证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 09 月 08 日 百草枯、丙烯酸甲酯价格涨幅居前，建议关注草甘膦行业 招商化工行业周报 2025 年 9 月第 1 周 周期/化工 本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子 行业及公司。 板块整体走势 9 月第 1 周化工板块（申万）下跌 1.36%，上证 A 指下跌 1.17%，板块落后 大盘 0.19 个百分点。涨幅排名前 5 的个股分别为：大东南（+27.09%），领 湃科技（+19.28%），天赐材料（+18.41%），同大股份（+14.64%），丰元 股份（+13.87%）；跌幅排名前 5 的个股分别为：安利股份（-13.86%），广 信材料（-12.67%），再升科技（-11.58%），东材科技（-10.61%），云南 能投（-10.47%）。此外，本周化工板块（申万）动态 PE 为 25.10 倍，高于 2015 年来的平均 PE 11.42%。 细分子行业走势 9 月第 1 周化工行业 11 个子行业上涨，21 个子行业下跌。上涨子行业前五是： 钾肥（+6.03%），改性塑料（+3.92%），其他化学制品（+3.89% ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 09 月 08 日 300ESG 选股策略组合八月超额收益 3% ESG 选股策略 2025 年 9 月定期跟踪报告 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境 发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关 联性，不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 李世杰 S1090524070006 lishijie1@cmschina.com.cn 专题报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 在当前传统基本面因子日渐拥挤的环境下，作为近年备受关注的一种另类因 子，ESG 因子能够从非基本面的角度评价上市公司在环境、社会、治理三方面 的综合表现，有望成为 A 股市场新的 Alpha 来源； ❑ 根据我们过去的研究，ESG 评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流、特质 性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生显著的正向影响； ❑ 基于 ESG 综合评价指标，招商证券量化研 ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 9 月 8 日 中短端信用债相对占优 ——信用债策略周报 一、信用利差整体表现分化，短端利差大多收窄 上周各期限信用债收益率大多下行，信用利差整体表现分化，长久期利差大多 走阔，中短久期利差大多收窄。3 年期各评级中短票利差全周累计收窄 2bp 以 内，7 年期各评级中短票利差走阔约 0.4bp。分品种来看，二永债利差大多收窄， 银行永续债短端利差收窄幅度大于其他信用品种：1）城投债：上周城投债信用 利差表现分化。7 年期 AA 级城投债利差走阔幅度最大，约 3bp；1 年期各评级 和 5 年期中高评级城投债利差均收窄；2）金融债：上周二永债信用利差大多收 窄。其中 1 年期和 3 年期二永债利差收窄幅度较大，5 年期和 7 年期各评级二 永债利差表现分化，其中 7 年期高评级二永债利差走阔幅度较大，约 1.3bp。 二、信用债二级成交情况：整体换手率有所回落，各品种 TKN 占比大多下降 上周信用债整体换手率从前周的 1.93%降至 1.63%（降幅 0.3 个百分点），反 映市场交投活跃度有所走弱。与过去三年相比，2025 年换手率处于中等水平， 近期呈现下行 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 09 月 08 日 康冠科技（001308.SZ） 自有品牌显成效，AI 新品拓空间 消费品/家电 公司短期创新业务放量驱动业绩超预期，AI 眼镜新品卡位 AI 硬件、催化估值 重估；长期自由品牌转型、盈利结构持续优化，全面拥抱 AI、打造新增长曲线， 维持"强烈推荐"投资评级。 q 风险提示：创新品类拓展不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：23.32 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 703 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 242 | | 总市值（十亿元） | 16.4 | | 流通市值（十亿元） | 5.6 | | 每股净资产（MRQ） | 11.4 | | ROE（TTM） | 10.1 | | 资产负债率 | 49.3% | | 主要股东 | 凌斌 | | 主要股东持股比例 | 27.06% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -3 22 相对表现 -9 -17 -14 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 Sep/24 J ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 09 月 07 日 关注多国国内政治不确定性 ——国际时政周评 上周回顾：上合组织峰会；中国人民抗日战争胜利纪念日；乌克兰战后安全保 障进展；美国关税进展；日本首相辞职。 未来一周：法国国民议会投票；美国国内政治及关税政策；地缘冲突。 | | | | 国际时政日历 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Mon | Tue | Wed | Thu | Fri | Sat | Sun | | 9/1 | 9/2 | 9/3 | ald | વીર્ટ | ale | 9/7 | | 上合组织峰会于天津 | | 中国人民抗日战争胜 | 当地时间9月4日欧洲 | 当地时间9月4日特朗 | 特朗普此前威胁的俄 | 日本首相石破茂宣布 | | | | 利纪念日 | 国家会晤于法国,26 | 普签令履行美日关税 | 乌直接会晤截止期 | 辞去自民党总裁职务 | | | | | 国承诺将"在停火或 | 协议 | | | | | | | 和平协议框架下"向 | | | | | | | | 乌克兰部署军队 | | ...

