证券研究报告 | 2025年08月27日 迎驾贡酒（603198.SH） 优于大市 2025Q2 收入及净利润降幅扩大，持续释放需求压力 2025Q2 收入、净利润降幅环比扩大，进一步释放需求压力。2025H1 公司实现营 业总收入 31.60 亿元/同比-16.9%，归母净利润 11.30 亿元/同比-18.2%；其中 25Q2 营业总收入 11.13 亿元/同比-24.1%，归母净利润 3.02 亿元/同比-35.2%。 2025Q2 安徽省内需求压力增加，预计洞藏系列销售表现好于整体。分产品看， 2025Q2 中高档白酒（洞藏、金银星）收入 8.17 亿元/同比-23.6%，普通白酒（百 年迎驾贡等）收入 2.10 亿元/同比-32.9%。第二季度受政策影响各消费场景需求 均下滑较多，公司主销品价位偏低，洞 6/洞 9 在 100-200 元价位仍有低速走量， 预计下滑幅度小于整体；洞 16 及以上预计销售承压。金银星、百年迎驾贡（省 外为主）在需求普降背景下延续 2025Q1 下滑趋势。分区域看，2025Q2 省内收入 7.30 亿元/同比-20.3%，省外收入 2.96 亿元/同比-36.4%；洞藏 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 今世缘（603369.SH） 充分释压，行稳致远 省外和苏中表现相对略好。2025H1 省内/省外收入分别为 63/6 亿元，同 比-6%/+5%；2025Q2 收入同比-32%/-18%。省内看，2025H1 淮安/南京 /苏南/苏中/盐城/淮海收入分别为 12/18/7/11/8/7 亿元，同比分别-4%/- 8%/-11%/-0.2%/-6%/-7%；2025Q2 收入同比分别-30%/-34%/-39%/- 19%/-39%/-45%。公司近年在环江苏（皖鲁浙沪等）销售有突破，省外 计划投放淡雅。 盈利预测与投资建议：考虑整体动销承压，我们下调 2025-2027 年盈利预 测，预计公司 2025-2027 年摊薄 EPS 分别为 2.43/2.58/2.85 元/股（前值 分别为 2.99/3.28/3.58 元/股），当前股价对应 PE 为 18/17/16x，维持"买 入"评级。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构 升级和省内外拓展不及预期等。 | 财务指标 | 2023A | ...

食品饮料/白酒Ⅱ 金徽酒（603919.SH） 2025 年 08 月 26 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/8/26 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 21.26 | | 一年最高最低(元) | 24.18/15.47 | | 总市值(亿元) | 107.84 | | 流通市值(亿元) | 107.84 | | 总股本(亿股) | 5.07 | | 流通股本(亿股) | 5.07 | | 近 3 个月换手率(%) | 49.0 | 报 告 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 金徽酒 沪深300 相关研究报告 —公司信息更新报告》-2025.3.25 《收入韧性持续，利润弹性显现—公 司信息更新报告》-2024.10.29 产品结构升级持续，表现优于行业 ——公司信息更新报告 | 张宇光（分析师） | 逄晓娟（分析师） | 张恒玮（分析师） | | --- | --- | --- | | zhangyuguang@kysec.cn | pangxiaojuan@kysec. ...

舍得酒业（600702.SH） 二季度如期好转，下半年改善趋势持续 2025 年 08 月 26 日 投资评级：增持（维持） 食品饮料/白酒Ⅱ | 日期 | 2025/8/26 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 67.40 | | 一年最高最低(元) | 86.25/39.56 | | 总市值(亿元) | 224.52 | | 流通市值(亿元) | 224.19 | | 总股本(亿股) | 3.33 | | 流通股本(亿股) | 3.33 | | 近 3 个月换手率(%) | 163.37 | 股价走势图 数据来源：聚源 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 舍得酒业 沪深300 相关研究报告 《2024 年主动降速，2025 年蓄势增质 —公司信息更新报告》-2025.3.25 《压力加速释放，关注底部反转机会 —公司信息更新报告》-2024.10.30 | 张宇光（分析师） | 逄晓娟（分析师） | 张恒玮（分析师） | | --- | --- | --- | | zhangyuguang@kysec.cn ...

证券研究报告 | 2025年08月26日 今世缘（603369.SH） 优于大市 2025Q2 报表释放需求压力，主动降速为渠道纾压 中报释放需求压力，2025Q2 收入同比下降 30%。2025H1 公司实现营业总收入 69.5 亿元/同比-4.8%，归母净利润 22.3 亿元/同比-9.5%。其中 25Q2 营业总收入 18.5 亿元/同比-29.7%，归母净利润 5.85 亿元/同比-37.1%。 2025Q2特A类及以上产品收入占比95.7%，同比提升0.22pcts。分产品看，2025Q2 特 A+类收入 11.42 亿元/同比-32.1%，特 A 类收入 5.83 亿元/同比-28.1%，A 类 及以下收入 0.77 亿元/同比-41%，国缘品牌表现好于其他。第二季度受政策影响， 省内市场政商务场景受损较多，预计四开/对开（特 A+类）动销有所承压，公司 以去库挺价为主；大众消费场景跟随减少，淡雅/单开（特 A 类）产品势能支撑 下仍有少量动销，预计下滑幅度相对较少。分渠道看，2025Q2 直销（含团购） 收入 0.11 亿元/去年同期-0.17 亿元，批发代理收入 17.91 亿元/同比-31. ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 8 月 26 日 002304.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 72.16 板块评级:强于大市 本报告要点 相关研究报告 《洋河股份》20241105 《洋河股份》20240430 《洋河股份》20231102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 洋河股份 公司持续深度调整，静待改革成效显现 洋河股份 2025 年半年报业绩点评：1H25 公司报表持续出清，公司仍处于深度调整 期，维持 买入 评级。 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.2) 3.8 6.5 (5.5) 相对深圳成指 (31.8) (5.8) (12.5) (54.6) 发行股数 (百万) 1,506.45 (14%) (1%) 11% 24% 36% 49% Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 ...

