东方金诚宏观研究 强调就业降温、释放鸽派信号，为 9 月降息打开空间 ——2025 年杰克逊霍尔会议鲍威尔讲话解读 研究发展部高级副总监 白雪 事件：2025 年 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为 当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。鲍 威尔在演讲开头就指出，今年，美联储实现就业和通胀双重使命面临的"风险平衡似乎正在发 生转变。"他认为，当前经济状况对货币政策的影响是："失业率和其他劳动力市场指标的稳定 使我们能谨慎考虑政策立场的调整。然而，由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的 风险平衡可能需要我们调整政策立场。"关于劳动力市场，鲍威尔表示："总体来看，劳动力市 场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的'奇特平衡'。这种异常形势暗示 就业的下行风险正在增加。"关于关税对通胀的影响，鲍威尔表示，一种"合理的基准假设" 是，关税会导致物价水平"一次性"上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。综合 各种影响因素来看，鲍威尔认为："短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一 个有挑战的局面。"对 ...

Group 1 - Federal Reserve Chairman Powell indicated an increased downside risk in the U.S. labor market, suggesting a potential policy adjustment, with the earliest rate cut expected in September [1] - Market reactions to Powell's dovish signals include expectations of two rate cuts by the end of the year, each by 25 basis points, with a low probability for a third cut [1][2] - The U.S. Treasury market responded with rising bond prices and an expansion of the yield curve, reaching the widest gap in four years [1] Group 2 - Investors are cautious about the extent of rate cuts and the potential for further increases in Treasury yields, depending on upcoming economic data [2] - The upcoming core PCE price index, a favored inflation measure by the Fed, is expected to show persistent price pressures [2] - Concerns exist regarding the balance the Fed must maintain between a weak labor market and rising inflation risks due to tariffs [2][3] Group 3 - Short-term Treasuries are favored by investors due to expected rebounds if the Fed resumes easing, while long-term Treasuries face risks from future inflation and federal deficits [2][3] - Market expectations for easing policies are seen as appropriate, but any expectations exceeding two and a half rate cuts before employment data is considered overly aggressive [2][3] Group 4 - The potential for rate cuts in a high inflation environment may limit the decline in long-term Treasury yields, as seen in past instances where cuts did not lead to lower yields [4] - If the Fed cuts rates while inflation remains below target, it may signal rising inflation expectations and instability in the market [4] - Strong economic or inflation data could lead to another round of selling pressure on Treasury bonds [4]

鲍威尔的政策框架调整是总结过去。2020 年鲍威尔提出的政策框架，所谓平均通胀目标，在面临疫后大通 胀时期已不再适用。此次新框架的调整，重回灵活通胀目标框架，同样是过去几年美联储货币政策的总结。面临 关税+移民政策的新变化，以及白宫给与的政治压力，而且考虑到鲍威尔任期在明年 5 月结束，美联储本次调整 的新框架也未必适用。相对而言，市场更为关注灵活通胀目标框架下，美联储降息约束放松。 往后看，9-11 月市场降息预期或继续升温，但降息路径还难言一帆风顺。从 2023 年 10 月以来，美联储的 降息预期出现了多轮小周期，每轮降息预期升温或降温持续 3-4 个月。其背后的逻辑在于，降息预期升温后，市 场利率下行，对通胀的限制性下降，又导致通胀上行，反过来限制降息预期。2024 下半年降息 100bp 后的通胀 反弹是一个典型例子。本轮降息预期降温过程从 5 月中美经贸缓和开始，到 8 月非农公布时结束，市场开始转向 定价降息预期升温。参考此前周期，降息预期升温可能持续到 11 月。但随着关税向下游和消费者传导，以及移 民劳动供给减少，强化服务价格韧性，11-12 月美国可能再度面临通胀加速风险。 美债短端确定性 ...

鲍威尔表示，美国劳动力市场正处于"不同寻常的平衡"，供需两端放缓带来下行风险。 鲍威尔在讲话中并未回避通胀的持续性。他表示："关税对消费者价格的影响现在已清晰可见，但预计 这些影响将相对短暂是合理的。然而，关税对价格的上涨压力也可能引发更持久的通胀动态，这是需要 评估和管理的风险。" 他强调，当美联储在"通胀与就业目标"之间面临拉扯时，"我们的政策框架要求我们在双重使命的两方 面之间寻求平衡"。 市场解读：鲍威尔放鸽 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表讲话。他强调，尽管 通胀风险依然存在，但就业市场的疲软正成为政策权衡中的关键变量，为9月降息打开可能性。 市场解读其立场较预期更偏鸽派，美债收益率应声下跌，美元走低，美股进一步走强。根据芝加哥商品 交易所集团（CME）的FedWatch数据，利率期货市场对美联储9月降息25个基点的押注升至89%，较前 一日的75%显著上调。今年累计降息幅度的预期也随之提高至约58个基点。 劳动力市场风险抬头 鲍威尔在讲话中表示，美国劳动力市场正处于一种"不同寻常的平衡"，这种平衡来自于劳动力供给与需 求的双向放缓。他直言："虽然劳动力市场 ...

