2025 年上半年，TCL 中环受市场抢装潮需求的影响，Q1 供需改善带来了涨价 潮，公司业绩阶段性改善。然而，抢装透支需求快速回落，5 至 6 月份硅片价 格持续下降，受价格波动和供给过剩等因素影响，光伏主链价格逐步跌至历史 低位，多环节仍处于亏损阶段。公司实现营业收入 134 亿元，同比下降 17%；净利润为负 48 亿元，同比下降 52%；归母净利润为负 42 亿元，同比 下降 38%。尽管亏损，公司含汇票的经营性现金流为 11 亿元，同比增长 177%；不含汇票的净现金流为 5.23 亿元，同比增长 308%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司总资产 1,248.2 亿元，与 2024 年底基本持平；净资产 417.7 摘要 TCL 中环 2025 年上半年营收 134 亿元，同比下降 17%；净利润亏损 48 亿元，同比下降 52%，但环比有所改善。公司资产负债率升至 66.5%，经营性现金流同比增长显著，表明公司在挑战中仍保持一定的 运营韧性。 公司硅片产能达 200GW，全球市占率 18.2%，但毛利率为负 23.7%。组件产能维持 24GW，市占率提升至 1.6%，营收增长 40%， ...

| 投资者关系活动 | □分析师会议 特定对象调研 | | --- | --- | | | □媒体采访 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 路演活动 | | | 现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） 南方基金、建信基金、景顺长城基金、创金合信基金、平安资管、东证资 | | 活动参与人员 | 管、摩根士丹利、高盛、瑞银集团、正圆基金、长江证券、财通证券、中 | | | 信建投证券、华泰证券、国金证券、天风证券、广发证券、中金公司、中 | | | 信证券、国泰海通证券、华福证券、国盛证券、西部证券、瑞银证券等 | | 时间 | 2025 年 8 月 25 日 | | 地点 | 天津 | | 上市公司接待人 公司 员姓名 | CEO、COO、CFO、董秘及相关产业负责人等 | | | 一、公司经营情况简介 | | | 2025 年上半年，受市场抢装影响，Q1 供需改善带来涨价潮，公司业 | | | 绩呈现阶段性改善；但抢装透支下，需求快速回落，5-6 月份硅片价格持 | | | 续下降。受价格波动的影响，叠加供过于求等因素，光伏主链的价格逐步 | | | 跌至历史低位，多环节仍处于 ...

[Table_Main] 行业研究|能源|新能源 证券研究报告 新能源行业周报、月报 2025 年 08 月 25 日 [Table_Title] "反内卷"成果显著，业绩中枢上行 ——电力设备新能源行业周报 [Table_Summary] 报告要点： 周度行情回顾 2025 年 08 月 18 日至 08 月 22 日，上证综指上涨 3.49%，深证成指 上涨 4.57%，创业板指上涨 5.85%。其中申万电力设备上涨 2.28%， 较沪深 300 跑输 1.90pct。细分子行业来看，申万光伏设备/风电设备 /电池/电网设备分别涨跌 3.47%/-0.90%/2.53%/1.21%。 重点板块跟踪 8 月 22 日公司公告显示，隆基绿能 2025 年上半年营收为 328 亿元， 较上年同期的 385.29 亿元下降 14.83%。隆基绿能 2025 年上半年计 入的政府补助为 4.65 亿元。2025 年上半年净亏损为 25.69 亿元，上 年同期的净亏损为 52.3 亿元；扣非后净亏损为 33 亿元，上年同期的 扣非后净亏损为 52.64 亿元。隆基绿能称，2025 年上半年实现硅片出 货量 52.08 ...

