日本超长期国债收益率为何再起？ 报告要点： 专题报告 2025-07-10 7 月上旬，日本超长期国债收益率再起。7 月 8 日，日本 30 年期国债收益率一度上升 12.5 个 基点，达到 3.09%的阶段性高位；40 年期国债收益率亦攀升至 3.36%。为何日债收益率显著上 行？首先，本轮收益率上行的核心在于市场对日本财政前景的重新评估，即将于 7 月 20 日举 行的日本参议院选举成为市场关注焦点。当前执政联盟面临多数席位流失的风险，在野党的政 策主张则更偏向于财政扩张。其次，日本长债收益率的上行还是货币政策变化、通胀上升、财 政和人口结构失衡及外部冲击共同作用的结果。从长期视角看，日本人口老龄化趋势不断深化， 进一步限制财政空间与长期投资需求，对长期国债的稳定配置需求造成不利影响。日本正面临 结构性转型的窗口期，财政与债务结构面临调整，而国际环境的复杂性又可能削弱其缓冲能力， 未来仍面临波动上行风险。后续应主要关注美日关税谈判进展、超长债拍卖情况以及参议院选 举结果。若选举结果削弱执政联盟地位，市场或将重新定价对财政扩张的预期，从而对日本长 期国债收益率构成上行压力。 蒋文斌 国债研究员 从业资格号： ...

美国390亿美元10年期国债拍卖需求强劲，缓解了市场对美国财政前景的担忧后，美国国债市场录得五 个交易日以来的首次上涨。此次拍卖的中标收益率为4.362%，略低于拍卖截止前的二级市场交易水 平，显示出需求超出预期。本周四还将进行220亿美元的30年期国债拍卖。 ...

美联储会议纪要：受访者认为财政前景是影响10年期国债收益率的主要因素 金十数据7月10日讯，最新公布的美联储6月会议纪要显示，在美联储操作小组(Desk)的一项调查中，受 访者对未来两年10年期国债收益率预测背后的主要因素是什么，在回答这一问题时，财政前景是最多受 访者提到的因素。 ...

Group 1 - UBS's report addresses ten challenging questions from investors regarding global economic conditions and strategic outlook [1] - The report highlights that current tariffs impose an effective GDP tax of approximately 1.5% on U.S. importers, with global growth tracking at a mere 1.3% year-on-year, placing it in the 8th lowest historical percentile [1] - The report indicates that the recent dollar sell-off is not indicative of a long-term depreciation trend, as it lacks key elements seen in previous cycles, such as improved economic growth in other regions [2] Group 2 - The initial impact of tariffs on U.S. inflation data is expected to manifest in the July CPI report, with significant effects potentially delayed by one to two months [3] - There is a notable discrepancy between reported trade data and container shipping data, suggesting that foreign exporters are not significantly lowering prices to absorb tariff costs [4] - The U.S. budget deficit is primarily influenced by the 2017 tax cuts, with concerns about supply issues persisting, but historical demand fluctuations are expected to absorb any supply increases [5] Group 3 - Evidence suggests a reduction in foreign investors' exposure to U.S. assets, with April data indicating asset sell-offs, although the continuation of this trend remains uncertain [6] - The U.S. stock market typically outperforms during global GDP slowdowns, but the current slowdown is largely driven by the U.S. economy, with European markets showing unexpected resilience [7] - The "One Big Beautiful" Act is projected to provide a 45 basis point boost to economic growth by 2026, despite initially increasing the deficit [9] Group 4 - Central banks globally are adjusting their policies in response to tariff impacts, with expectations of 1-3 rate cuts, while the Fed faces a dilemma balancing inflation and employment concerns [10] - China has implemented fiscal stimulus measures equivalent to 1.5-2% of GDP, with further monetary easing anticipated, including a potential 20-30 basis point rate cut [11]

7月7日，瑞银发布研究报告《全球经济与战略概览——我们收到的9个最棘手的客户问题》，运用其框 架解答了投资者最棘手的问题，其中主要涵盖美国关税对全球及自身的影响。瑞银的报告阐述了一个基 本事实，即外国投资者正在减少对美国资产的敞口，这一观点在市场参与者中已被广泛认同。 这9个问题分别是： 关税如何影响全球增长? 此次美元抛售与以往有何不同? 美国的财政前景是否在推高全球收益率? 有何证据表明资本在从美国撤离? 美国股市与欧洲股市相比，独特性有多强? "One Big Beautiful"法案对美国增长是助力还是阻碍? 各国央行如何应对全球关税升级? 瑞银给出的答案如下： 关税如何影响全球增长? 目前实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即便达成贸易协议，也很难看出关税会降 低。在关税宣布后，4月全球硬数据和软数据出现大幅背离(差距达到27年高点)，但到5月，由于硬数据 恶化速度快于软数据改善速度，两者开始趋同。我们对全球增长的跟踪预估目前年率仅为1.3%，处于 历史第8低的百分位。美国的领先指标比整体数据更糟，而尽管欧洲经济开放且易受贸易影响，其表现 却出人意料地具有韧性。 此次美元抛售与以往 ...

