本文来自微信公众号： 秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015） ，作者：何菲，题图来自：AI生成 明显感觉到，我生活的时代，我生活的城市和这座城市的人，到处都在转型。 大约在千禧初年到2017、2018年左右，我们友人之间小酌多数是喝红酒，不管真懂还是假懂，总得 在饮上一口后，用风雅感性的词汇评价一番。为此我还浮光掠影地研究过几年红酒，写过不少相关文 章。 后来，红酒热潮渐渐退去，进入平台期，身边友人们小酌的风格偏好渐渐往白酒方向转化。 前几年某次友人小聚，我坐在中医药大学少壮派教授身边，他执意鼓励我喝点白酒，说是补气、抗病 毒。从此我小酌时的主流佐餐酒换成了白酒。记得那天还有友人往白酒壶里加了半壶蒜瓣，说是能杀 灭病毒。坊间也有"加了蒜片的光瓶玻汾，能喝出青花汾的味道来"的传说。 杯里乾坤大，壶中日月长。 世界六大蒸馏酒的诞生地都分布在北纬25～40度之间，中国的两大名酒带——川贵名酒带和江淮名 酒带，都处于这个地理位置。 有很多年，白酒一直延续高端化的宏大叙事，有"向天再借五百年"的气势，代言人都是影视剧里常常 出现的帝王将相，再低调也是千里江山、雄厚激荡的调性，白酒似乎是传统文化的集大成者。 那些年，飞 ...

Core Viewpoint - The revenue growth of Laobai Gan liquor has significantly declined, with a 2024 revenue of 5.36 billion yuan, a mere 1.91% increase year-on-year, raising concerns about the sustainability of profit growth despite a net profit increase of 18.19% [2][4][5] Financial Performance - In 2024, Laobai Gan achieved a total revenue of 5.36 billion yuan, up 1.91% from 2023's 5.26 billion yuan, which had a 12.98% growth [3][4] - The net profit attributable to shareholders was 787 million yuan, reflecting an 18.19% increase compared to 666 million yuan in 2023 [3][4] - The net profit after deducting non-recurring gains and losses was 738 million yuan, a 20.12% increase from 614 million yuan in 2023 [3] Revenue Breakdown - The primary sales region for Laobai Gan remains Hebei, generating 3.12 billion yuan in revenue, a 2.61% increase [5] - Other notable revenue contributions include Hunan at 1.10 billion yuan (12.30% growth), Anhui at 550 million yuan (0.53% growth), and Shandong at 210 million yuan (31.39% growth) [5] Product Performance - The core product line, Laobai Gan series, generated 2.59 billion yuan, accounting for 48% of total revenue, with a growth of 9.96% [8] - The Wuling series saw a revenue of 1.10 billion yuan, up 13.30%, while the Kongfu family series grew by 28.12% to 230 million yuan [8] - High-end products priced above 100 yuan generated 2.70 billion yuan, a 5.29% increase, while products priced at or below 100 yuan generated 2.62 billion yuan, a 7.09% increase [8][9] Strategic Challenges - Laobai Gan's struggle to expand its market presence and high-end product sales is attributed to limited geographical reach and insufficient brand recognition [5][7] - The company faces intense competition not only from leading domestic brands but also from local competitors in Hebei [7] - The high pricing strategy for the 1915 series has not translated into significant market traction, highlighting the challenges of positioning as a premium brand [10] Future Outlook - The company's ability to penetrate the high-end market through targeted marketing and the success of its regional strategies will be critical for future growth [12] - Without achieving a revenue scale of 10 billion yuan within the next 3-5 years, Laobai Gan risks falling out of the second-tier market [12]

| | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,257 | 5,358 | 5,605 | 5,851 | 6,080 | | 同比增长 (%) | 13.0% | 1.9% | 4.6% | 4.4% | 3.9% | | 营业利润(百万元) | 884 | 1,059 | 1,198 | 1,315 | 1,407 | | 同比增长 (%) | -5.4% | 19.8% | 13.1% | 9.8% | 7.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 666 | 787 | 890 | 977 | 1,051 | | 同比增长 (%) | -5.9% | 18.2% | 13.1% | 9.7% | 7.6% | | 每股收益（元） | 0.73 | 0.86 | 0.97 | 1.07 | 1.15 | | 毛利率(%) | 67.2% | 65.9% | 66.6% | 67.2% | 67.6% | | 净利率(%) | 12.7% | 14.7% ...

基地市场保持稳健增长，24 年控费成效凸 显 核心观点 25.9/8.58/5.50/2.30/10.99 亿元，同比+9.96%/-10.33%/+0.53%/+28.12%/+12.3%。 按地区划分，24 年全年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入 31.2/2.1/5.5/11.0/3.3 亿元，分别同比+2.6%/+31.4%/+0.5%/+12.3%/+20.7%。 25Q1 河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入 7.2/0.4/1.3/2.1/0.6 亿元，分别同 比+8.0%/+7.9%/+2.5%/+9.7%/-36.6%。24 年年末，公司在河北/山东/安徽/湖南/其 他省份经销商数量分别环比 24Q3 末+16/+17/+13/-66/+13 家。25Q1 末，公司在河 北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别环比 24 年年末+13/-22/+7/+73/+12 家。 ⚫ 24 年控费成果显现费用率降低，25 年营业利润目标增速为 12%。24 全年归母净利 率为 14.69%，同比增加 2.02pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为 23.69%/7. ...

