证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-05-20 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250519：【勘误版】谁是消费"领头羊"：人口周期改变 消费模式 当人口高峰遇见消费高峰，2025-2035 年消费总量的增速可能比 2020- 2025 年更乐观。过去十多年，我国人口高峰和消费高峰的移动并不一致， 少子化老龄化驱动人口高峰右移，但消费高峰却在左移，二者反向移动是 不利于消费总量增长的，因为人口最多的年龄段，可能不是人均消费最高 的年龄段。而下一个五年（2025-2030 年）我国 40-49 岁人口比重将从 13.8%提高到 15.9%，如果消费高峰也右移到这一年龄段，人口高峰与消 费高峰重叠，消费总量将更加乐观。2030-2035 年也是同样的逻辑，未来 十年（2025-2035）消费总量将有更多潜力空间。 风险提示：（1）数据相 对滞后，CFPS 调查数据目前仅更新到 2022 年，但受到外部冲击影响， 2022 年是中国消费的次低谷（仅次于 2020 年），可能不能完全代表常态 下的中国消费情况。（2）由于官方没有分年龄段的消费和收入数据， ...

2025 年 5 月 19 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观、行业点评及公司首发 全球市场观察 宏观点评 美国经济 - 关税削弱信心与需求 美国 4 月零售与制造业产出大幅放缓，显示关税冲击的影响已从消费者信心 和 PMI 等软数据传导至消费和工业产出等硬数据。汽车、家具家装、电子产 品等耐用品零售显著放缓。非耐用品零售低迷，运动文娱商品、服装和杂货 店等环比转跌。 但 4 月以来首次与持续领取失业金人数仍然平稳，裁员水平未见大幅提高， 因为关税主要影响制造业，对服务业影响相对较小，服务业就业依然稳健。 预计 5-8 月通胀可能短期反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变。 随着需求收缩效应逐渐抵消成本上升作用，通胀可能在 9 月前后见顶开始回 落。美联储可能在 9 月降息一次，11 月或 12 月再降一次。（链接） 1 上周五（5 月 16 日）中国股市继续回调。投资者观望情绪上升，因关税冲击 可能通过信心渠道导致房地产和消费放缓，延缓企业盈利复苏进程，但在 90 天经贸谈判窗口期内实施增量财政刺激与消费提振政策的可能性较低。港股 可选消费、能源与地产建筑领跌，医疗保健 ...