杰富瑞：英国财政前景不甚乐观 金十数据7月2日讯，杰富瑞国际首席经济学家Mohit Kumar表示，英国政府面临着一个艰难的选择。我 们对英国的财政前景持负面看法。我们对经济增速的预期远低于英国预算责任办公室（OBR）的预 测，我们预计未来三年英国经济增长率为1-1.2%，而OBR的预测为1.7-1.9%。较低的经济增速将使英国 财政大臣的财政计划变得不切实际。即使政府提高税率，我们也不认为增税能够带来政府所期望的那么 多收入。因此，政府需要做出艰难决策，以使财政赤字状况趋于合理。最近市场的反应表明了投资者对 政府降低财政赤字能力的担忧。 ...

分析师：英国财政前景堪忧，政策调整空间受限引发多方担忧 金十数据7月2日讯，AJ Bell金融分析主管Danni Hewson表示，问题在于英国财政大臣里夫斯在一系列政 策转向后陷入了非常困难的局面，这意味着此前预计从冬季燃料补贴和残疾人福利变更中节省的资金现 在根本无法实现。这让她面临另一个巨大的财政缺口，而眼下问题是她该如何应对？当然，市场有很多 猜测认为她不得不提高税收，但如果她在曾表示不会加税之后真的这么做，那么对于工党政府来说将是 极为棘手的政治难题。今天议会所发生的一切，已经彻底搅乱了投资者的情绪。 ...

投资者正在加速抛售美国长期债券基金，促使此类基金出现自五年前新冠疫情高峰以来最大规模的资金流出。 据媒体26日根据EPFR数据计算，今年第二季度，涵盖政府和企业债券的美国长期债券基金已出现近110亿美元的净流出。 这一数字不仅打破了过去12个季度平均约200亿美元的资金流入趋势，更预示着本季度的资金撤离规模有望追平甚至超越2020年初市场剧烈动荡时 的水平。 通胀敏感性与短期债券受青睐 投资者的避险情绪已直接反映在美国长期国债的价格表现上。本季度，长期美国国债价格已下跌约1%，尽管在特朗普4月份宣布关税引发市场恐 慌后曾一度出现更大幅度的损失，目前有所回升，但整体表现依然疲软。周四，美国30年期国债收益率下跌2.6bp，至4.816%。 此次大规模赎回正值市场对美国财政前景日益不安之际。尽管基金流量仅是庞大美国债券市场的一小部分，但它被视为衡量投资者情绪的关键风 向标。DoubleLine的Bill Campbell认为，资金流向是"一个更大问题的症状"，并表示"国内外投资者普遍对持有长期美国国债收益率曲线的末端感 到担忧"。 担忧美国财政状况，长期债券吸引力下降 美国庞大的债务规模是引发投资者不安的核心因素 ...

德意志银行6月21日的最新研报称，自6月中旬以来，黄金地缘政治风险溢价迅速消退，与其历史上对类 似地缘政治事件的反应相比显得异常。但上述研报同时表示，这种异常表现可能是虚假信号。该行援引 历史分析称，在历史上28个地缘政治风险事件中，现货黄金价格平均上涨3%，个别事件的变化幅度差 异极大。类似哈马斯袭击以色列、俄乌冲突，都曾推动黄金价格显著上涨。历史数据还表明，黄金的地 缘政治事件风险溢价，往往在事件发生后的第8~20个交易日达到峰值，现货黄金在此峰值阶段平均涨 幅为5.5%。 "主观而言，以色列与伊朗之间爆发冲突的重要性超过历史清单上的其他一些事件。基于此，黄金涨幅 至少将达到平均水平3%。"德银称，"因此，应为未来几周黄金重建风险溢价做好准备。" 情况也确实朝此判断发展。6月23日，黄金已重启涨势，盘中一度升至日内高位3398美元，距离3400美 元关口仅一步之遥。22日美国总统特朗普发表全国电视讲话，称美国刚刚"彻底清除"伊朗福尔道、纳坦 兹和伊斯法罕三处核设施，并称伊朗必须同意结束这场战争，若伊朗对美国展开任何形式的报复，美国 将以"远超今夜所见的武力"进行回击。伊朗外交部表示，伊朗将美国袭击伊朗核设 ...

国外 中金研报称，美联储6月会议按兵不动，符合市场预期。官员们认为政策不确定性有所下降，但仍下调 了增长预测，并抬高通胀路径判断。点阵图保留年内两次降息的判断，但细节上边际变"鹰"，显示出美 联储内部的谨慎观点。鲍威尔对通胀风险保持谨慎，并称没人对自己写下的利率路径有很强的信心。我 们认为，美联储没有任何急于降息的打算，在经济允许等待的情况下，决策者不会在通胀面前轻举妄 动。我们维持此前观点，美联储下一次降息或在第四季度。 2. 中信证券：预计美联储年内降息次数小于或等于2次 中信证券研报称，美联储2025年6月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。本次点阵图显示今年 目标利率中枢为3.9%，与3月点阵图持平，再次上调今年通胀预测和失业率预测、下调经济增速预测。 鲍威尔发言内容较为平淡，整体姿态上略显鹰派。本次会议的关键点在于声明和SEP的矛盾以及点阵图 的分歧，在不确定的关税政策面前，美联储整体向控制通胀风险方向有所偏移。中信证券依旧预计美联 储年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。 1. 高盛：地缘风险将推升油价，布油或面临10美元/桶风险溢价 高盛表示，尽管基本预期是在假设没有供 ...