固收点评 证券研究报告 固定收益 | 固定收益点评 6 月社融的"成色"几何？ 6 月社融信贷整体较为超预期。社融存量同比增速回升 0.2pct 至 8.9%，信 贷数据出现明显改善，成为社融的主要支撑项之一。 一方面，企业短贷、居民短贷的改善反映了在外部关税博弈格局缓释、内 部增量政策效应持续释放的背景下，企业经营活动与居民支出意愿的边际 提振，但需要关注当中季节性因素的影响； 另一方面，居民中长贷、企业中长贷向好的背后，需要关注这一趋势的可 持续性，地产销售的回落或对居民中长贷形成一定制约，企业中长贷的同 比表现或一定程度受到去年低基数的影响。 6 月信贷数据改善，指向增量政策逐步发力显效、经济基本面颇具"韧性"， 但亦需要关注当中存在的结构性压力，或仍待政策的进一步呵护，政策力 度和实施节奏或更多体现相机抉择的特征。 于债市而言，三季度内债市总体处于有利环境的趋势并未根本转变，当前 较为凸显的股债"跷跷板"效应或亦更多为扰动因子，长端利率预计仍在 1.65%左右窄幅震荡，无需过度担心调整风险，当前或仍在中期视角下的布 局窗口。 1、总量上，政府债券、信贷形成支撑 6 月社融延续同比多增，其中，政府债券仍 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 企业中长贷同比转正 %% %% %% %% research.95579.com ——6 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月社融存量同比增速回升至 8.9%，社融口径的信贷增速则持平至 7.0%，政府债、信贷拉动 社融同比多增。往前看，基数效应以及政府债前置仍将推动社融增速震荡上行，年内社融增速 高点或重回 9%以上，但下半年社融面临冲高回落的压力。未来政策或根据国内外形势而相机 抉择，触发点或是经济指标、市场预期明显弱化，以及关税冲突升级等。货币工具上，年内仍 有降准降息的窗口，结构性工具、央行恢复国债购买等亦可期待；财政工具上，Q3 的主线是加 速存量政府债的发行，未来关注新型政策性金融工具的落地，以及是否有新增政府债额度。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_Title 企业中长贷同比转正 2] ——6 月金融数据点评 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股地产均下跌、港股物业上涨。本周（5.10-5.16）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-0.3%，在各 板块中位列第 25；恒生港股房地产板块涨跌幅为 0%，在各板块中位列第 11。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 +0.3%，恒生中国企业指数涨跌幅为+1.9%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-1.7%和-0.9%。 本周五上海四批次土拍：杨浦及松江地块溢价率超 20%。本周（5.10-5.16）全国 300 城宅地成交建面 334 万㎡， 单周环比-29%，单周同比-45%，平均溢价率 2%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 12486 万㎡，累计同 比-1.3%；年初至今，绿城中国、中海地产、滨江集团、保利发展、建发房产的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房销售环比反弹，同比有所下滑，景气度延续承压。本周（5.10-5.16）47 个城市商品房成交合计 343 万 平米，周环比+30%，周同比-13%。其中：一线城市周环比+29%，周同比+0%；二线城市周环比+43%，周同比-22%；三四 ...

行业点评 本周 A 股地产、港股地产均下跌、港股物业上涨。本周（5.10-5.16）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-0.3%，在各 板块中位列第 25；恒生港股房地产板块涨跌幅为 0%，在各板块中位列第 11。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 +0.3%，恒生中国企业指数涨跌幅为+1.9%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-1.7%和-0.9%。 本周五上海四批次土拍：杨浦及松江地块溢价率超 20%。本周（5.10-5.16）全国 300 城宅地成交建面 334 万㎡， 单周环比-29%，单周同比-45%，平均溢价率 2%。2025 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 12486 万㎡，累计同 比-1.3%；年初至今，绿城中国、中海地产、滨江集团、保利发展、建发房产的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房销售环比反弹，同比有所下滑，景气度延续承压。本周（5.10-5.16）47 个城市商品房成交合计 343 万 平米，周环比+30%，周同比-13%。其中：一线城市周环比+29%，周同比+0%；二线城市周环比+43%，周同比-22%；三四 ...