鲍威尔在周五的讲话中表示："失业率和其他劳动力市场指标的稳定性，使我们在考虑政策立场调整时 能够保持谨慎。然而，在政策仍处于紧缩区间的情况下，基准前景与风险平衡的变化可能需要我们调整 政策。" 在鲍威尔发言后，投资者加大了对9月16-17日联邦公开市场委员会(FOMC)会议降息的押注。 智通财经APP获悉，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上谨慎敞开了9月降息的大门，指出劳动力市 场风险上升，即使通胀担忧仍未消散。 鲍威尔指出，就业市场处于一种"微妙的平衡"之中，劳动力供需双双显著放缓。他提到，7月就业数据 显示，近期的就业增长大幅弱于此前的统计结果。"这种不寻常的情况表明，就业下行风险正在上升。 如果这些风险兑现，可能会迅速表现为裁员激增和失业率上升。" 与此同时，部分官员仍强调就业韧性，另一些则警告潜在疲软或演变为更严重的下行趋势，反映出美联 储内部对政策调整时点存在分歧。 鲍威尔同时提醒，特朗普政府关税已令消费价格影响"清晰可见"，虽预期影响可能短暂，若关税带来持 续性上行压力，则可能引发更持久的通胀风险。"当我们的目标产生张力时，我们的框架要求我们平衡 双重使命的两端。" 讲话发布后，美国国债收益率下跌 ...

【导读】美联储主席鲍威尔释放信号，9月可能降息 兄弟姐妹们啊，今晚全世界的投资者都在紧盯着美联储主席鲍威尔的在怀俄明州杰克逊霍尔年度央行会议上的讲话，市场希望从中寻找利 率路径的线索。 泰勒整理了其中的讲话要点，以及市场的最新反应！ 一起来看看。 鲍威尔"放鸽" 鲍威尔为9月16日-17日会议降息留了余地，他表示："基线展望以及风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场。" 他还说："失业率和其他劳动力市场指标的稳定性，使我们在考虑政策调整时能够谨慎行事。" 在谈及劳动力市场时，鲍威尔指出，"虽然表面上处于平衡，但这是一种奇特的平衡，源于劳动力供给和需求的双双显著放缓。这种异常情 况表明就业面临的下行风险正在上升。" 他表示，一个"合理的基本情境"是关税带来一次性的物价水平上升，但这些影响需要时间才能完全传导到经济中。 鲍威尔称："短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个具有挑战性的局面。" 鲍威尔还表示，美联储已经采用了新的政策框架，删除了"央行追求通胀在一段时间内平均达到2%"的表述，以及"基于就业未达最大化水 平来作出决策"的表述。 市场反应 鲍威尔讲话之后，市场的初步反应明显偏鸽。美元指数跳 ...

杰克逊霍尔会议：给降息预期"踩刹车"？ 2025 年 08 月 22 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 分析师：邵翔 海外市场点评 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525030001 执业证号：S0100524080007 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：linyan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 研究助理：武朔 执业证号：S0100125070003 邮箱：wushuo@mszq.com ➢ 当市场几乎一致押注 9 月降息已成定局，杰克逊霍尔会议是否会给降息预期 "泼盆冷水"？7 月以来大幅下修的非农数据和不及预期的 CPI 使得市场降息叙 事进一步强化：在就业随时可能"熄火"的风险下，只要通胀不发生恶性上升， 那么就不足以阻挡 9 月降息的步伐。 ➢ 但这也给鲍威尔带来了两难： ➢ 一方面，潜在的通胀风险仍然存在，尽管 7 月 CPI 同比以及关税影响的部分 核心商品并未出现加速上涨迹象；但 PPI 超预期上行并创下三年多来的最大增 幅，则再次点燃了通胀的隐患，这意味着关税可能已经开始推升企业成本，并将 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights that inflation risks are more concerning than labor market conditions according to the latest Federal Reserve meeting minutes from July [1] - There is an increasing internal division within the Federal Reserve regarding monetary policy, with a focus on reviewing the monetary policy framework [1] - The expectation for interest rate cuts may narrow as inflation risks are perceived to be greater than economic risks, suggesting a continued hawkish stance on interest rates [1] Group 2 - The upcoming global central bank conference in Jackson Hole raises questions about whether Jerome Powell will signal any changes in policy [1] - Risk assets are currently suppressing risk-free assets, indicating potential market volatility in the near term [1]

央视网消息：当地时间20日，美联储公布了7月份的货币政策例会会议纪要。与会的美联储委员们 一致认为，上半年，美国经济活动增长有所放缓，通胀水平依然偏高。关税的影响在商品价格中更加明 显；而随着经济活动和消费者支出增长放缓，美国就业市场下行风险显著增加，这导致经济增长前景面 临不确定性。与此同时，大多数美联储委员认为，相比劳动力市场，他们更担忧通胀风险，因此同意将 联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。 ...

来源：滚动播报 美联储的施密德：相对于就业形势，通胀风险更高。 ...