2）分市场：24 年公司省内/省外分别实现收入 51/19 亿元，同比+13%/+1%，省 内市场较优。24 年省内净增加经销商 19 家，省外净减少经销商 27 家。25Q1 省 内 16.33 亿元（-8%），省外 3.29 亿元（-30%）。 证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 产品结构持续升级，短期增速放缓 ——迎驾贡酒 2024 年年报&25Q1 业绩点评 投资 1）分产品：24 年中高档酒（洞藏、金银星系列）/普通酒（百年迎驾、简装酒） 收入 57 亿元/13 亿元，分别同比+14%/-7%，体现产品结构持续优化。25Q1 中高 档酒/普通酒收入 17 亿元/2 亿元，分别同比-9%/-32%。 ❑ 催化剂：动销超预期；市场开拓超预期。 ❑ 风险提示：消费恢复不及预期； 市场竞争加剧。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 7344 | 7560 | 7959 | 8642 | | (+/-) (%) | 8.46% | 2.9 ...

洞藏放量趋势不改，增速有望逐步改善。1、公司核心的洞藏系列处在百元以上价格带，得益于品牌势 能释放，2024 年动销延续放量趋势，整体表现依旧稳健；百元以下价格带行业缩量，金银星和普酒产 品周期老化，渠道利润较薄，行业竞争加剧的背景下较为承压。2、安徽大本营市场洞藏系列导入较 早，消费者基础相对牢固，动销韧性更强；省外市场洞藏系列尚处在培育期，需求承压和竞争加剧的环 境下，省外动销压力更加显著。3、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，洞藏系列 持续成长可期，叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，增 速有望逐步改善。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为3.27 元、3.50 元、3.80元，对应PE 分别为14 倍、13 倍、12 倍。伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，洞藏系列持续成长可期，参考可比公司估 值，给予2025 年17 倍PE，对应目标价55.59 元，维持"买入"评级。 事件：公司2024年 实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；其中24单Q4实 现收入18.3 亿元，同比- ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 迎驾贡酒（603198.SH） 优于大市 2024Q4+2025Q1 中低档酒降速调整，省内洞藏系列势能延续 2024 年收入稳健增长、净利率提升，2024Q4+2025Q1 调整降速。2024 年公司实 现收入 73.44 亿元/同比+8.5%，归母净利润 25.89 亿元/同比+13.4%；2024Q4 收 入 18.30 亿元/同比-5.0%，归母净利润 5.83 亿元/同比-4.9%；2025Q1 收入 20.47 亿元/同比-12.3%，归母净利润 8.29 亿元/同比-9.5%。2024Q4+2025Q1 看，收入 同比-9.0%，净利润同比-7.7%。 2024 年前高后低，洞藏系列增势延续。分产品看，2024 年中高档/普通白酒收入 57.13/12.90 亿元，同比+13.8%/-6.6%；其中中高档酒销量同比+9.3%，吨价同 比+4.1%；预计洞藏系列增势延续，全年仍增长双位数以上，洞 9、洞 6 增速更 快；结构升级推动酒类业务毛利率同比+2.73pcts。分区域看，2024 年省内/省 外市场收入 50.93/19.09 亿元，同比+12.8 ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 迎驾贡酒（603198.SH） 优于大市 2024Q4+2025Q1 中低档酒降速调整，省内洞藏系列势能延续 2024 年收入稳健增长、净利率提升，2024Q4+2025Q1 调整降速。2024 年公司实 现收入 73.44 亿元/同比+8.5%，归母净利润 25.89 亿元/同比+13.4%；2024Q4 收 入 18.30 亿元/同比-5.0%，归母净利润 5.83 亿元/同比-4.9%；2025Q1 收入 20.47 亿元/同比-12.3%，归母净利润 8.29 亿元/同比-9.5%。2024Q4+2025Q1 看，收入 同比-9.0%，净利润同比-7.7%。 2024 年前高后低，洞藏系列增势延续。分产品看，2024 年中高档/普通白酒收入 57.13/12.90 亿元，同比+13.8%/-6.6%；其中中高档酒销量同比+9.3%，吨价同 比+4.1%；预计洞藏系列增势延续，全年仍增长双位数以上，洞 9、洞 6 增速更 快；结构升级推动酒类业务毛利率同比+2.73pcts。分区域看，2024 年省内/省 外市场收入 50.93/19.09 亿元，同比+12.8 ...

