证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-06-03 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《费用下行支撑盈利改善，关税分担恐 倒压上游价格》 - 2025.05.28 宏观观点 特朗普对等关税法院受挫，有待更换法律依据 ⚫ 核心观点 北京时间 5 月 29 日上午，美国国际贸易法院推翻了特朗普总统 关于对等关税的行政措施。三名法官表示，对等关税已超越《国际紧 急经济权力法》（IEEPA）授予总统的权限。 法院指出，IEEPA 中的"调节……进口"一词并未授权总统征收 无上限的关税；此外，法院提及《1974 年贸易法》122 条款的存在， 证明了即使"美国国际收支逆差巨大且严重"，也无需动用紧急权力， 总统只需在规定的程序限制下采取有限的补救措施即可。 此次判决对总统滥用 IEEPA 加征关税的合法性提出了质疑，若判 决最终落地，意味着包括 10%基础关税、对等关税，以及以"国家紧 急状态"为由（ ...

当 美国国际贸易 法院 一纸裁决叫停了"对等关税"，特朗普可能搬出"替代法案 "来继续加征关税。 据央视新闻，当地时间5月28日， 美国国际贸易 法院阻止了美国总统特朗普4月2日宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权 ，对向美国出口多于进口的国家征 收全面关税。 据追风交易台消息，高盛在最新的报告中分析表示，美法院叫停只是"Nothingburger"（无关紧要的小事），预计特朗普政府可能动用122条款征税，为后续启 动一系列301条款调查争取时间，338条款以及232条款也在考虑范围内。 "绕开"裁决或赢得上诉可行性几何？ 美法院发布裁决后，白宫迅速强硬回应，称将动用"行政权力的每一杠杆"反击这一"未经选举的法官"的裁决。 "绕开"裁决或赢得上诉可行性几何？ 高盛表示，鉴于美法院要求在10天内停止征收关税，特朗普政府在这么短的期限内赢得上诉的可能性不大。 不过，中泰策略认为， 在美国司法权力受钳制的背景下，特朗普政府可以一定程度"绕开"裁决： 5月22日，特朗普政府推动了"大而美减税法案"，以215票对214票的微弱优势在美国众议院通过。这一法案推出的背后反映的是美国"三权分立"的 宪政体制的受到挑战。在该法 ...

当美国国际贸易法院一纸裁决叫停了"对等关税"，特朗普可能搬出"替代法案 "来继续加征关税。 据央视新闻，当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普4月2日宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国 家征收全面关税。 据追风交易台消息，高盛在最新的报告中分析表示，美法院叫停只是"Nothingburger"（无关紧要的小事），预计特朗普政府可能动用122条款征税，为后 续启动一系列301条款调查争取时间，338条款以及232条款也在考虑范围内。 值得一提的是，相比"万能关税"（1977年《国际紧急经济权力法》IEEPA），这些条款均面临更严格的国会或法院审查，并且启动过程需要更长时间，至 少需要数周甚至几个月，而且其他条款对征收幅度和持续时限有一定限制。 高盛认为，目前看来政府在接下来的几个月内难以对每个美国贸易伙伴完成301调查。如果法庭对IEEPA授权下关税裁决继续生效，这可能意味着与美国 存在较小贸易顺差的国家在150天期限满后不会面临基准关税。 "绕开"裁决或赢得上诉可行性几何？ 美法院发布裁决后，白宫迅速强硬回应，称将动用"行政权力的每一杠杆"反击这一"未经选举的法官 ...