证券研究报告 | 2025年08月24日 金徽酒（603919.SH） 优于大市 2025H1 收入、净利润同比正增，2025Q2 产品结构延续升级 2025H1 收入同比正增，需求压力下展现经营韧性。2025H1 公司实现营业总收入 17.59 亿元/同比+0.3%，归母净利润 2.98 亿元/同比+1.1%。其中 2025Q2 营业总 收入 6.51 亿元/同比-4.0%，归母净利润 0.64 亿元/同比-12.8%。 2025Q2 产品结构延续升级趋势，省内市场抗风险能力较强。分产品看，第二季 度 300 元以上产品收入 1.36 亿元/同比+11.3%，100-300 元产品收入 3.40 亿元/ 同比+0.3%，100 元以下产品收入 1.45 亿元/同比-26.6%。西北市场白酒消费价 位偏低，政商务场景用酒量较小，年份系列金徽 18/28 年增速环比放缓，但仍快 于整体；民间宴席受政策影响较大，5-7 月宴席场次减少较多，百元以内的星级 系列下滑较多，公司加大餐饮场景和 1-2 桌规模的宴席投入。分区域看，2025Q2 省内收入 4.76 亿元/同比-4.8%，省外收入 1.44 亿元/同比-8 ...

投资建议：但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视 开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量 以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调 整期，收入或利润短期承压，因此根据 25H1 财报，我们调整盈利预测， 预计公司 25-27 年收入分别为 208/214/224 亿元（25-27 年前值为 251/255/268 亿元），同比-28%/+3%/+5%；归母净利润分别为 43/46/49 亿 元（25-27 年前值为 56/59/62 亿元），同比-36%/+8%/+7%，对应 PE 分别为 26X/24X/22X，考虑到公司 25-26 年规划现金分红总额不低于当年归母净 利润的 70%且不低于 70 亿元（含税），洋河推出光瓶酒布局大众消费市场， H2 有望贡献增量，且 70 万吨基酒储量、23 万吨高端陶坛储酒量、100 万 吨的储能规模奠定未来长期发展基础，维持"买入"投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动 等风险。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | ...

公司报告 | 半年报点评 口子窖（603589） 证券研究报告 结构下移拖累业绩，大众消费修复或利好后续表现 【业绩】2025Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.21/1.05/0.91 亿元（yoy:-48.48%/-70.91%/-73.41%）。 受消费环境叠加基数影响，高档酒收入占比下滑明显。 25Q2 高 档 白 酒 / 中 档 白 酒 / 低 档 白 酒 营 业 收 入 6.57/0.12/0.29 亿 元 （yoy:-49.64%/-7.68%/+7.49%），占比分别同比变动-2.90/+0.73/+2.16pct 至 94.14%/1.68%/4.18%，高档白酒占比下滑较多或主因：①禁酒令实施下， 部分消费场景减少对中高档酒销售造成影响；②"兼系列"中的中档偏低 价位带的产品动销较好，而高端"兼系列"产品动销不及预期（具体体现： 兼 5、兼 6、兼 8 产品价格稳定在公司指导价格体系，兼 10、兼 20 价 格略低于指导价格）。 受政策影响，Q2 省内下滑幅度更大。 25Q2 省内/省外营收分别为 5.15/1.83 亿元（yoy:-54.01%/-18.57%） ...

食品饮料/白酒Ⅱ 洋河股份（002304.SZ） 库存持续出清，期待经营拐点 2025 年 08 月 22 日 投资评级：增持（维持） 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 主动调整去库存，后续改革值得期待，维持"增持"评级 2025H1 公司实现收入 147.96 亿，同比下滑 35.32%，归母净利 43.44 亿，同比下 滑 45.34%，Q2 实现营业收入 37.29 亿，同比下滑 43.67%，归母净利 7.07 亿， 同比下滑62.66%。Q2收入业绩下滑幅度加大，业绩低于预期，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 47.6 （-57.6）亿元、49.1（-61.8）亿元、51.6 亿元，同比分别-28.6%、+3.0%、+5.1%， EPS 分别为 3.16（-3.83）元、3.26（-4.10）元、3.42 元，当前股价对应 PE 分别 为 22.8、22.2、21.1 倍，上半年下滑幅度较大，一方面真实的体现了公司面临的 需求和竞争压 ...