Domestic Insights - The August PMI manufacturing price index increased, likely due to the upward shift in upstream commodity prices, which may hinder future corporate profit recovery[2] - The current domestic market is in a new bull market phase, with wealth effects expected to boost service consumption as a highlight for Q4 economic growth[2] - September is a critical observation window for RMB appreciation, especially if US-China negotiations show substantial progress[2] Overseas Insights - In August, non-farm payrolls added only 22,000 jobs, significantly below the expected 75,000, indicating a moderate slowdown in employment rather than a rapid decline[15] - The unemployment rate rose to 4.3% in August from 4.2% in July, reinforcing concerns about employment risks discussed at the Jackson Hole meeting[15] - The weak non-farm data suggests the Federal Reserve may lower interest rates by 75 basis points this year, with weak dollar trading likely to continue in the coming weeks[15] Liquidity and Market Trends - The overall liquidity tightened this week, with the benchmark interest rate down approximately 7.412 basis points[19] - The average daily transaction volume in the interbank pledged repo market increased by about 2417.16 billion CNY, reaching 73138.95 billion CNY[20] - Government bond issuance pressure decreased, with a net repayment of 1184.54 billion CNY and a planned issuance of 8376.7 billion CNY next week[21] Asset Performance - The Shanghai Composite Index fell by 1.18% this week, while the Shenzhen Component Index decreased by 0.83%[39] - Gold prices showed an upward trend, while international crude oil prices experienced a downward trend[37] - The US 10-year Treasury yield declined, reflecting a mixed performance in European bond yields[39]

汽车行业周报 长城汽车创历史最高 8 月销量，零跑稳居新势力销冠 中游制造/汽车 8 月 31 日至 9 月 6 日，汽车行业整体下跌 1.1%。本周，多家车企公布 8 月销量。 长城汽车创历史最佳 8 月销量表现，售车 11.56 万辆，同比增长 22.33%，20 万 元以上中高端车型的销售为 31,631 辆，同比增长 50.57%。新势力中，零跑汽车 交付 5.7 万台，同比增长超 88%，连续六个月稳居新势力月销首位；小鹏汽车 交付 3.8 万台，同比增长 169%，环比增长 3%；蔚来交付 3.1 万辆，同比增长 55.2%，乐道 L90 上市首月交付 1 万台；小米汽车交付量超过 30000 台；理想 汽车交付 2.8 万台。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-1.1%。本周（8 月 31 日至 9 月 6 日，下同）上证 A 指涨跌幅 为-1.2%，深证 A 指涨跌幅为-1.6%，创业板涨跌幅为+2.4%。本周各行业板 块部分上涨，涨幅居前的行业板块为 CS 电新（+5.9%）、CS 有色金属（+2.3%） 和 CS 医药（+1.5%），跌幅居前的行业板块为 CS 国防军工（-11.6% ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 9 月 7 日 长债重定价结束了么 利率策略周报（2025-09-07） 一、上周 10 年国债利率小幅回落，市场关注"反内卷"政策推进情况，以及银 行在季末卖债调整报表情况 截至 9 月 5 日，10 年国债收于 1.83%，较 8 月 29 日小幅下行 1bp 左右。周内 来看，上周一至周三，由于股市出现下行，并且 10 年国债回升后具有一定配置 价值，再叠加月初资金面季节性转松，这使得 10 年国债利率也震荡下行。进入 周四和周五，10 年国债利率开始小幅回升。周五市场对于"反内卷"政策落地 节奏预期提升，叠加股市反弹，并且非银机构担心银行在季末调整报表而卖债， 从而使得周五 10 年国债利率上行加快。 二、债市短期仍处于震荡偏弱环境，股债"跷跷板"背后是机构对于未来通胀 预期出现上行修复；如果后续股市继续走强，那么 10 年国债利率将继续重定价 今年以来股债"跷跷板"效应显著，这背后主要是对未来通胀预期出现边际变 化。在"反内卷"代表的供给侧政策影响下，叠加财政政策发力稳定需求侧， 市场对于未来通胀悲观预期有所修复。这使得 7 月以来出现股票上涨而债市下 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 09 月 07 日 关注中美通胀数据 多重加持黄金恒强 金属行业周报 周期/金属及材料 最近连续超预期弱的美就业数据导致美降息预期不断提升。这主导近期金属市 场。下周关注中美通胀数据，防止意外数据扰动市场预期强弱。近期黄金表现 耀眼。宽松、美联储独立性丧失、欧洲风险提升等驱动下，黄金价格有望在技 术性突破之后持续上涨。我们坚持宽松周期下，全面看好有色资源股。最近两 周股价涨幅超过 EPS，难得看到估值提升。但是 2025 年估值依然在历史较低 水平，2026 年估值历史底部，整体来看，估值依然有较强吸引力。我们认为 年内较多金属价格有望持续走强，公司 EPS 预期持续上修。重点关注铜金稀 土钨锑钴铝等品种。周末特朗普调整关税，黄金、钨、铀等关键商品获豁免。 再给金属价格添把火。此外持续推荐科技相关新材料标的。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 235 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 5367.2 | 5.3 | | 流通市值（十亿元） | 4995.7 | 5.4 | 行业指数 ...

资料来源：公司数据、招商证券 增持（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 09 月 05 日 千金药业（600479.SH） 医药工业稳健增长，盈利能力提升 消费品/生物医药 2025 年上半年，公司实现营业收入 18.18 亿元，同比下降 5.52%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 8.50%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比增长 6.58%。 其中 2025Q2 实现营业收入 8.13 亿元，同比下降 11.97%；归母净利润 0.75 亿 元，同比增长 4.26%。 ❑ 风险提示：政策风险、研发失败、市场竞争加剧、中药材价格上涨风险等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3798 | 3630 | 3613 | 3923 | 4233 | | 同比增长 | -6% | -4% | -0% | 9% | 8% | | 营业利润(百万元) | 462 | 332 | 431 | 540 | 646 | ...