文/ 中国金融学会副会长 张晓慧 、 中国人民银行研究局副研究员 李 宏 瑾 本文深度解析了现代中央银行的起源，系统梳理了各阶段宏观调控实践经 验及相关理论，在此基础上，深入讨论了财政政策与货币政策在宏观调控 中的关系。 财政政策和货币政策紧密相连，都是国家权力和宏观调控的重要手段，但两者界限分明，在最终目标、工具手段、传导机制、功能效果、资金性质和决策 机制等方面，差异明显，政策缺位、越位都会引发严重问题，财政部门和中央银行自主决策至关重要。应在守住政策边界的基础上，始终维护各自的首要 目标并按规则自主决策，充分发挥自身特点和优势，考虑政策相互影响并为对方提供充足政策空间，在危机应对时各有侧重地采用非常规手段，在适时考 虑非常规政策退出和正常化路径的同时，积极加强与市场的沟通。在上述原则下，根据一国经济金融的实际情况，不断完善财政货币政策协调配合的具体 方式，处理好短期宏观调控与中长期深层次改革的关系，有效熨平经济波动，更好地提升增长潜力，这对当下中国具有非常重要的启示性意义。 今后，应大力深化财税体制改革，加快建设现代财政制度，在明确财政货币政策界限的基础上，进一步健全财政货币政策决策机制，切实提升政策合 ...

上海财经大学校长刘元春认为，当前宏观经济的首要关切点是持续低迷的价格水平。导致价格水平低迷 并偏离趋势值的原因除需求侧的结构性问题（如房地产投资下滑）外，供给侧的冲击扮演了更为关键且 复杂的角色。一方面，中国正经历一场由技术进步和规模经济驱动的"美好"供给冲击。过去十余年间， 中国全员劳动生产率提升了近90%，以新能源汽车、锂电池、太阳能电池为代表的"新三样"成本大幅下 降，蕴含着新生产模式。 ...

目前来看，中国经济 GDP 增速有望连续 3 个季度稳定在 5%以上，但受内外 负面因素趋势化的影响，价格水平继续维持弱势。增长形势改善向价格传导的 时滞较之以往明显延长。 证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 06 月 30 日 经济的非典型状态 显微镜下的中国经济（2025 年第 24 期） 频率：每周 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货 币政策超预期。 定期报告 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 如果排除疫情扰动，那么上一次中国经济价格水平较为低迷出现在 2015 年 的下半年。当时，GDP 平减指数连续两个季度负增长，对应的 GDP 增速从 2015 年上半年 7.1%放缓至 2015 年 4 季度的 6.9%。增长放缓价格走弱符合 经济逻辑。价格低迷的主要问题出现在 PPI 同比方面，2015 年 4 季度 PPI 同比下降 5.9%，这是 2010 年以来的最低水平。从政策的角 ...

Abstract 摘要 金融周期与生产率的分化 中金研究 如何理解当前中国经济所处的周期位置？当前国内经济状况在国际历史中有什么可比经验，对政策和资产表现有何启示和影响？ 本轮国内经济调整较 此前几轮有所不同，一个突出的特征是金融周期下行背景下的弱通胀循环。此外，生产效率也是一个重要的维度。 通过构建全球近40个国家和地区逾 40年的大型数据库， 我们从金融周期、劳动生产率和价格水平三个维度来刻画当前国内经济的周期位置，并进行跨国分析，尝试从中总结总量政策、 资产表现的规律。 点击小程序查看报告原文 金融周期上行过程中，如果信贷分配不合理，生产效率承压，则金融周期转为下行后经济面临的冲击更大。我们将金融周期按照对经济影响程度由轻到重 分为全部金融周期（共63轮）、金融周期与生产率分化（共38轮）和进一步叠加低价格水平（共10轮）三种情形[1]。中国金融周期扩张阶段并未伴随着 生产率的同步改善，且在金融周期下行阶段价格承压。与国际经验相比，我国在金融周期下半场，经济增长更具韧性，但价格水平和资产价格走势与国际 经验有相似之处，印证了从金融周期、生产率和价格水平三个维度刻画当前国内经济状况的意义。 政策启示 从历 ...

美联储理事沃勒：仍然坚信关税将会对价格水平产生一次性影响。 ...