证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 1 月 25 日 调控与降温，银价破百美元，A 股如何应对 ——A 股投资策略周报（0125） 本周 ETF 出现了较大规模的资金流出，结合多方面信息来看，政策对市场降温的力度 正在不断加大，以防止市场大起大落。未来 A 股走势有望更加稳健。应对策略上，淡化 指数波动，继续配置高业绩增速板块为主要方向，包括顺周期中的涨价资源品，科技领 域的半导体等。此外服务业消费和港股科技也可重点关注。本周白银价格突破 100 美元， 全球资源资产的定价机制正在发生范式转移，"类金本位"思潮进一步回归，大宗商品 或迎系统性重估出现涨价的扩散，我们提出逢六逢一顺周期大年的观点开始持续发酵和 扩散，涨价资源股依然是当下最值得关注的投资机会。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 定期报告 相关报告 《近期资本市场资金面异动分析 ——A 股投资策略周报（0118）》 《2026 开年产业趋势新变化和融 资及 ETF 资金变化——A 股投资 策略周报（0110）》 《近期增量资金变化对 A 股的影 响及涨价品种梳理——A 股投资 策略周报（1228）》 《A 股 ...

IFBH（06603.HK） 经营逐步改善，关注业绩弹性 消费品/食品饮料 椰子水行业当前正处于风口期，行业快速扩容的同时竞争加剧，IF 作为行业龙 头，品牌具备先发优势。当前在竞争下公司更加积极的布局国内品牌和渠道， 未来若行业规范落地公司有望受益并保持份额领先地位。公司 25 年受 innococo 中断发货，及汇率、费用等影响业绩承压，26 年有望收入重归高增 态势，利润修复弹性大。我们预计公司 25-26 年 EPS 分别 0.68、1.16 元人民 币，对应 26 年估值 14X，考虑到行业处于成长期+业绩修复弹性大，给予"增 持"评级。 增持（上调） 目标估值：NA 当前股价：18.43 港元 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 01 月 25 日 基础数据 | 总股本（百万股） | 265 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 265 | | 总市值（十亿港元） | 4.9 | | 香港股市值（十亿港元） | 4.9 | | 每股净资产（港元） | 0.6 | | ROE（TTM） | 20.4 | | 资产负债率 | 17.8% | | 主要股东 | Pongsa ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 01 月 25 日 分众传媒（002027.SZ） 数禾减值系一次性非经常影响，不影响公司分红能力 TMT 及中小盘/传媒 事件: 公司于 1 月 23 日公告拟以人民币 7.91 亿元的对价完全退出数禾科技投 资项目，对"长期股权投资-数禾"计提减值 21.53 亿元；该资产账面价值为 29.44 亿元、可回收金额为 7.91 亿元。公司已与交易各方签署《框架协议》并收到首 付款人民币 4.04 亿元；公司确认已从数禾退出，数禾不再是公司的联营公司。 ❑ 风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业总收入(百万元) | 11904 | 12262 | 13036 | 13576 | 14090 | | 同比增长 | 26% | 3% | 6% | 4% | 4% | | 营业利润(百万元) | 5792 | 6041 | ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 1 月 25 日 整体维持震荡乐观，注意大小盘风格切换 ——A 股趋势与风格定量观察 20260125 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 定期报告 ❑ 择时观点上，本周维持震荡偏乐观。基本面上，12 月金融数据、PMI 与通胀 数据超预期。量能情绪上，全 A 成交额仍远高于前期 2 万亿的关键支撑水 平，继续维持"高交易量能背景下，不轻易转空"的观点。不过，短期内需 要关注大小盘风格的潜在切换动能。我们在 2025 年 12 月 27 日的周报中开 始看多小盘（详见《市场短期回暖，小盘风格利好因素增多——A 股趋势与 风格定量观察 20251227》）。自信号发出次日截至本周末，中证 1000 收益 率为 12.47%，沪深 300 收益率 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 01 月 25 日 油轮制裁力度仍在加大，2025 年快递业务量同比增长 13.6% 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，本周油运运价延续高位，散货运价好转；基础设施方面， 优选个股布局红利资产；航空方面，关注 26 年行业基本面上行趋势；快递方面， 关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | 王春环 | S1090524060003 | wangchunhuan@cmschina.com.c | | --- | --- | --- | | n | 孙修远 | S1090524070005 | | sunxiuyuan@cmschina.com.cn | 肖欣晨 | S1090522010001 | | xiaoxinchen@cmschina.com.cn | 刘若琮 | S1090524110003 | | liuruocong@cmschina.com.cn | 张瑜玲 | S1090525060006 | | zhangyuling2@cmschina.com.cn | | | | | | 占比% | | ...

