南方财经全媒体记者 孙诗卉 上海报道 2025年6月18日，国家金融监管总局人身保险监管司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，明确 指出，保险公司应审慎确定产品年度分红水平，不得脱离资产负债与实际投资收益随意抬高分红水平， 避免行业过度竞争（"内卷"）对可持续经营的侵蚀。 近年来，在低利率环境下，分红险凭借"固定收益+浮动红利"特征成为险企主推产品，在业内人士看 来，监管此番发文意在防范因盲目抬高分红而埋下的利差损风险，增强分红险业务稳健性。 值得注意的是，自去年"限高令"发布以来，记者从业内了解到，不少经营状况良好的险企试图向监管申 请能否突破限高，而此次发文将责任下放，对头部险企而言，将是在合规框架内争取更高分红的机遇； 而对中小险企而言，则是更为严峻的挑战。 责任下放："放权与加压并存" 具体来看，此次监管意见设定了六类重点情形，一旦出现保险公司拟定红利水平达到下列条件中的任何 一种，必须充分论证必要性并报资产负债管理委员会审议通过后方可实施。 六类情形包括： 1、拟分红率对应的投资收益率超过该公司分红保险账户过去三年财务投资收益率和综合投资收益率较 低者； 2、分红保险账户的特别准备金为负值或支付 ...

相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 分红险分红水平监管迎新规。6 月 18 日，金管局下发《关于分红险分红水平监 管意见的函》，聚焦提升分红险可持续经营水平，就 2024 年分红水平做出进 一步要求：1）根据账户资产配置特点及实际投资收益率，审慎确定分红水平； 2）按照资产负债相匹配、财务与精算硬约束、投资收益可支撑、分红水平可持 续原则审定分红险年度可分配盈余；3）建立健全分红水平动态管理机制；4） 存在以下情形之一的，应充分论证分红水平必要性、合理性和可持续性：i)拟定 分红水平对应的投资收益率超过分红账户过去三年 min{平均财务投资收益率， 平均综合投资收益率}；ii)分红实施前/后分红特储为负值；iii）设立时间不足 3 年的分红险账户拟分红水平超过人身险行业过去 3 年平均财务收益率 （3.2%）；iv)监管评级为 1-3 级，且拟分红水平超过人身险行业过去 3 年平均 财务收益率（3.2%）；v) 监管评级为 4-5 级，且拟分红水平超过产品预定利率 的；vi）公司资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形。 推动分红险转型的核心目的是在满足 ...

证 券 研 究 报 告 新增负债成本显著下降，板块兼具基本面及资金面催化 2025年下半年保险行业策略报告 ◼ A股上市险企较沪深300指数大幅欠配，公募新规有望推动增量资金流入。《推动公募基金高质量发展行动方案》影响下，业绩表现和基准偏 离度成为重要考虑因素，预计公募会逐步修正行业配置。截至一季度末，股票型基金重仓股非银板块配置比例较沪深300指数权重欠配9.68%， 仅次于银行（9.73%），保险权重大、负债端稳步增长、竞争格局优化态势明确，上市保险公司欠配比例中国平安（2.38pct）、中国太保 （0.37pct）、中国人寿（0.29pct）、新华保险（0.17pct）、中国人保（0.10pct），保险板块下阶段有望迎来增量资金流入。 ◼ 新增负债成本显著优化，分红险转型进程超预期。1）新增负债成本降幅明显，部分险企存量负债成本优化：2024年上市险企NBV打平收益率 表现中国平安2.42%（yoy-0.01pct）、中国人寿2.43%（yoy-0.53pct）、中国太保2.60%（yoy-0.52pct）、新华保险2.98%（yoy- 0.94pct）、人保寿险3.19%（yoy-0.75pct）；2 ...

存款利率下行推动寿险保费高增 南方财经全媒体记者 林汉垚 北京报道 伴随着2022年4月以来存款挂牌利率的七次下调，储蓄型寿险产品相对吸引力显著提升，2022年以来， 全国寿险业务原保险保费收入连续三年正增长，且增速不断加快。 存款利息下调背后是整个市场利率的下行。在利率下行的趋势下，储蓄型寿险产品吸引力凸显，成为居 民财富管理的重要选项，但与此同时，险企也要防范利差损风险。 当然，从长远看，在低利率环境下，保险公司需要从"储蓄替代"向"风险保障+长期财务规划"价值回 归。这意味着保险公司要更加注重保险产品的风险保障功能，引导消费者树立正确的保险观念，将保险 作为风险管理的工具，而不仅仅是储蓄的替代品，产品设计上宜更加注重风险保障功能，提高保险产品 的保障额度和保障范围。 2022年4月，中国人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，参考以10年期国债收益率 为代表的债券市场利率和1年期贷款市场报价利率（LPR）为代表的贷款利率调整存款利率水平。 该机制建立后，存款挂牌利率已经历多次调降，主要商业银行分别于2022年9月、2023年6月、2023年9 月、2023年12月、2024年7月、2024年 ...

