中信建投｜稳定币的本质 20250616 摘要 信用货币体系通过银行信贷扩张增加货币供应，克服了黄金供给的限制， 适应了经济增长，但也可能导致不良贷款和过度定价等问题。 现代信用货币体系的优点是克服了通缩压力，适应了财富增长，缺点是 交易透明度差、便利性不足以及票据容易贬值，跨境支付复杂。 数字货币兴起是为了应对中心化信用货币体系的缺陷，通过技术增信提 高透明度和信任度，但比特币等数字货币的局限性使其难以成为真正的 交易媒介。 稳定币旨在结合数字货币的技术优势，通过挂钩法定货币或黄金来实现 价格稳定，从而更适合成为一种广泛接受的交易载体。 稳定币在跨境交易中具有显著优势，能够享受法币的币值稳定，同时提 供数字货币的支付便利性和隐私性，降低支付成本。 美国监管机构推动稳定币的发展，旨在满足市场对数字货币便利性的需 求，同时保持金融系统的整体稳定，缓解去美元化的趋势。 稳定币发展的难点在于保持币值的稳定性，需要确保发行方购买等量且 可随时兑现的美元资产，并通过严格的信息披露和资产流动性监管来增 强市场信任。 Q&A 什么是货币的本质？ 货币的本质可以从多个角度来理解。教科书通常会告诉我们，货币具有价值尺 度、储藏 ...

中信建投（601066）表示，近年越来越多支付逃离美元主导的中心化货币体系，躲避到数字支付体系中 (如比特币)。稳定币是兼具中心化和数字化货币特征的"双面"货币。旨在促进稳定币发展的政策，需围 绕强化稳定币的稳定机制展开：增强市场对稳定币的"信任共识"。这也是近期稳定币监管政策的落脚 点。仅看眼下稳定币和美元美债总规模对比，推动稳定币发展，短期内无法对美元和美债带来大规模增 持资金。中长期维度，稳定币稳健发展，首先可令法币(例如美元)搭乘比特币市值扩容的便车；其次还 可令法币套上一层稳定币的数字外衣，弥合中心化信用货币和数字货币的分裂。 ...

近期信用类避险资产如长端美国国债和日本国债大幅回调，美元指数一度下跌至100以下，信用类避险 资产大幅回调推升了去中心化避险资产黄金的上涨。5月，中美经贸高层会谈取得实质进展，市场风险 偏好快速降低，伦敦金现货价格于5月15日跌至3191.05美元/盎司。5月16日，三大评级机构之一的穆迪 下调了美国的信用评级，从Aaa下调至Aa1，让处于美国所谓"对等关税"阴影笼罩下的美元资产再度雪 上加霜，黄金再度大幅上涨。截至5月21日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。此外，中美贸易 谈判取得实质进展之后，美元一度上升到101.814（5月12日），此后再度下降，5月21日美元指数下破 100至99.6。黄金受青睐而美元走弱，凸显了信用货币时代的窘境。 强劲的黄金需求和活跃的交易量是近期推升黄金价格的主要力量。4月全球实物黄金ETF流入约110亿美 元（数据来自世界黄金协会），其中亚洲大幅流入73亿美元，为历史最高值；北美地区流入45亿美元， 而欧洲4月流出约8.07亿美元，其他地区ETF流入2.13吨（主要是澳大利亚和南非）。此外，4月全球黄 金市场日均交易额约4410亿美元，较3月增长48%；而LBMA场 ...