2025 年 8 月 25 日 公司研究 运营效率显著提升，预计 2025 年末 HPBC2.0 电池高效产能占比超 60% ——隆基绿能（601012.SH）2025 年中报点评 要点 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 328.13 亿元，同比 -14.83%， 实现归母净利润-25.69 亿元，亏损幅度同比收窄；2025Q2 实现营业收入 191.61 亿元，同比-8.12%，实现归母净利润-11.33 亿元，同环比亏损幅度均有所收窄。 产品出货量有所提升，全球多个细分市场实现突破。 2025H1 公司加大一线资源与服务能力投入，硅片出货量同比增长 17.19%至 52.08GW（对外销售 24.72GW），电池组件出货量同比增长 23.09%至 41.85GW （其中组件出货量 39.57GW）。在光伏行业全球分散化趋势延续背景下公司在 海外聚焦高价值客户和细分市场，开展"分客户+分场景+分层次"的精准营销， 在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长，硅片海外销 量同比大幅增长 70%以上。 预计 2025 年末 HPBC2.0 电池高效产能占比超 60%， ...

由于美国加码贸易保护政策，或对公司美国市场拓展及整体出货结构造成不利影响，我们下调电池组件 业务单价及毛利率假设，预计公司25-27 年归母净利为-30.08/69.59/80.24 亿元（较前值下降 40.33%/13.12%/10.99%）。 国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司在手资金充足，BC量产加速推进，维持"买 入"评级。可比公司26 年Wind 一致预期均值20.75x，考虑到公司BC 产能处于爬坡阶段，降本提效有待 持续验证，我们给予公司26 年20.75xPE 估值（与可比公司平价），对应目标价19.09 元（前值16.96 元，对应25 年16xPE）。 风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、BC 技术发展不及预期等。 BC2.0 量产加速推进，预计25 年末产能占比超60%公司加速推进BC2.0 量产，先进产能稳步爬坡，电池 量产量率达97%，组件量产转换效率达24.8%。BC 技术市场渗透率提升，25H1 签单量快速增长，25H1 出货约4GW。公司加快先进产能建设，截至 25H1 末，BC2.0自有电池产能达24GW，陕西西咸新区、 铜川电池产能已逐步投产，渭北项目稳 ...

华润华电组件集采开标价格明显上涨，强化价格传导预期。据 InfoLink 数据， 本周国内集中式和分布式项目均价分别为 0.67、0.69 元/W，华润、华电集采 开标价格明显高于当前成交价。若国内组件涨价落地，价格传导预期增强，夯 实产业链盈利，有望增强行业信心。同时随着"反内卷"的持续推进，或有供 给端政策落地，推动光伏行业竞争格局优化。 ❑ 电池组件出口：据我们测算，2025 年 1-7 月电池组件出口量约 203.8GW，同 比+5%；其中 7 月电池组件出口量约 27.0GW，同比-1%，环比-12%。2025 年 1-7 月，我国电池组件累计出口金额 1112.5 亿元，同比-23%；其中 7 月电池组 件出口 158.9 亿元，同比-14%，环比+0.5%。 分大洲来看，欧洲和亚洲两大主要区域的出口量环比均实现小幅增长。据我们 测算，2025 年 7 月出口至欧洲的电池组件约 10.7GW，同比+14%，环比+8%； 1-7 月累计出口 62.0GW，同比-10%。2025 年 7 月出口至亚洲的电池组件约 16.0GW，同比+24%，环比+2%；1-7 月累计出口 112.1GW，同比+22% ...

——隆基绿能（601012.SH）2025 年中报点评 要点 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 328.13 亿元，同比 -14.83%， 实现归母净利润-25.69 亿元，亏损幅度同比收窄；2025Q2 实现营业收入 191.61 亿元，同比-8.12%，实现归母净利润-11.33 亿元，同环比亏损幅度均有所收窄。 产品出货量有所提升，全球多个细分市场实现突破。 2025H1 公司加大一线资源与服务能力投入，硅片出货量同比增长 17.19%至 52.08GW（对外销售 24.72GW），电池组件出货量同比增长 23.09%至 41.85GW （其中组件出货量 39.57GW）。在光伏行业全球分散化趋势延续背景下公司在 海外聚焦高价值客户和细分市场，开展"分客户+分场景+分层次"的精准营销， 在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长，硅片海外销 量同比大幅增长 70%以上。 预计 2025 年末 HPBC2.0 电池高效产能占比超 60%，叠层技术保持行业领先。 2025 年 8 月 25 日 公司研究 运营效率显著提升，预计 2025 年末 HPBC2.0 电池 ...