国外 1. 高盛：美元兑欧元融资需求减弱 高盛股票策略师表示，特朗普税收法案中被称为"报复税"的条款可能会削弱外国投资者对美国资产的兴 趣，并重新引发投资者对欧洲市场的关注。该措施，即第899条款，赋予美国对拥有美国投资的外国人 征收最高20%税收的权力。策略师指出，到2024年第四季度，欧洲投资者对美国的投资比例从2009年的 15%上升至45%，但现在有迹象表明，这一比例出现了逆转。欧洲投资者对欧洲大陆前景的信心增强， 该区域内投资势头也在上升。自2025年初以来，欧洲斯托克600指数已累涨8%。 3. 荷兰国际：荷兰政府的危机可能拖慢与欧盟相关的决定 荷兰国际集团首席执行官Steven van Rijswijk说，荷兰政府的垮台可能会拖慢与欧洲拟议投资热潮相关 的决策。Van Rijswijk周二表示，欧洲面临自冷战以来最大的安全倡议和关税不确定性之际，政府需要 在数字和国防基础设施投资等领域发挥积极作用。"需要做出许多重大决定，不仅要单独做出，还要与 其他欧洲国家一起做出这些决定，推动欧洲成为一个更强大的大陆。这是一个重要的时刻。"他说："美 国给我们敲响了警钟，作为欧洲人，我们应该更好地保护自己，我 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the non-bank financial industry [1] Core Viewpoints - The non-bank financial sector has shown strong performance recently, with all sub-sectors outperforming the CSI 300 index over the last five trading days [3][8] - The securities industry has seen a significant increase in trading volume, with April's average daily trading amount reaching 14,525 billion yuan, a year-on-year increase of 44.59% [13] - The insurance sector is facing stricter regulations on universal insurance, but there are signs of recovery in life insurance premiums [26][30] - The multi-financial sector is transitioning to a stable growth phase, with trust assets showing a notable increase, while the futures market continues to maintain high transaction volumes [34][40] Summary by Sections 1. Recent Performance of Non-Bank Financial Sub-Sectors - All non-bank financial sub-sectors outperformed the CSI 300 index in the recent five trading days, with the insurance sector rising by 1.31% and the overall non-bank financial sector increasing by 1.02% [3][8] 2. Non-Bank Financial Sub-Sector Insights 2.1 Securities - Trading volume has significantly increased, with April's average daily trading amount at 14,525 billion yuan, up 44.59% year-on-year [13] - The net profit of 19 listed securities firms in Q1 2025 increased by 43.6% year-on-year, totaling 74.2 billion yuan [17] - The average price-to-book (PB) ratio for the securities industry is projected to be 1.2x for 2025E, indicating potential for growth [23] 2.2 Insurance - The China Banking and Insurance Regulatory Commission has implemented stricter regulations on universal insurance, which may impact new business but not existing policies [26] - Life insurance premiums showed a slight recovery in March, with total premiums reaching 17,878 billion yuan, a year-on-year increase of 0.2% [30] - The insurance sector's valuation is currently at historical lows, with a projected P/EV of 0.50-0.81 for 2025E [32] 2.3 Multi-Financial - The trust industry is entering a stable transition phase, with total trust assets reaching 27 trillion yuan, a year-on-year increase of 24.5% [34] - The futures market saw a transaction volume of 7.34 billion contracts in March 2025, with a transaction value of 61.59 trillion yuan, reflecting a year-on-year growth of 17.28% [40] 3. Industry Ranking and Key Company Recommendations - The recommended ranking for the non-bank financial sector is insurance > securities > other multi-financial services, with key companies including New China Life Insurance, China Pacific Insurance, China Life Insurance, and CITIC Securities [52]

做左侧叫预测，因为还没有实际发生，无论是根据历史数据，还是根据个人经验，都属于预测的范畴。 做右侧叫策略，因为已经发生了，无论是趋势的起点，还是趋势的终点，只要趋势没有实际改变，我们就不去预测何时改变，而是只去应对已经发生的事 实，这就是应对策略。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250110— 警告再度失效，只能拔网线了（-央行暂停国债买入操作+股市大幅下跌+建立预定利率动态调整机制-资金面边际收敛=中下)】 资金面边际收敛，长债收益率先快速上行、后明显下行。 央行公开市场开展45亿元7天期逆回购操作，今日有193亿元逆回购到期。净回笼145亿元。 资金面边际收敛，资金利率进一步上行。 -------------------------- 按说央妈不买债只需要月底常规公告买卖金额即可，但突然公告宣布暂停买入，显然还是在给债券市场传递信号。可惜，效果只有15分钟。不过，这也暴 露了为什么2024年YM警告债市风险但又无效的原因了，原来是YM自己买下来的。这不禁让人想到牛顿第三定律，作用力与反作用力，一边警告不要 买，一边自己又在买，这种自己把自己提起来的可能在地球上似乎是不存在的，这是常识。 随后：媒体（新华社 ...