证券研究报告 固收视角 广义财政再上"台阶" 2025年 月财政数据点评 华泰研究 2025年7月30日 中国内地 吴宇航 张继强 优文 + 朱逸敏 研究员 研究员 研究员 联系人 SAC No. S0570518110002 SAC No. S0570124070133 SAC No. S0570521090004 SAC No. S0570521050002 aiuwenzhu@htsc.com SFC No. AMB145 wuyuhang@htsc.com zhuyimin@htsc.com zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 +(86) 10 6321 1166 +(86) 10 6321 1166 +(86) 10 6321 1166 2025年7月25日,财政部发布了６月财政数据。总体看,6月独义、广义财政表现有所分化。狭义财政收支端整体 降温，不过主要受制于非税下滑、基建项目空档期等因素，税收端相对延续韧性。广义财政则在土地出让金持续改善、 专项债发行使用加快、银行注资特别国债提振下更加积极。后续个税等企稳持续性、土地出让金表现、政策性金融工 具、 ...

O 2025 年上半年财政数据公布,整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势, 在政府债发行前置下,广义财政支出力度持续加大,对经济增长起到了重要 支撑。目前来看,上半年财政收支缺口规模有限,今年的财政环境更像 2022 年,年内再度增发国债的必要性不强,可以通过投放新型政策性金融工具和 盘活地方专项债限额的方式过渡。不过,如果下半年预算内收入走弱和土地 收入持续下行同时发生的话,不排除出现 2023 年四季度增发国债的可能 性。 0 一、广义财政延续扩张,收支差创年内新高 2025 年上半年,财政一、二本账合计收入增速-0.6%,（前值-1.3%）,合计 O 支出增速 8.9%(前值 6.6%),收入增速降幅小幅收窄,支出增速回升上 行,带动广义财政支出与收入增速差再度上行,创 2023 年以来新高,展现 出上半年财政积极靠前发力。一本账收入依然较弱但结构显著优化,支出增 速小幅回落,二本账收入边际改善,专项债发行节奏加快支撑广义支出增速 大幅上行。 二、收入结构显著优化,土地收入大幅回升 ● 宏观研究报告 收入结构显著优化,广义支出回升上行 — 2025 年上半年财政数据解读 2025 年 7月 25 日 ...