稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 2 日 3稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 2 日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 5 月超储率较 4 月上升约 0.1pct 至 1.0%，低于我们此前预期的 1.2%，仍处 2019 年以来同期的最低水平 ...

Group 1 - The core viewpoint of the report is that the market pricing for upward fluctuations in funding rates is significantly greater than for downward movements, which is directly related to the "short-term experience" of tight funding at the beginning of the year [1] - The report highlights that the "scar effect" of funding transmission to bond rates is still present, indicating concerns about rising rates [1] - It is expected that the overnight funding rate (DR001) has room for further downward adjustment, with a baseline assumption of returning to a level of 1.4% for narrow fluctuations [1] Group 2 - The optimistic scenario suggests that the DR001 could operate within a range of 30 basis points below the Open Market Operations (OMO) rate [1] - Current concerns regarding medium and short-term bond rates are not about upward movements but rather about the timing of downward adjustments [1]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 （一）景气向上 1 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 均值回到荣枯线上。 2 月，美国、欧元区、日本、印度、英国均值 50.0% ，高于 1 月 49.6% ，连续第二个月回升。 2 ）土地：周度溢价率回升。 1 月 27 日 -2 月 23 日四周，百城土地溢价率平均为 9.02% ，其中近一周增 至 18.39% 。 1 月全月为 9.52% ，去年 12 月为 3.59% 。 （二）景气向下 3 ）出行链偏弱。 2 月全月， 27 城地铁日均客运较去年农历同期 +2.7% ，较公历 +18% 。航班， 2 月全 月日均 1.378 万架次，较去年 -0.9% 。 4 ）节后工地复工：仍不及去年同期。 据百年建筑调研，截至 2 月 27 日（农历正月三十），全国 13532 个工地开复工率为 64.6% ，劳务上工率 61.7% ，农历同比分别减少 12.64 个点、 12.03 个点。 债券发行情况： 1~2 月已发行新增专项债 6036 亿（去年同期 ...