Core Viewpoint - The new stock market has shifted from a "three highs" issuance model (high issuance price, high P/E ratio, high oversubscription) to a "three lows" model (low issuance price, low P/E ratio, low oversubscription), which has improved the investment environment and reduced risks for investors [1][3][22]. Summary by Sections New Stock Market Trends - In the first half of the year, the new stock market showed a trend of low issuance prices, low P/E ratios, and low oversubscription, contrasting with previous years' high-risk environment [1][3]. - No new stocks experienced a price drop on their debut, indicating a positive market sentiment [8][9]. Issuance Price and P/E Ratio - The average issuance P/E ratio for new stocks in the first half of 2025 was 18.83 times, down from 22.87 times in the same period last year [3][4]. - Among 51 newly listed companies, 40 had a P/E ratio not exceeding 23 times, accounting for 78.43% [3][4]. - The highest P/E ratio was 42.64 times for Shengke Nano, while the lowest was 6.14 times for Haibo Sichuang [3][4]. Subscription and Profitability - The average subscription rate for new stocks has significantly decreased, with the average online subscription rate in the first half of 2025 at 0.0289%, about half of last year's average [14][15]. - Despite the low subscription rates, 41 new stocks had a profit of over 10,000 yuan per subscription, representing 80% of the total [9][13]. Fundraising and Oversubscription - The total fundraising amount for new stocks in the first half of 2025 was 37.721 billion yuan, an increase from 32.493 billion yuan in the same period last year [17]. - The number of new stocks with oversubscription decreased to 11, accounting for 21.57% of the total, compared to 40.91% in the previous year [19]. Regulatory Changes and Support for Unprofitable Companies - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) has introduced new rules to regulate the use of raised funds, emphasizing that oversubscribed funds should not be used for permanent working capital or repaying bank loans [18][19]. - New policies have been released to support unprofitable companies in going public, with a notable increase in the acceptance of unprofitable firms for IPOs [22][23].

证券研究报告 受理开闸启升势，量升价稳保增厚 ——25H1新股市场回顾暨25H2展望 证券分析师：彭文玉 A0230517080001 朱敏 A0230524050004 任奕璇 A0230525050002 联系人: 任奕璇 A0230525050002 2025.07.03 摘要 www.swsresearch.com 2 ◼ 发行节奏环比放缓，6月新受理破百，未盈利企业加速入场。25H1，A股发行新股48只（环比-5只），大多属于制造 业企业，首发募资额380亿元（环比+5.5%）；A股新增受理150个IPO项目，其中6月份A股集中受理123家。科创板 深改"1+6"政策发布后，未盈利企业上市通道正式打开，创业板首单未盈利IPO大普微于6月27日获得受理。截止 2025/6/30，A股存量IPO项目共298个，合计拟募资2814亿元。其中，沪深市场排队项目136个，拟募资2206亿元， 双创在审未盈利企业11家，其中2家过会；北交所1家未盈利企业在排。 ◼ 超募情形增多，首日涨幅收窄。 25H1，沪深新股首发PE仍处于低位，平均仅20倍，相对可比公司折价扩大至41%； 4-6月，首发超募情形逐渐增多，单 ...

科创板第五套上市标准重启后，又迎来新进展，首家申请采用该标准上市的企业过会。 7月1日晚，上交所官网披露了武汉禾元生物科技股份有限公司（下称"禾元生物"）过会的消息。除了第 五套标准的IPO审核有新进展外，IPO申请获受理的未盈利企业也不断增加。6月18日科创板新政之后， 有4家未盈利企业的IPO申请获得受理，超过今年以来未盈利企业受理数的一半。 有未盈利的医疗器械企业告诉第一财经，当前的政策和落地案例增强了企业的信心，正在筹备IPO事 宜。 "随着支持未盈利企业上市的政策落实到位，未盈利企业IPO的数量会更多、时间也会提前，这将大大 改善一级市场投资机构的信心和预期。"上海金浦智能科技投资管理有限公司总裁田华峰称，在此基础 上，一级市场的投资格局将发生重大转变，机构不再往两端走（投资低估值早期项目和成熟的后期项 目），将会及时修复一级市场投资生态中出现的断层。 关于支持未盈利企业上市还需要完善哪些方面？多位股权投资机构高管希望，科创板与创业板未盈利企 业的IPO数量保持一定比例，加强对未盈利企业募集资金用途的监管，明确风险揭示关键要点，主要向 专业的投资机构配售。 有望修复一级市场投资生态中出现的断层。 " ...