近日，老白干酒发布2024年业绩报告，交出了一份"增收又增利"的成绩单，但背后也有隐忧。财报显示，老白干酒全年营收为53.58亿元，同比增长1.91%， 远低于2023年的12.98%和2022年的15.54%，也未达到2024年初设定的57.8亿元目标。 相比之下，老白干酒2024年净利润表现亮眼，同比增长18.19%至7.87亿元，主要得益于降本增效和产品结构优化。然而，这份"利润增速远超营收"的成绩 单，也反映出老白干酒在市场扩张和高端化转型上的挑战。 从产品结构来看，衡水老白干系列仍是营收主力，2024年贡献收入25.9亿元，占比48%，而定位高端的1915系列虽然定价高达1688元至3288元，远超茅台、 五粮液，但电商销量惨淡，市场接受度有限。好在武陵酒系列表现突出，营收同比增长13.3%至10.98亿元，毛利率高达81.06%，成为利润增长的重要推手。 不过，2024年老白干酒整体毛利率仍下滑1.21个百分点至65.95%，显示成本管控和产品溢价能力仍有待提升。 区域市场方面，河北仍是老白干酒的"大本营"，贡献31.18亿元营收，占比近六成，但增速仅为2.61%，增长乏力。湖南市场凭借武陵酒表现 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 2025 年 04 月 29 日 老白干酒 (600559) 食品饮料 ——收入稳定增长，净利率持续提升 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 04 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 17.59 | | 一年内最高/最低（元） | 25.54/15.81 | | 市净率 | 2.9 | | 股息率%（分红/股价） | 2.56 | | 流通 A 股市值（百万元） | 15,906 | | 上证指数/深证成指 | 3,288.41/9,855.20 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.97 | | 资产负债率% | 44.65 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 915/904 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 联系人 周缘 (8621)23297818× zhouyuan@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基 ...

事件 公司发布2024 年报与2025 年一季报，2024 年收入53.58 亿元，同比+1.91%，归母净利润7.87 亿元，同 比+18.19%，单Q4 收入12.70 亿元，同比-10.03%，归母净利润2.31 亿元，同比-6.79%。2025Q1 收入 11.68 亿元，同比+3.36%，归母净利润1.52 亿元，同比增长11.91%；合同负债18.77 亿元，同 比-20.58%，环比+4.80亿元；(收入+Δ合同负债)16.48 亿元，同比-16.49%；销售收现16.83 亿元，同 比-15.28%，慢于收入，我们预计或主因公司调整回款节奏减轻渠道压力。(2024Q4+2025Q1)收入24.38 亿元，同比-4.08%，归母净利润3.83 亿元，同比-0.16%。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期。 2024 年武陵与孔府家高增，2025Q1 百元以上产品维持增速领先分产品看，2024 年衡水老白干酒/板城 烧锅酒/武陵酒/文王贡酒/孔府家酒分别收入25.90/8.58/10.99/5.50/2.30 亿元， 分别同比 +9.96%/-10.33%/+12.30%/ ...

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 全年实现营收53.6 亿元，同增1.9%；实现归母净利润 7.9 亿元，同增18.2%；实现扣非归母净利润7.4 亿元，同增20.1%；其中24Q4 实现营收12.7 亿元，同减 10.0%；归母净利润2.3 亿元，同减6.8%。公司25Q1 实现营收11.7 亿元，同增3.4%；归母净利润1.5 亿 元，同增11.9%；扣非归母净利润1.4 亿元，同增13.2%。 降本增效改革持续推进，25Q1 结构升级带动毛利率提升。公司24 年毛利率66.0%，同比-1.2pcts；24 年 费用投放持续优化，销售费用率23.7%，同比-3.5pcts；管理费用率7.3%，同比-0.6pcts；净利率14.7%， 同比+2.0pcts。 风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期。 25Q1 实现毛利率68.6%，同比+5.9pcts；营销费用投放增加，销售费用率27.5%，同比+4.6pcts；管理费 用率8.4%，同比持平；净利率13.1%，同比+1.0pcts。截至25Q1 期末合同负债18.8 亿元，较年初 +34 ...

智通财经记者 | 武冰聪 智通财经编辑 | 牙韩翔 4月25日晚，老白干酒披露2024年年报，该公司实现营收53.58亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润 7.87亿元，同比增长18%。 财报指出，老白干酒2024年年利润增长主要原因有两方面，一方面是优化产品结构，高中档酒销售收入 增加，另一方面是持续开展降本增效活动，降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。 值得注意的是，在通过降本拉高了净利润的同时，老白干酒2024年全年营收未达预期。老白干酒曾定下 2024年计划实现营收57.8亿元的营收目标。但2024年，其实现营收53.58亿元，同比仅增长1.91%。 回顾以往，2021年—2023年，老白干酒营收分别为40.27亿元、46.53亿元、52.57亿元，期间增速 11.93%、15.54%、12.98%，均保持两位数增长，2024年的表现明显不如以往。 老白干营收增速放缓与几方面原因有关，首先是高端化增长有限。以价格带来对产品进行区分，该公司 去年100元以上产品收入27亿元，同比增长5.29%，100元以下产品收入26亿元，同比增长7.09%，中低 端产品的收入增幅更为明显。 根据财报资料，该公司 ...