2经济表述：认为失业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加。 5月联储议息会议摘要 整体会议"索然无味"，"相机抉择"贯穿始终。 1降息表述：耐心+观测数据+不急于降息。 相机抉择是本次会议主题词。 5月联储议息会议摘要 整体会议"索然无味"，"相机抉择"贯穿始终。 1降息表述：耐心+观测数据+不急于降息。 相机抉择是本次会议主题词。 3通胀方面：关税的通胀效应可能更加顽固，很大程度取决于关税的幅度和延续时长。 相较上月，鲍威尔不再认为关税的通胀影响是" 2经济表述：认为失业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加。 3通胀方面：关税的通胀效应可能更加顽固，很大程度取决于关税的幅度和延续时长。 相较上月，鲍威尔不再认为关税的通胀影响是"transitory"。 4就业方面：认为经济增长的不确定性进一步（Further）增加。 。 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 联储且行且看，"滞胀"风险增加 ──5 月美联储议息会议传递的信号 核心观点 本月美联储对通胀和就业市场的风险评估均有所上行，认为失业率和通胀双双走高的 滞胀风险正在逐步增加。相机抉择的模式下整体政策立场中性。展望未来： 降息方面，预计年内联储整体仍将保持较强政策定力，潜在的"滞胀"趋势下，我们 认为联储的政策重心或将聚焦于通胀。主要原因在于经济虽有下行压力但劳动力供给 端约束或使得失业率仍在中性目标附近。在此背景下，我们预计联储将保持政策定力， 在下半年逐季降息，每次 25BP。但 6 月议息会议，尤其是对等关税明朗化以前能否降 息存在较强不确定性。 数量型政策方面，预计金融稳定将是下半年联储政策。当前美股、美债均存在一定流 动性压力，一旦因特朗普的政策反复导致外资撤离继而引发美国资产大幅波动，则联 储的缩表可能暂停。如果 10 年美债利率再次冲击 5%，不排除联储启动紧急购债稳定 市场。 ❑ "滞胀"风险评估增加，政策路径且行且看 利率区间方面，美联储按兵不动符合会前市场定价，联邦基金目标利率维持在 4. 25%-4. 50%区间；议息声明中，相较 1 月联储 ...