IPO上半年受理正式"收官"。 在年报财务数据有效期最后一日，6月30日沪深北交易所集中受理41家拟上市企业的IPO申请。 在今年6月这轮申报潮中，三地交易所单月新增受理企业总数达150家，是去年同期的5倍。不过受理家数增加并不意味着"大水漫灌"，该数据在2023年6月同期受 理家数中占比60%。可以看出，市场在谨慎复苏中寻找新平衡。 伴随上半年落下帷幕，6月IPO受理高峰结束。根据券商中国记者的统计，今年6月共有150家IPO获得受理，较去年同期（30家）实现数倍增长。 深圳一名券商投行人士表示，今年IPO受理情况有所恢复，但与往年相比仍然偏冷。根据记者统计，2022年6月、2023年6月分别有324家、246家IPO企业获得受 理。上述券商投行人士认为，在当前"严把上市关"的基调下，沪深市场IPO受理"盛宴"难以回到过往。 | | 2025年6月 | 2024年6月 | 2023年6月 -2022年6月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 深交所 | 28 | | 114 | 144 | | 上交所 | 5 | | 72 | 88 | | 北交所 | 97 | 28 ...

【导读】沪深北三大交易所6月30日新增受理41家IPO企业 见习记者 舍梨 A股IPO久违的"受理潮"又出现了。 6月30日，2025年上半年最后一天，沪深北三大交易所共新增受理41家IPO企业。其中，北 交所受理了32家公司的IPO，深交所受理了4家公司的IPO，上交所受理了5家公司的IPO，均 为科创板项目。这也成为今年以来受理数量最多的一天。 从单月来看，6月IPO新受理数量达到150家，占今年全年受理总数的85%，创下今年以来单 月新高。截至目前，2025年A股已受理177家企业，已超去年全年受理总数。 民生证券投行事业部保荐代表人吴超在接受记者采访时表示，从常规流程来看，6月份受理数 量集中增加有其合理性。企业以2024年年报作为财务基准日进行申报后，需依次完成财务核 查、审计、内核、辅导验收以及申请文件撰写等一系列IPO必要程序，完成这些流程通常需要 较长时间。此外，2024年IPO整体呈现阶段性收紧态势，数量处于较低水平，属于一种异常 状态。如今，IPO受理数量的增加，正是市场逐步恢复常态化的体现。 6月IPO受理迎来高峰 今年6月，沪深北三地交易所集中受理一批IPO企业，已超过前5个月的总和。 ...

随着创业板第三套标准、科创板第五套标准的开闸与扩容，未盈利企业上市迎来春天。 2025年6月18日，证监会主席吴清明确表示支持未盈利企业上市，科创板"1+6"新政出台，创业板同步正 式启用第三套标准。未盈利企业上市的新一轮热潮涌起。 截至6月29日，近半月以来已经有4家未盈利企业IPO申请获受理，包括冲刺创业板的大普微，以及计划 科创板上市的视涯科技、兆芯集成、上海超硅。 那么，此阶段是否会涌现大批未盈利企业上市？原计划冲刺港股上市的未盈利企业会否组团回A？在受 访投行资深人士们看来，答案大概率是否定的。 一方面，尽管未盈利企业上市的大门已经敞开，但标准依然很高。另一方面，选择港交所上市的未盈利 企业，大部分看重港股IPO的"确定性"。虽然科创板、创业板已经开始受理未盈利企业IPO，但对于多 数未盈利企业而言，港交所上市的可能性仍然更大。对于追求尽快上市融资而将港股作为上市首选地的 企业来说，短期来看回A的动力整体有限。 半月内4家获受理 6月27日，大普微首发上市申请获深交所受理，成为2025年创业板首家获受理的未盈利企业。 根据Wind数据，截至6月29日，正在排队的未盈利企业共14家。除了6月27日创业 ...

图片来源：界面图库 智通财经记者 | 孙艺真 证监会出台的一系列资本市场改革举措，正为市场打开想象空间。"更敢投了。"一级市场资深投资人李 向（化名）在政策公布后振奋不已。 6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴金融论坛上宣布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适 应性的意见》（简称《科创板意见》，即科创板深化改革"1+6"政策措施）发布，沉寂两年的科创板第 五套标准通道重新启动；同日，创业板将正式启用第三套上市财务标准，支持优质未盈利科技创新企业 上市。 谈到一家集成电路企业科创板IPO于近期获受理，李向遗憾表示自己曾与之擦肩而过："其实直到去 年，这家企业都有老股转让。我们内部曾跟进、开会研讨过这个项目，但不敢接，接了之后上不了市怎 么办？就这样错过了。"李向说，"还有几家国产GPU项目，直到今年上半年都有机会投，但是在当时， 敢投的机构并不多。" 信心重塑是畅通资本循环的第一步。 改革措施落地后，憾失机遇拍案者、乘势而上积极挖掘者、静待后续观望者皆有，但已凝聚的市场共识 是：规则的重新启用传递出明确的积极信号，硬科技、未盈利企业在A股上市，拥有了更多机会。 投行抢滩 政策效应已在审核、受理端显现。 随 ...

