房地产政策核心目标是防止房价过快上涨，抑制投机性购房行为，稳定市场 秩序。 随着市场形势的变化，当前房地产政策已发生了重大转变，其核心目标转变为促进房地产市场止跌回稳。2024年9月26日中 ...

5月15日美股盘前，贝壳（BEKE.US）（02423.HK）公布了2025年第一季度的财报，表现超市场预期。 财报显示，今年一季度，贝壳实现总交易额8437亿元（人民币，下同），同比增长34%；总收入为233 亿元，同比增加42.4%。 这主要得益于存量房与新房业务的强劲表现，以及非房产交易服务（家装、租赁等）的快速扩张。 具体来看，贝壳存量房业务交易额5803亿元，同比增长28.1%，净收入为69亿元，同比增长20.0%；新 房业务交易额达2322亿元，同比增长53.0%，净收入达81亿元，同比增长64.2%。 非房产交易服务方面，一季度净收入同比增长46.2%，占总净收入的比例达35.9%。 其中，房屋租赁服务一季度净收入达51亿元，同比增长93.8%，主要由于省心租模式下的租赁房源数目 增加。此外，家装家居的净收入29亿元，同比增长22.3%；新兴业务及其他收入则同比下滑50%，至3.5 亿元。 贝壳指出，2025年4月，贝壳二手房交易额同比增长10-15%；5月到目前为止增长百分之十几；由于 2024年的高基数，预计6月同比将下降。考虑到贸易关税的不确定影响，预计2025年第二季度的二手房 交易额同 ...

房屋租赁服务的净收入，则由2024年同期的26亿元，大幅增长93.8%至2025年第一季度的51亿元，主要 由于"省心租"模式下的租赁房源数目增加。 值得注意的是，与营业收入增长同步发生的，还有营业成本的攀升。今年一季度，贝壳的营业成本总额 较2024年同期的123亿元，增加51.0%至185亿元。 细看各项成本构成，今年一季度，贝壳的外部分佣成本为57亿元，同比增加66.6%；内部佣金及酬金为 48亿元，同比增加33.1%；家装家居成本同比增加18.8%至20亿元；房屋租赁服务成本同比增加91.3%至 47亿元。 5月15日，贝壳公布2025年一季度业绩，期内实现净收入233亿元，同比增加42.4%；净利润8.55亿元， 同比增加97.9%；经调整净利润13.93亿元。 2025年第一季度，楼市仍处在"止跌回稳"过程中，贝壳的业绩也受到市场行情带动。 报告期内，贝壳平台上实现的房产交易总额为8437亿元，同比增加34.0%。其中，存量房交易的总交易 额为5803亿元，同比增加28.1%，仍占据其业务构成的大盘；新房交易的总交易额为2322亿元，同比增 加53.0%。 "2025年一季度的总交易额，由2024 ...

新房业务上，贝壳今年重点优化开发商合作界面，满足其去化需求，并提升服务者的房客匹配效率。一 季度，贝壳聚焦覆盖市场上的高热度楼盘；另一方面依托机制牵引，持续提升门店的新房业务参与度。 贝壳联合创始人、董事长、首席执行官彭永东表示："在稳定的市场表现和我们的增长策略持续显效基 础上，一季度我们的业务延续了高速增长。房产交易服务继续展现超市场表现。平台持续赋能更多产业 伙伴，人效、店效表现也在改善。家装家居业务收入稳健增长，贡献利润率创新高，客户体验改善和效 率提升初见成效。展望未来，我们对'一体三翼'战略下的公司长期发展充满信心，并将坚定地在AI应用 上持续投入。" 贝壳执行董事、首席财务官徐涛表示："一季度的市场表现非常稳健，延续了去年9月份政策所带来的积 极影响。存量房业务净收入同比增长20.0%，新房业务净收入同比增长64.2%。非房产交易服务业务净 收入同比增长46.2%，占总净收入的比例达到35.9%。我们的运营效率有所提高，第一季度经营费用为 42亿元，环比下降31.3%。盈利能力同样有所提升，经调整净利润达到13.93亿元。" 受益于市场企稳和公司增长战略，一季度，贝壳存量房业务GTV达到5803 ...