华夏基金ETF君 近日，中国银河证券首席经济学家——潘向东，做客华夏基金《DeepTalk》直播间，深度讲解了黄金配置的底层逻辑——即国际秩序的改变，并提到：黄 金投资要抓住六个字：顺大势、逆小势。 他在演讲中提到：曾经的国际秩序以美国为核心。 美国维系全球的安全， 提供公共品； 战后建立布雷顿森林体系， 后来美元与黄金脱钩， 但美元一直是二战之后全球硬通币， 全球的 "信用货币"时代； 在 "信用货币"时代，黄金估值体系也比较单一： 看通胀， 看美元指数，美元与黄金是跷跷板； 看地缘冲突，黄金起到避险的作用； 还看工业消耗量， 比如2005年全球经济加速发展阶段，对黄金的需求也在放大，相应的，也看黄金供给量，如果供给跟不上需求，也会推动黄金价格上 涨； 最后看央行的储备，这也是黄金需求的重要增量…… 但我们自2018年以来，正在步入"百年未有变局" 时代，种种地缘冲突，都只是表象； 最根本的是 "信用货币"这一前置条件面临挑战，美元的地位正在受到动摇。 第三个是美元在官方储备中的占比——这几年在持续加速的下降： 来到2025年，又有一个新的变化因素，回到了2018年的状况，那就是——特朗普的再度当选。 特朗 ...

| ( W | 小鹏汽车 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | | | | | | | 22.258 量 1088.8万 股本 19.04亿 市盈 -30 | | | | | 万得 품 ■ | | 2.568 13.04% 换 1.40% | 市净 4.86 | 市值1 212亿 | | | | | 港股 77.550 0.000 0.00% | | | 溢价(H/US) -11.01% | | | | 图中、五日 日K | 月K | 周K | | | | | 晉加 | 均价:22.017 | | | | | | 22.710 | 15.34% | | | 22.260 | 200 | | | | | | 22.230 | 200 | | | 9:58 9:58 | | | 22.240 22.240 | 10 89 | | 19.690 | | | 0.00% 9:58 22.240 | | 5 | | | 9:58 | | | 22.240 | 8 | | | | | | 9:58 22.240 | 11 | | | 9:58 ...

近日，中国银河证券首席经济学家、董事总经理潘向东做客华夏基金《DeepTalk》直播间，深度讲解了黄金配置的底层逻辑——即国际秩 序的改变，并给出了黄金投资的"六字诀"：顺大势、逆小势。 以下是演讲部分实录，仅供参考（来源：华夏ETF）。 过去市场出现波动、美股下跌的时候，都是美元涨、美债涨；但这一次不一样了，出现了：美元跌、美债跌、美股跌，跟过去的投资逻辑 就完全不是一回事。 所以当下黄金配置的逻辑：国际秩序的不确定性。 短期黄金会调整吗？——当然。今年黄金涨了接近30%，短期又有一些利空因素。但作为中期来说，信用货币体系在发生变化。 那怎么去操作黄金资产？——给大家六个字："顺大势，逆小势"。 什么是顺大势？大趋势没有发生改变，预计还是往上走的一个趋势； 什么是逆小势？遇到利空调整的时候，没有参与的可以参与进去。 -------------------- 不确定环境下，黄金避险溢价延续正态化发酵，持续关注黄金类ETF配置价值。 黄金的旧的估值体系的前置条件已被打破，那么要等到新秩序有曙光的时候，再谈估值体系。 很多人朋友问：黄金会涨到哪？——我不知道。 相关ETF：黄金ETF华夏（518850），管理费率 ...

回顾黄金的金融历史，每一轮牛市似乎都精确地印证了人类信用体系的裂痕。1971年8月15日，尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系轰然崩 塌，这一由经济学家称之为"现代货币体系的剖腹产"的事件，拉开了黄金第一次超级牛市的序幕。 随后的十年间，第四次中东战争引发的石油危机、伊朗革命的地缘震荡，及苏联铁骑进驻阿富汗的战火，使得黄金价格从35美元/盎司飙升至850美元/盎 司，涨幅高达23倍，这背后是全球对纸币信任危机的集体反应。 2001年的"9?11"事件标志着黄金第二轮牛市的开启。当时，美国股市大幅下跌，纳斯达克指数从5132点暴跌至1139点，紧接着次贷危机引发的金融海啸席卷 全球。黄金则以11年6倍的涨幅，验证了它作为"危机试金石"的独特属性。 在人类经济史的洪流中，财富的流向总是与共识法则紧密相连：茅台从地方酒品崛起，成为三万亿市值的消费标杆；中国房地产曾以450万亿市值印证了城 镇化共识的力量。而在2024年，全球秩序的重构之际，黄金正悄然开启其价值重塑的征程。中国，作为全球第二大经济体，通过连续21个月增持黄金、人民 币支付份额升至4.33%的战略部署，已然成为这场财富共识变革的核心推手。 这种 ...