2018年4月，香港联交所在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润 的生物科技公司提交上市申请。该项制度的推出被认为是港股市场25年以来最重大的一次上市制度改 革，自推出以来吸引了众多生物科技类公司赴港上市。随后在2023年3月，香港联交所又在主板上市规 则中新增第18C章，允许未盈利但具有高发展潜力的科技企业上市。 《每日经济新闻》记者梳理发现，截至6月24日，2025年以来总共已有9家公司以"18C"上市规则递表港 交所，且9家公司均未实现盈利，其中希迪智驾和五一视界此前在2024年已首次递表，其余7家公司则是 在2025年首次递表。 随着一系列IPO（首次公开募股）创新政策深入实施，以及港股市场走强，尤其是"18A"公司在2025年 以来股价大涨，双重因素共振作用下，未盈利企业正加速通过"18A"和"18C"上市规则赴港IPO。 《每日经济新闻》记者根据港交所披露信息梳理发现，2025年以来总共已有9家公司以"18C"上市规则 递表港交所，自2023年港交所主板上市规则新增第18C章以来，2025年以前累计仅有4家公司以"18C"上 市规则递表港交所。而且，上述9家公司中， ...

央广网北京6月27日消息（记者 邹煦晨）今日，深圳大普微电子股份有限公司（下称"大普微"）作为深 市首个未盈利企业首发申请获深交所受理。 申报稿显示，大普微主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企 业级SSD"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。 SSD指固态硬盘，又称固态驱动器，核心部件包括主控芯片、固件和存储介质（NAND Flash、 DRAM），主控芯片承担数据的读取、写入，固件用以确保SSD高效稳定运行，存储介质负责数据存 储。SSD按市场和技术要求大类区分为消费级SSD和企业级SSD，企业级SSD按行业技术标准的演进和 细分市场区分为SAS/SATA SSD、PCIe SSD。 大普微2022年至2024年营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，归母净利润分别为-5.34亿 元、-6.17亿元、-1.91亿元。 | 项目 | 2024.12.31 /2024 年度 | 2023.12.31 /2023 年度 | 2022.12.31 /2022 年度 | | --- | --- | --- | --- | | ...

Core Viewpoint - Shenzhen Dapu Microelectronics Co., Ltd. (Dapu Micro) has become the first unprofitable company to have its IPO application accepted by the Shenzhen Stock Exchange, marking a significant milestone for the ChiNext board's support of innovative unprofitable enterprises [1][4]. Company Overview - Dapu Micro focuses on the research and sales of enterprise-level SSD products for data centers, possessing full-stack self-research capabilities in "controller chips + firmware algorithms + modules" and achieving mass production [1][2]. - The company has shipped over 3,500 PB of enterprise-level SSDs, with more than 70% of shipments featuring self-developed controller chips [2]. Market Position - In 2023, Dapu Micro ranked fourth in the domestic enterprise-level SSD market with a market share of 6.4%, while international manufacturers still dominate the market [2]. - The company's customer base includes major domestic and international internet companies such as Google, ByteDance, Tencent, Alibaba, JD.com, and others, as well as leading server manufacturers and telecom operators [2]. Financial Performance - Dapu Micro reported revenues of 557 million yuan, 519 million yuan, and 962 million yuan for the years 2022 to 2024, with net losses of 534 million yuan, 617 million yuan, and 191 million yuan respectively [3]. - The company attributes its lack of profitability to high R&D investments, limited bargaining power in the early stages, cyclical fluctuations in the storage industry, and significant share-based payment expenses [3]. IPO Details - Dapu Micro plans to raise 1.878 billion yuan through its IPO, which will be allocated to the development and industrialization of next-generation controller chips and enterprise-level SSDs, as well as to establish a mass production testing base for SSD modules [3]. - The company has a special voting rights mechanism, allowing its major shareholders to control a significant portion of the voting rights, with the actual controller holding 66.74% of the voting rights [3]. Industry Context - The China Securities Regulatory Commission has announced the implementation of a third set of standards on the ChiNext board to support high-quality unprofitable innovative enterprises, with Dapu Micro being the first to benefit from this new policy [4][5]. - The introduction of these standards aims to enhance the inclusivity and adaptability of the ChiNext board for quality technology companies, facilitating the aggregation of advanced production factors in the technology sector [5].