研究支持： 杨琳琳 A0230124120001 王哲一 A0230123100001 2025.7.3 主要内容 证 券 研 究 报 告 债市"走楼梯" 行情的新特征 ——2025年7月债市展望 证券分析师： 黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期 ◼ 2025年的债市呈现出"走楼梯"行情节奏，本报告重点回答几个问题：1、今年债市为什么呈现"走楼梯"行情；2、 资金利率与存单利率走势的差异在哪里？3、今年为何配置盘偏弱？4、利率下行的阻碍是什么？5、"走楼梯"行情 下，如何应对？ ◼ 2025年1月至今市场逻辑切换： ✓ 2025Q1：经济预期改善，从紧资金到紧存单，长债回调，权益和商品走强。 ✓ 2025年4月：外部环境恶化，流动性转松，债市快速走牛，权益和商品表现较弱。 ✓ 2025年5-6月：降准降息兑现，债市下行至低位后虽无大幅调整风险，但震荡市中资本利得收窄，重点在于挖掘利差。权益和商品受 地缘风险担忧降温影响，表现较好。 ...

【冠通研究】 内需偏弱 制作日期：2025 年 7 月 1 日 【期现行情】 【策略分析】 期货方面：尿素主力 2509 合约 1707 元/吨低开低走尾盘拉涨，最终收于 1721 元/吨，收成一根阴线，涨跌+0.35%，持仓量 238027 手（+14327 手）。前二十名 主力持仓席位来看，多头+10790 手，空头+8663 手。其中，东证期货净多单增加 3577 手、安粮期货净多单增加 868 手；银河期货净空单增加 3231 手，方正中期 净空单减少 2502 手。 2025 年 7 月 1 日，尿素仓单数量 500 张，环比上个交易日持平。 今日尿素盘面低开低走，日内承压运行，尾盘拉涨翻红。内需偏弱，下游 拿货情绪不足，上游工厂报价多稳中下滑。基本面来看，供应端本周继续检修 与复产并行，山西兰花将进行两月左右的检修，日产波动幅度小，上游工厂继 续港口发运，出口集港缓解上游压力，预计出口企业厂内库存继续去化。需求 端，下游农需拿货意愿降低，供应商及复合肥工厂拿货均减少，复合肥工厂开 工负荷继续流畅去化，虽工厂成品库存流动增加，但预计开工率短期不会大幅 提升，秋季备肥依然处于前期，工厂采购零星拿货为主 ...

2025 年 06 月 26 日 尿素：消息面带动投机性，短期震荡运行 | | | | 【基本面跟踪】 | | --- | 尿素基本面数据 | 项 | 目 | | 项目名称 | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 尿素主力 | 收盘价 | （元/吨） | 1,740 | 1,698 | 4 2 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,721 | 1,698 | 2 3 | | | | 成交量 | （手） | 551,401 | 439,543 | 111858 | | | （09合约） | 持仓量 | （手） | 255,236 | 247,071 | 8165 | | | | 仓单数量 | （吨） | 0 | 0 | 0 | | | | 成交额 | （万元） | 1,898,223 | 1,493,084 | 405139 | | | 基 差 | | 山东地区基差 | 2 0 | 5 2 | -32 | | | | 丰喜-盘面 | （运费约100元/吨） | -120 | -78 | -4 ...