ETF 基金周度跟踪（0119-0123） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 1 月 24 日 黄金股 ETF 领涨，资金大幅流出沪深 300 ETF 本周（1 月 19 日-1 月 23 日）股票 ETF 涨跌分化，商品类 ETF 表现较好。 其中，沪港深主题（主要是黄金股）、商品和周期 ETF 涨幅靠前，规模以 上基金分别平均上涨 12.97%、6.82%、5.10%。相反，港股医药生物和沪 港深行业下跌，规模以上基金平均跌幅为 2.94%和 2.10%。 ❑ 资金流动： 资金主要净流入 A 股周期 ETF 和 A 股 TMT ETF，全周资金分别净流入 178.25 亿元、125.93 亿元。相反，A 股大盘 ETF 和 A 股中小盘 ETF 分别 大幅净流出 2719.92 亿元和 831.51 亿元。 ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 1 月 24 日 公募基金业绩比较基准指引与操作细则解读 2025 年 10 月 31 日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征 求意见稿）》，基金业协会同步发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作 细则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，我们团队随后在 11 月初外发的《公 募基金业绩比较基准指引与操作细则（征求意见稿）解读》中对两份政策文件进行 了点评。2026 年 1 月 23 日，改革方案正式落地，证监会与基金业协会同步发布了 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称"指引"正式稿）和《公 开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》（以下简称"细则"正式稿），自 2026 年 3 月 1 日起实施，内容相较此前征求意见稿基本一致，但存在部分内容的 调整，因此本文将对正式稿的主要调整情况进行梳理和点评。 一、业绩比较基准规范 在基准要素库的选择方面，相比征求意见稿，正式稿弱化了关于基金管理人选取二 类库或基准要素库之外的股票指数时需要做出的情况说明。 表 1："细则"对比：基准要素库的选择 正式稿 征求意见稿 鼓励基金管理 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 01 月 23 日 FOF 新发市场回温，规模相对集中于低风险 FOF FOF 基金 2025 年四季报点评 ❑ FOF 基金持仓分析： 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com 徐肖雅 研究助理 xuxiaoya@cmschina.com 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 市场新闻：2025 年四季度，个人养老金 FOF 基金数量回升至 213 只，整体发 展平稳。截至 2025/12/31，2023 年以来完整运行的 132 只 Y 份额个人养老金基 金平均收益为 12.74%，收益区间为[-5.95%,36.14%]，130 只基金获得了正收益。 ❑ 市场概况：截至 2025 年 12 月 31 日，全市场公募 FOF 基金共有 549 只，合 计管理规模 2441.88 亿元，其中低风险 FOF 规模占比约 66%。整体较 2025 年三季度末数量增加了 31 只，管理规模持续回升，相比三季度末增加 507.00 亿元，环比上升 26.20%，相较 2024 年末规模上升超过 80%。 ❑ 新发产品：2025 年四季 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the industry, indicating a strong demand driven by AI infrastructure and data center needs, despite some supply constraints [1][16]. Core Insights - Intel's Q4 2025 revenue reached $13.67 billion, slightly below the previous year but at the upper end of guidance, driven by strong growth in AI-related businesses [1][16]. - The company reported a non-GAAP gross margin of 37.9%, exceeding guidance due to revenue growth and reduced inventory reserves [1][16]. - The DCAI segment outperformed expectations with a 15% quarter-over-quarter revenue increase, benefiting from AI infrastructure demand [2][20]. - The company anticipates a revenue decline in Q1 2026, with guidance set between $11.7 billion and $12.7 billion, reflecting seasonal trends and supply prioritization [3][22]. Summary by Sections Financial Performance - Q4 2025 revenue was $13.67 billion, down 4.1% year-over-year but up 0.2% quarter-over-quarter, benefiting from AI infrastructure growth [1][16]. - Non-GAAP gross margin for Q4 was 37.9%, a decrease of 4.2 percentage points year-over-year but higher than the guidance of 36.5% [1][16]. - Full-year revenue for 2025 was $52.9 billion, a slight decline of 0.4% year-over-year, primarily due to supply constraints [1][16]. Segment Performance - Intel Products segment revenue was $12.9 billion in Q4, with a 2% quarter-over-quarter increase, while the DCAI segment saw a 15% increase [2][20]. - The Foundry segment reported $4.5 billion in revenue, up 6.4% quarter-over-quarter, but