行 业 电力设备及新能源行业 超配（维持） 电力设备及新能源行业双周报（2025/6/6-2025/6/19） 国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》 2025 年 6 月 20 日 投资要点： 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 目录 | 一、行情回顾 | | 3 | | --- | --- | --- | | 二、电力设备板块估值及行业数据 | | 6 | | 三、产业新闻 | | 9 | | 四、公司公告 | 10 | | | 五、电力设备板块本周观点 | 10 | | | 六、风险提示 | 11 | | 插图目录 | 图 | 1 | ：申万电力设备行业年初至今行情走势（截至 2025 | | | | | | | | 年 | 6 月 | 19 | 日） | | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 图 | 2 | ：申万电力设备板块近一年市盈率水平（截至 2025 | | | | | | | | 年 | 6 月 | ...

作者郑磊肖像画。 张武昌绘 5月21日至5月25日，全国大学生机器人大赛—— RoboMaster2025机甲大师超级对抗赛·区域赛（中部赛 区）在湖南省长沙市举行。图为合肥工业大学苍穹战队队 员在比赛间隙调试机器人。 新华社记者 陈振海摄 方 好摄（人民视觉） 夯实科技创新与产业创新融合发展的重要基础 高质量科技供给是科技创新与产业创新融合发展的前提和基础。改造提升传统产业，培育壮大新兴产 业，布局建设未来产业均离不开科技创新的支撑。当前，面对集成电路、工业母机、基础软件、先进材 料、科研仪器、核心种源等方面的瓶颈制约，能够打破国外垄断的核心技术和颠覆性创新成果还不够 多。对此，必须充分发挥科技创新的引领带动作用，抢占科技竞争和未来发展制高点，增强高质量科技 供给能力，为产业创新发展注入澎湃动能。 抢占科技竞争和未来发展制高点。充分发挥高校作为基础研究主力军和重大科技突破策源地、区域产业 发展动力引擎的作用，加快布局具有前瞻性、战略性、共识性的基础研究和技术攻关项目，实现"从0到 1"的突破和"从1到100"的跨越。合肥工业大学聚焦"四个面向"，完善科技创新体制机制，实施原创性、 引领性科技攻坚计划，以高水 ...

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 1 行 业 电力设备及新能源行业 超配（维持） 电力设备及新能源行业双周报（2025/5/23-2025/6/5） 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作 2025 年 6 月 6 日 投资要点： 周 报 行 业 研 究 分析师：刘兴文 SAC 执业证书编号： S0340522050001 电话：0769-22119416 行情回顾：截至2025年6月5日，近两周申万电力设备行业下跌2.16%， 跑输沪深300指数1.23个百分点，在申万31个行业中排名第28名；申万 电力设备行业本月上涨1.56%，跑赢沪深300指数0.59个百分点，在申万 31个行业中排名第14名；申万电力设备板块年初至今下跌5.44%，跑输 沪深300指数3.98个百分点，在申万31个行业中排名第28名。 邮箱： liuxingwen@dgzq.com.cn 分析师：苏治彬 截至2025年6月5日，近两周风电设备板块上涨0.10%，光伏设备板块下 跌2.43%，电网设备板块上涨0 ...

Core Viewpoint - The audit report outlines the transitional profit and loss situation of Shaanxi Changling Electronic Technology Co., Ltd. from October 1, 2023, to March 31, 2025, detailing the company's historical background, capital structure changes, and the implications of recent equity transfers [1][2][5]. Company Background - Shaanxi Changling Electronic Technology Co., Ltd. was established in 2001, evolving from the state-owned Changling Machinery Factory founded in 1957, which was a key project during China's First Five-Year Plan [1]. - The company is a significant player in the military electronics sector, designated as a key backbone enterprise for the design, research, and production of military electronic products [1]. Capital Structure - The initial registered capital of the company was 416.2044 million yuan, which was later reduced to 348.2345 million yuan following a resolution by the shareholders [1]. - The current capital structure includes major shareholders such as China Huarong Asset Management Co., Ltd. (59.13%), China Construction Bank (11.86%), and others, totaling 421.4845 million yuan [2]. Equity Transfers - In 2013, a settlement agreement was reached regarding litigation over state funding, leading to a capital increase of 73.25 million yuan by Changling Industrial, adjusting its contribution to 88.6745 million yuan [2]. - The company underwent further equity adjustments, with significant transfers to Shaanxi Yinfeng Electronic Co., Ltd., resulting in a new ownership structure where Yinfeng holds 98.395% of the shares [4][6]. Financial Reporting Period - The transitional profit and loss statement covers the period from October 1, 2023, to March 31, 2025, and is based on the assumption of ongoing operations [5][6]. - The financial statements are prepared in accordance with the accounting standards issued by the Ministry of Finance, ensuring compliance with relevant regulations [5][7]. Accounting Policies - The company has established specific accounting policies and estimates based on its operational characteristics, with a fiscal year aligned with the calendar year [7]. - The company recognizes significant financial instruments and their valuation methods, including the treatment of foreign currency transactions and financial assets [19][20][23].

