稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 2 日 3稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 2 日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 5 月超储率较 4 月上升约 0.1pct 至 1.0%，低于我们此前预期的 1.2%，仍处 2019 年以来同期的最低水平 ...

观点总结 重点关注 周二国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行1.4-3.2bp左右，10Y与30Y分别下行 0.50bp、0.70bp至1.64%、1.85%。国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨 0.14%、0.15%、0.08%、0.24%。DR007加权利率上行至1.60%附近震荡。国内基本面端，5 月经济数据偏弱，工增小幅回落，社零超预期回升，固投规模持续收敛，失业率环比改善。金 融数据延续分化态势，政府债仍为社融主要支撑，受地产降温、隐债置换影响，企业信贷需求 走弱。贸易层面，出口前置的拉动作用持续弱化，5月出口小幅回落。海外方面，美国劳动力 市场降温，初次申请失业救济人数持续增加；关税对物价的冲击尚未显现，5月份CPI同比上涨 2.4%，PPI同比上涨2.6%，市场对美联储首次降息时点的预期调整至9月。策略方面，目前我 国内需仍待提振，基本面承压，叠加央行本月二次开展买断式逆回购，连续呵护流动性维持资 金面均衡宽松，短期内期债或维持偏强震荡走势，建议投资者保持一定仓位。 6月17日 20:30 美国5月零售销售月率 6月18日 20:30 美国至6月14日当周初请失业金 ...

研究所： | 证券分析师： | | 靳毅 S0350517100001 | | --- | --- | --- | | | | jiny01@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 马闻倬 S0350124070011 | | | | mawz@ghzq.com.cn | [Table_Title] 资金还能更宽松吗？ 固定收益点评 最近一年走势 相关报告 | 《固定收益点评：债市还有哪些隐忧？*靳毅》— | | --- | | —2025-06-08 | | 《固定收益点评：存单利率还会上行吗？*靳毅》 | | ——2025-05-26 | | 《固定收益点评：出口，会扰动债市吗？*靳毅》 | | ——2025-05-12 | | 《固定收益点评：震荡行情中，何处破局？*靳毅》 | | ——2025-05-05 | 2025 年 06 月 15 日 固定收益点评 《固定收益点评：5 月资金面怎么看？*靳毅》—— 2025-04-27 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 从基本面维度看，地产表现、信贷需求仍然存在一定下行压力，资 金面没有收紧的基础。地产方面，30 大中城市商 ...

资金与银行负债，谁影响谁？ ——2025 年 6 月流动性展望 [Table_ReportTime] 2025 年 6 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 3资金与银行负债，谁影响谁？ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 ——2025 年 6 月流动性展望 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 4 日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 [➢Table_Summary] 4 月超储率环比下降 0.1pct 至 0.9%，低于我们此前 ...

证券研究报告 2025年05月15日 策略报告：投资策略专题 ——普林格与盈利周期跟踪 宽货币宽信用，社融脉冲新高 作者： 分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001 分析师 林晨 SAC执业证书编号：S1110524040002 联系人 汪书慧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶 段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首 先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能 确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻 底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较 接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金 价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。 ...

1、静待 DR007 向 OMO 回归 在《"适时降准降息"对债市有何影响？——2025 年 4 月 25 日利率债观察》中， 我们曾判断"当前债券收益率正处于上行空间相对较小、下行概率相对较大的状 态，投资者可以较今年一季度乐观一些"。4 月 30 日，10Y 和 30Y 国债收益率 已分别较 4 月 25 日下行了 3.6bp 和 10.4bp，这与我们的判断一致。 在该篇报告中，我们也曾指出"在不远的未来 DR007 终将稳健回落至 OMO 利 率附近"。报告发布后，较多投资者对我们的判断表示质疑，认为 DR007 很难 进一步下行。 现阶段，人民银行主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调 控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通 过银行体系传导至贷款利率。7D OMO 利率是当前的政策利率，DR 是我国货币 市场的基准利率。 从实证上看，自 2018 年以来的大多数时段 DR007 皆是以 7D OMO 利率为中枢 平稳运行的。当然，在一些极端情况下 DR007 也是会阶段性偏离 7D OMO 利率 的。例如，2020 年和 2022 年我国经济运行受到疫 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 （一）景气向上 1 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 均值回到荣枯线上。 2 月，美国、欧元区、日本、印度、英国均值 50.0% ，高于 1 月 49.6% ，连续第二个月回升。 2 ）土地：周度溢价率回升。 1 月 27 日 -2 月 23 日四周，百城土地溢价率平均为 9.02% ，其中近一周增 至 18.39% 。 1 月全月为 9.52% ，去年 12 月为 3.59% 。 （二）景气向下 3 ）出行链偏弱。 2 月全月， 27 城地铁日均客运较去年农历同期 +2.7% ，较公历 +18% 。航班， 2 月全 月日均 1.378 万架次，较去年 -0.9% 。 4 ）节后工地复工：仍不及去年同期。 据百年建筑调研，截至 2 月 27 日（农历正月三十），全国 13532 个工地开复工率为 64.6% ，劳务上工率 61.7% ，农历同比分别减少 12.64 个点、 12.03 个点。 债券发行情况： 1~2 月已发行新增专项债 6036 亿（去年同期 ...