faced a $2.5 billion operating loss due to early production issues with the 18A process [2][21]. - The Client Computing Group (CCG) revenue was $8.2 billion, down 4% quarter-over-quarter, reflecting supply constraints but strong performance from new Ultra 3 products [2][19]. Future Guidance - For Q1 2026, revenue is expected to be between $11.7 billion and $12.7 billion, with a non-GAAP gross margin forecasted at approximately 34.5% [3][22]. - Capital expenditures for 2026 are projected to be around $16 billion, maintaining a similar level to 2025 [3][22]. - The company aims to improve production efficiency and yield rates to meet market demand, particularly in the data center segment [3][24].

Investment Rating - The report suggests a positive outlook for the mining machinery industry, indicating a potential upward trend in demand due to expectations of a global mining machinery demand turning point in 2026 [1][23]. Core Insights - The global mining machinery market is projected to be valued between 100 to 150 billion USD, with a balanced structure across various segments including drilling, crushing, mineral processing, open-pit, and underground equipment [5][8]. - The report highlights a shift in the business model of equipment companies from "manufacturing" to "operational services and resource development," driven by increased competition in the domestic market [20][23]. - The anticipated decline in interest rates by the Federal Reserve is expected to boost capital expenditures in the mining sector, leading to increased sales of mining machinery [18][20]. Market Overview - The mining machinery industry consists of 477 listed companies with a total market capitalization of 552.5 billion CNY, representing 4.9% of the market [2]. - The report notes that the mining machinery sector is a significant high-end segment within the broader engineering machinery market, with a steady growth trajectory expected as the industry enters a new replacement cycle [8][20]. Demand Outlook - Global capital expenditures by leading mining companies are projected to stabilize, with a potential recovery in demand for mining machinery as commodity prices strengthen [5][20]. - The report cites that in the first half of 2025, global leading mining companies' capital expenditures are expected to be 13.8 billion USD, reflecting a year-on-year decrease of 5.48% [20]. Industry Trends - The report identifies a trend where mining machinery companies are increasingly extending their business models to include operational and investment services, as evidenced by recent partnerships and equity acquisitions in mining projects [20][23]. - The report emphasizes the importance of high-end, automated products in the competitive landscape of the mining machinery sector, as companies adapt to changing market demands [20]. Investment Recommendations - The report recommends focusing on companies leading in open-pit mining machinery and those making significant progress in international markets, such as XCMG, SANY International, and others [23]. - It also suggests monitoring companies that are evolving their business models towards operational services and resource development, including Nape Mining Machinery and Zhejiang Mining [23].