Core Viewpoint - Longi Green Energy's revenue decreased in the first half of the year due to the photovoltaic industry's capacity clearance, low-price competition, and weak installation demand, resulting in continued net losses [1][2][3] Financial Performance - In the first half of the year, Longi Green Energy achieved revenue of 32.813 billion yuan, a year-on-year decrease of 14.83%, with a net loss attributable to shareholders of 2.57 billion yuan, an increase in loss of 50.88% year-on-year [1] - The company's net loss narrowed to approximately 350 million yuan in the second quarter, a decrease of nearly 21% compared to the first quarter, indicating signs of stabilization [1][2] - The second quarter saw a revenue of 19.161 billion yuan, a year-on-year decrease of 8.12% but a quarter-on-quarter increase of 40.35%, with a net loss of 1.133 billion yuan, reflecting a year-on-year and quarter-on-quarter increase in loss of 60.66% and 21.1% respectively [2][3] Operational Efficiency - Longi Green Energy managed to reduce its sales and management expenses by 37% and 23% respectively, contributing to the reduction in losses [1][3] - The total sales and management expenses for the first half were 2.18 billion yuan, down 28.9% from 3.067 billion yuan in the same period last year [3] Market Dynamics - The average price of N-type silicon wafers increased by at least 24% in the third quarter compared to the previous quarter, raising market expectations for Longi Green Energy's performance [1][4] - The photovoltaic industry is currently in an "L-shaped" cycle bottom, and whether Longi Green Energy can confirm the bottom of the cycle in the third quarter is a key focus for the market [4] Supply and Demand Factors - The reduction in production and changes in demand are critical factors affecting the performance of photovoltaic manufacturers in the third and fourth quarters [5] - The Ministry of Industry and Information Technology and other departments have emphasized the need for stricter control over low-price sales and to stabilize the market [5] - Despite recent policy advancements, terminal demand remains weak, leading to a cautious market atmosphere among downstream sectors [5][6] Technological Advancements - Longi Green Energy continues to advance the mass production of BC (Back Contact) batteries, aiming to replace PERC capacity and create a competitive advantage [6] - The company expects that by the end of the year, the high-efficiency capacity of its upgraded HPBC2.0 batteries will exceed 60%, completing the product structure upgrade [6]

光伏行业"反内卷"扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6月底以来光伏行业"反内卷"扎实推进，多晶 硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企 业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。 股权激励+股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。 公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求2025 年净利润减亏不低于5%即归母净亏损不高 于44.23 亿元，测算下半年亏损不高于18.43 亿元，较上半年显著减亏；同时要求2026 年净利润回正。 公司股权激励、股份回购充分彰显管理层信心。 8 月22 日公司发布2025 年中报，上半年实现营收239 亿元，同比-36%；实现归母净利润-25.8 亿元、扣 非归母净利润-22.9 亿元，亏损加深。其中Q2 实现营收132 亿元，同比-38%、环比+24%，实现归母净 利润-9.42 亿元，环比Q1（-16.38 亿元）显著改善。 公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为2025年净利润减亏不低于5%（2024 年为基 数）、2026 年净利润为正； ...

公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为 2025 年净利润减亏不低于 5%（2024 年为基数）、2026 年净利润为正； 12 个月内拟回购 2-4 亿元用于员工持股计划或者股权激励。 海外出货占比维持较高水平，终端抢装带动亏损收窄。上半 年公司实现电池组件出货 33.79GW（含自用 119 MW），其中组件海 外出货占比 45.93%。测算公司 Q2 电池组件出货超 18GW，环增 16%。 4-5 月终端抢装带动组件需求增长、价格回升，Q2 公司销售毛利 率-0.95%，环比回升 5.76 PCT，测算单位亏损显著收窄。 光伏行业"反内卷"扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6 月底以来光伏行业"反内卷"扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等 多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会， 相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导 上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。 股权激励+股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。 公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求 2025 年净 利润减亏不低于 5%即归母净亏损不高于 44.23 亿元 ...