以下文章来源于格隆 ，作者万连山 格隆 . 一个游走于资本市场与佛祖之间的浪子。我可以生，可以死，我大笑，由天决定！ 作者 ： 万连山 来源：格隆（ID： guru-lama ） 从2月14日开始，经过一个多月博弈、上下反复摩擦，国际金价终于再次突破3000美元/盎司大关。 又一路冲至3037美元的历史新高，国内金价同步飙升至680元/克以上。 但是，该说不说的。 此时此刻，你敢断定黄金真的彻底突破了吗？ 后续，是继续在3000美元折腾？还是一路向上？甚至急转直下？ "贪婪与焦虑并存"，应该是对目前市场情绪的最好描述。 约有20%的投资者认为存在"新闻驱动性"风险。 至少在技术面上，目前的金价已经显示出超买信号，一旦美联储政策或地缘局势意外缓和，情绪反转 可能引发踩踏式抛售。 不过，依然有60%人继续看涨。 因为，现在的宏观局势似乎并不比过去几年好、甚至更差，各国央行的购金潮也仍在继续…… 支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱、反而更强了。 前者是理性的，后者是有格局的。 一般情况下，赚钱的往往是占少数的前者。 但就这件事，个人更倾向后者。 此消彼长 就算不考虑别的因素，仅仅看"物依稀为贵"这一条，黄金天然也是具 ...

海湖庄园协议 以下文章来源于人神共奋 ，作者思想钢印 人神共奋 . 财经专栏作家，虎嗅&雪球2020年度十佳作者 长按即可免费加入哦 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：思想钢印9999 来源：雪球 理解黄金投资系列之三 ： 黄金 、 美元与特里芬难题 01 两周前 ， 随着美股的下跌 ， 一份传说中的 " 海湖庄园协议 " 出现在媒体的头条 ， 让人惊呼 ， 美国这是要跟全世界打金融战了 ？ 当然 ， 从来就没有这份协议的官方文本 ， 媒体主要是根据现任白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran去年发布的报告 《 重组全球贸易体系的用户指南 》 推测出来的 ， 其中很多内容都属于 " 谜之自信 " 的操作 ， 比如 ： 要求贸易伙伴国货币相对美元升值 ， 以增强美国商品竞争力 ， 改变美国的巨额贸易逆差 ； 按照是美国的 " 队友 " 还是 " 对手 " 来划分全球阵营 ， 分别适用不同的关税税率 ； 要求盟友国将部分持有的美国国债转换为100年期的零息债券 ， 以此 " 购买 " 美国提供的安全保 障 …… 最重要的是 ， 这些要求都是针对美国 ...

[Table_ReportInfo] 2025 年 02 月 20 日 证券研究报告•策略专题报告 策略专题 论黄金定价框架的迭代—— 债务发散的宏大叙事与黄金重估账户 GRA 的轶闻 旧框架的羁绊：实际利率框架在过去二十年（2000-2022）对黄金定价起到了 重要作用，但 2022 年后该框架失效，导致投资者面临巨大损失。通过回归分 析发现，美元名义汇率和美国实际利率可以解释 86%的黄金波动，但在 2022 年后，模型与现实严重偏离。 在降息周期内，降息预期对黄金价格的影响重新显现，但这种关系并非持续稳 定，仅在特定时期（如 2018-2019、2023-2024）较为显著。2024年后，降息 预期与黄金价格再次背离，表明需要寻找新的影响因子。 全球信用货币体系松动的迹象：美国债务发散风险指标（DDRI）显示，美债利 率与黄金价格呈正相关，反映了黄金中枢抬升的内在逻辑。全球央行购金量与 债务发散风险指数呈正相关，表明债务风险上升时，黄金作为避险资产的需求 增加。 2023 年后，黄金与日本加息预期由负相关变为正相关，表明日本货币政策正常 化对黄金价格产生助推作用。欧元区核心国家财政风险暴露，如法国债务杠 ...