戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线： （6.16-6.24），全球大类资产普涨，权益为代表的风险资产显著修复。6 月24日，据央视新闻报道，伊朗和以色列宣布正式停火。中东地缘冲突缓和对市场情绪提振明显，权益为代表的 全球风险资产显著反弹，黄金为代表的避险资产有所回落，而原油由于中东局势缓和大幅回吐此前涨幅。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 中长期投资 者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比，并关注组合中存在的非对称定价风险。关税强化 了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），战略层面仍是基于全天候策略调整的反 脆弱的"全球杠铃策略"。我们在 2025.6.13《全球杠铃策略如何应对美国衰退风险》 提示，当前组合中非对称风 险集中在资产定价低估了美国衰退风险，如何修正？（1）我们统计了历次美国衰退交易区间各类资产的波动率 放大系数作为修正因子。修正因子排序：纳斯达克>印度SENSEX30> ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ： （4.7-4.16），全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴。（4.2- 4.4），对等关税落地当周，避险&风险资产普跌。（4.7-4.16），对等关税对于全球资产冲击的程度有所缓和， 但全球大类资产主线仍然围绕"避险交易"：避险资产的代表黄金已经率先企稳并大幅领涨；风险资产中，发达国 家和工业金属有所回补，而新兴市场表现仍偏弱。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 我们在 25.4.9 《谋定而后动，做多的三个时机》 中提示：事件冲击的大波动中，全力做多的时机通常有三个：（1）胜 率提升—本轮要看到贸易摩擦缓和（跟踪观察）；（2）估值极便宜（中国资产不贵）；（3）流动性问题导致筹 码出清（可以是阶段性）带来机会。短期维持全球资产宜保持避险策略（中债瑞郎黄金）的判断，仍然建议以全 天候策略框架构建资产组合。中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、 AI产 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言：我们在 25.2.28《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低 波、股息、价值、质量因子。 我们在 25.4.8《"事缓则圆"后，当前如何应对》 提示中期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比。 ● 中美贸易摩擦加剧中，中国政府采取了有力的维护资本市场的举措，对周二的市场产生了较好的提振作用。 而从美国与各国磋商贸易条件进展看，不排除特朗普延期 关税的可能。 ● 中国资产的风险偏好冲击在本周一达到了较为极端的水平。 恒指基差突破200点是历史罕见现象，2013年至今只出现过13次，本轮对等关税冲击下，恒指基差突破近 210点。复盘历史13次的经验，极端贴水（现货价格远高于期货）后港股市场的表现由企业盈利决定（PPI同比是较好的跟踪指标）：PPI回升—>港股反弹；PPI回落—> 港股回落。PPI与中美贸易条件的演变息息相关，需要继续跟踪关税问题的进展。 ● 全球资本市场目前 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.2.28 《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。 从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低波、股息、价值、质量因子。 ● 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解。 疫情以来，全球从"大缓和"走 向"大波动"，G2在生产贸易（中国生产国VS美国消费国）、债务（中国私人高VS美国政府高）失衡突出，特朗 普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑不可逆。 ● 特朗普关税对全球资产的影响？ 关税一阶段定价征税国家的"通胀效应"+被征税国家的"需求收缩效应"、二阶 段定价被征税国家的应对措施（货币财政）。 ● 短期而言：在4.9（对等关税生效日期）前，以避险资产（美债&中债、瑞郎、黄金、红利等）为宜。 当前关键 问题除了关注各国之间的贸易谈判，在金融市场上还要关注基本面的问题是否会转换成流动性的问题。当前， （VIX、AAII熊牛价差、BNP全球风险溢价等指标显示）风险偏好下 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 完整内容详见25年4月2日发布的《 【广发资产研究】资产配置如何应对"东升西落"叙事？ 》（点击标题查看原文） | | | | 全天候配置策略(The All Weather Strategy) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 低风险偏好 | | 中等风险偏好 | | 高等风险偏好 | | | 波动率 | | 调整系数 配置比例 | 调整系数 配置比例 | | 调整系数 | 配置比例 | | 中国国债指数 | 0.08% | 430 | 34.18% | 258 | 24.00% | 129 | 14.16% | | COMEX黄金 | 0.93% | 107 | 8.51% | 107 | 9.96% | 107 | 11.75% | | 中国可转债 | 0.44% | 226 | 17.99% | 226 | 21.05% | 226 | 24.83% | | 印度SENSEX30 | 0. ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 完整内容详见25年4月2日发布的《 【广发资产研究】资产配置如何应对"东升西落"叙事？ 》（点击标题查看原文） | | | | 全天候配置策略(The All Weather Strategy) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 低风险偏好 | | 中等风险偏好 | | 高等风险偏好 | | | 波动率 | 调整系数 | 配置比例 | | 调整系数 配置比例 | 调整系数 | 配置比例 | | 中国国债指数 | 0.08% | 430 | 34.18% | 258 | 24.00% | 129 | 14.16% | | COMEX黄金 | 0.93% | 107 | 8.51% | 107 | 9.96% | 107 | 11.75% | | 中国可转债 | 0.44% | 226 | 17.99% | 226 | 21.05% | 226 | 24.83% | | 印度SENSEX30 | 0. ...