2024年，光伏行业经历了行业史上的最冷寒冬，在此背景下，光伏企业高管的薪酬情况也成为了市场关注的焦点。经同花顺iFinD统计，2024年，A股超六 成光伏企业的管理层年度薪酬总额较2023年出现下降。与此同时，隆基绿能董事长、董事钟宝申，隆基绿能总经理、董事李振国，通威股份高管李斌，天合 光能总经理、董事长高纪凡等多位知名光伏巨头高管的年度薪酬更是出现骤降，降幅从数百万元到上千万元不等。 通威股份管理层年度降薪总额则紧随其后。2024年，公司管理层年度薪酬总额4209.25万元，相较2023年的6613.69万元下降2404.44万元。此外，年内管理层 年度薪酬总额降超千万元的还有晶澳科技、阿特斯两股，公司管理层2024年降薪总额分别约为1449.29万元、1273.72万元。 其中，光伏行业巨头隆基绿能2024年管理层年度降薪总额居首。同花顺iFinD数据显示，隆基绿能2024年管理层年度薪酬总额约为1585.24万元，相较2023年 的4154.94万元下降2569.7万元。 另外，经统计，在目前A股光伏企业中，2024年管理层年度降薪总额超过百万元的还有大全能源、TCL中环、清源股份等21家公司；协鑫 ...

看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究， 凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立 的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多 个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主 业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41 亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别 为 10、9 和 8 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 阳光电源（300274.SZ）：逆变器+ 储能出货持续增长，关税影响可控 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归 母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元， 同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 82.52%。 ...

阳光电源（300274.SZ）：逆变器+ 储能出货持续增长，关税影响可控 ——2024 年年报及 25 年一季报业绩点评 看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究， 凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立 的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多 个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主 业共同发展，多点开花。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41 亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别 为 10、9 和 8 倍。维持"推荐"评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归 母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元， 同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 8 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][10]. Core Insights - The company has shown impressive performance in Q1 2025, with significant growth in overseas business [1][6]. - In 2024, the company achieved total revenue of 778.57 billion yuan, a year-on-year increase of 7.76%, and a net profit attributable to shareholders of 110.36 billion yuan, up 16.92% year-on-year [6]. - The company's R&D investment increased significantly, reaching 3.164 billion yuan in 2024, a growth of 29.26%, with R&D expenses accounting for approximately 4.06% of revenue [6][10]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company reported revenue of 190.36 billion yuan, a year-on-year increase of 50.92%, and a net profit of 38.26 billion yuan, up 82.52% year-on-year [6]. - The gross profit margin for 2024 was 29.94%, an increase of 2.76 percentage points year-on-year, while the net profit margin improved to 14.47%, up 1.17 percentage points [6]. Business Development - The company is focusing on strengthening its wind energy business, with significant advancements in wind power conversion technology [4][8]. - The global shipment of photovoltaic inverters reached 147 GW in 2024, a year-on-year increase of 13.1%, with revenue from power electronic conversion devices amounting to 291.27 billion yuan, up 5.33% year-on-year [6]. Market Expansion - The company has expanded its global presence, with products sold in over 180 countries and regions, and a growing number of service points worldwide [6]. - The energy storage system business saw a revenue increase of 40.21% year-on-year, reaching 249.59 billion yuan in 2024, with a gross margin of 36.69% [6]. Future Projections - The company expects EPS for 2025, 2026, and 2027 to be 6.09 yuan, 6.96 yuan, and 7.80 yuan respectively, with corresponding PE ratios of approximately 10, 9, and 8 [10].

股价大幅回调已反映关税和竞争不确定性，维持买入：公司美国业务营收占比10-20%，其中逆变器目 前正常发货，储能系统出货部分暂停；但今年底前公司储能系统海外产能将投产，届时出货可部分恢 复，整体影响可控。此外，近期宁德等电池厂商通过低价策略快速向下游扩展至公司所在的储能系统交 流侧市场，特斯拉上海储能工厂也在今年2 月投产，或导致竞争加剧。综合考虑1 季度业绩大超预期， 以及关税和竞争影响，我们上调2025 年盈利4%，但下调2026 年盈利7%，并将估值基准由16.5 倍2025 年市盈率下调至12 倍，将目标价下调至72.50 元（原104.80 元）。我们认为股价大幅回调已较充分反映 目前不确定性，维持买入。 1Q25 光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，再创单季新高，同比大增470%， 两类产品毛利率均同比基本持平。 1 季度业绩大超预期：公司2024 年营收/归母净利779/110 亿元（人民币，下同），同比增长8%/17%， 毛利率29.9%，同比提高2.8 个百分点，其中4 季度营收/净利 279/34.4 亿元，同比增长8%/55%，盈利超 出我们预期5%。2024 ...

公司发布2024 年年报：2024 年实现营收778.57 亿，同比+7.8%，归母净利润110.36亿，同比+16.9%， 毛利率29.9%，同比-0.4pct；24Q4 实现营收279.11 亿，同比+8.0%，环比+47.5%，归母净利润34.37 亿，同比+55.0%，环比+30.2%，毛利率27.5%，同比-1.1pct，环比-2.0pct。 公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营收190.36 亿，同比+50.9%，环比-31.8%，归母净利润38.26 亿，同比+82.5%，环比+11.3%，毛利率35.1%，同比-1.5pct，环比+7.7pct。 业绩点评：2024Q4 业绩符合预期；2025Q1 业绩超预期，主要系一季度公司加快海外储能产品发货节 奏，带动公司经营层面量利齐升。2025Q1 公司储能业务发货12GW，同比+470%；光伏逆变器发货 34GW，同比+19%；风电变流器受益于行业景气发货超9GW，同比翻倍以上增长；此外，新能源投资 开发收入21 亿元，同比有所下滑，盈利也有所下滑主要系家庭光伏业务占比提升。 2024 年业务收入拆分：2024 年光伏逆变器等电力电子转 ...