迎驾贡酒（603198.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 省外普酒承压 Q1 净利率创新高 2025 年 04 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年全年公司实现营收/ 归母净利润 73.44/25.89 亿元，同比+8.46%/+13.45%；经计算，24Q4 实现营 收/归母净利润 18.30/5.83 亿元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1 实现营收/归母净 利润 20.47/8.29 亿元，同比-12.35%/-9.25%。 ➢ 省外中低档普酒缩量承压，洞藏向上势能延续。分产品看：酒类主营 70.02 亿元，同比+9.39%，量增+0.14%，价增+9.24%。毛利率 76.81%，同比 +2.73pcts。其中：①中高档白酒(洞藏及金银星)24 年实现营收 57.13 亿元，同 比+13.76%，量增+9.31%，价增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts 至 81.07%， 在酒类主营业务中占比+3.14pcts 至 81.58%。25Q1 中高档白酒营收 17.20 亿 元，同比-8.57%。②普通酒(百年及糟坊)24 年实 ...

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 周梦婷 北京报道 迎驾贡酒交出了一份令投资者失望的成绩单。4月28日晚，迎驾贡酒发布财报显示，虽然2024年营收净利润维持双 增长，但在白酒销售旺季的第一季度，迎驾贡酒2025年出现营收净利润双双下滑的异常表现。财报发布次日，迎 驾贡酒股价大幅下挫8.98%，盘中一度跌至近两年的最低点43.91元/股，4月30日截至记者交稿，再跌0.18%，收报 44.33元/股，总市值354.64亿元。 作为长期依赖省内市场的区域酒企，迎驾贡酒2025年Q1遭遇关键转折——其安徽省内营收出现近三年来首次下 滑。伴随着全国性名酒加速渠道下沉，以本土市场为根基的迎驾贡酒正面临前所未有的竞争压力。 "失落"一季度 迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县，现有迎驾贡酒·大师版、迎驾洞藏、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个系列 产品。伴随着业绩下滑，迎驾贡酒虽未减少对销售费用等成本的支出但也变得谨慎起来。2025年第一季度，该公 司销售费用为1.58亿元，同比增长0.8%，2024年第一季度，该公司销售费用同比增幅为27.2%。对于今年迎驾贡酒 销售费用规划，"整体全年会保持相对稳定 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The company has shown a revenue growth of 8.5% in 2024, with a total revenue of 73.4 billion RMB and a net profit of 25.9 billion RMB, reflecting a 13.4% increase [7] - The company is experiencing a slowdown in mid-to-low-end liquor sales, while the "Dingcang" series continues to show strong growth potential [7] - The report highlights a proactive approach to managing cash flow and inventory, ensuring healthy channel profits and turnover [7] Financial Summary - Total revenue projections for the company are as follows: 2023A: 6,771 million RMB, 2024A: 7,344 million RMB, 2025E: 7,378 million RMB, 2026E: 7,862 million RMB, 2027E: 8,685 million RMB [1] - Net profit forecasts are: 2023A: 2,282 million RMB, 2024A: 2,589 million RMB, 2025E: 2,617 million RMB, 2026E: 2,842 million RMB, 2027E: 3,205 million RMB [1] - The earnings per share (EPS) estimates are: 2023A: 2.85 RMB, 2024A: 3.24 RMB, 2025E: 3.27 RMB, 2026E: 3.55 RMB, 2027E: 4.01 RMB [1] - The price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025-2027 are projected to be 14.9, 13.7, and 12.2 respectively [7]