证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 11 月 02 日 Q3 业绩及 Q4 展望超预期，重申优质果链低位布局 苹果（AAPL.O）于北京时间 10 月 31 日发布 25FQ4（25CQ3，9 月季）财报， CQ3 业绩及 CQ4 展望超预期，苹果表示 iPhone 供不应求，AI 进展顺利并将加 大投资，存储价格上涨的影响总体可控，苹果股价盘后上涨 2.35%。 评论： 1、9 月季营收 1025 亿美元、EPS 1.85 美元，整体高于市场预期。 苹果营收 1024.7 亿美元，创 9 月季新高，高于市场预期（1021.2 亿美元）， 同比+7.9%环比+9.0%，同比增长主要受益 iPhone、Mac 和服务业务增长；净 利润 274.7 亿美元，同比+86.4%环比+17.2%，摊销 EPS 1.85 美元，创 9 月季 新高，高于市场预期（1.77 美元），同比大幅增长因去年同期有一笔 102 亿美 元一次性税收支出，还原后 EPS 同比增长 13%；关税相关成本 11 亿美元，符 合之前指引。 2、Mac 及服务业务表现亮眼，iPhone 供不应求。 ①分业务：1）iPhone：营收 4 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 02 日 科博达（603786.SH） 营收增速稳健，智驾业务未来潜力巨大 中游制造/汽车 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年 1-9 月公司实现营业总收入 50.0 亿元 （+16.5%），归母净利润 6.5 亿元（+6.5%），扣非归母净利润 6.5 亿元（+12.1%）； 其中 3Q25 公司实现营业总收入 19.5 亿元（+26.0%），归母净利润 2.0 亿元 （+0.6%），扣非归母净利润 2.2 亿元（-1.1%）。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：77.5 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 404 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 404 | | 总市值（十亿元） | 31.3 | | 流通市值（十亿元） | 31.3 | | 每股净资产（MRQ） | 13.5 | | ROE（TTM） | 14.9 | | 资产负债率 | 32.1% | | 主要股东 | 科博达投资控股有限公司 | | 主要股东持股比例 | 59.29% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 ...

息差趋势好于同业 总量研究/银行 齐鲁银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 4.63%、4.01%、15.14%，增速分别较 25H1 变动-1.13pct、-1.99pct、 -1.35pct，业绩增速延续高位。累计业绩驱动上，规模扩张、净息差、拨备计 提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比形成负贡献。 从单季度业绩驱动来看，25Q3 规模扩张有所加快，净息差和拨备计提正贡献提 升，中收对业绩拖累加大。 核心观点： 亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，25Q3 末总资产同比增长 16.55%， 增速环比回升 0.53pct，其中贷款同比增长 15.20%，增速环比回升 1.49pct，个 人贷款增长依旧偏弱，增速进一步回落，但对公贷款增长强劲，增速高位继续 提速 2.47%至 23.09%，对公贷款 25Q2 末增速进一步提升至 20.62%。另外， 公司投资类资产 25Q3 末同比增长 16.55%，增速有所回落，同业资产同比大幅 扩张，与行业趋势一致。负债端，25Q2 末总负债同比增长 16.57%，增速环比 提升 0.40pct，其 ...

亮点：（1）规模仍然保持高速增长。资产端，25Q3 末公司总资产同比增速为 27.8%，较半年末继续提高 0.8pct，仍是 A 股上市银行中扩表速度最快的。其 中贷款同比增长 17.94%，公司贷款同比增长 26.3%，是增长的主要来源。除此 以外公司投资类资产增速提升至 37.5%，占总资产的比重提升到了 40%以上。 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 02 日 江苏银行（600919.SH） 规模高增，息差趋稳 总量研究/银行 江苏银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 7.83%、5.91%、8.32%，增速分别较 25H1 变动+0.05pct、-1.98pct、 +0.27pct，经营效益总体持续提升。累计业绩驱动上，规模、有效税率下降形 成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比、拨备计提形成负贡献。 核心观点： （4）资本充足率提高。25Q3 末公司核心一级资本充足率为 8.61%，环比提升 12bp，测算扣除分红后的 ROE（TTM）与风险加权资产增速之间的差值也有所 缩小。公司 RWA 增速从二季度开始有所下降，预计和资产摆 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 02 日 苏州银行（002966.SZ） 业绩稳步提升 总量研究/银行 苏州银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 2.02%、7.74%、7.12%，增速分别较 25H1 提高 0.21pct、0.37pct、0.97pct， 营收、PPOP、归母净利润增速均稳步继续上升。累计业绩驱动上，规模、成 本收入比下降、有效税率下降形成正贡献，净息差、中收、其他非息、拨备计 提形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）规模稳步扩张。资产端，25Q3 末公司总资产同比增速为 14.6%， 较半年末继续提高 0.12pct。其中贷款同比增长 11.6%，主要以公司贷款为主， 零售贷款仍继续压降。同时公司投资类资产保持 17%以上的增速，在利率波动 期增配 OCI 资产，降低 TPL 比重，减少利润波动的同时为未来留出空间。负债 端，25Q3 末总负债同比增长 14%，其中存款同比增长 12.9%，增速较半年度 提高了 1.3pct，继续稳步扩张为资产端提供支持。 （2）息差企稳回升。25Q3 公司净息差 1.34%，环比 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 02 日 中国海油（600938.SH） 桶油成本继续走低，新项目稳健增产 周期/化工 事件：公司发布 2025 年三季报，公司 2025 年前三季度实现营收 3125 亿元， 同比下降 4.15%，归母净利润 1020 亿元，同比下降 12.59%，其中三季度实现 营收 1049 亿元，同比增长 5.68%，归母净利润 324 亿元，同比下降 12.16%。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：27.11 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 47530 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2990 | | 总市值（十亿元） | 1288.5 | | 流通市值（十亿元） | 81.1 | | 每股净资产（MRQ） | 16.5 | | ROE（TTM） | 15.7 | | 资产负债率 | 30.1% | | 中国石油天然气集团有限公 主要股东 | | | 主要股东持股比例 | 0.39司% | 股价表现 公司点评报告 ❑ 维持"强烈推荐"投资评级。预计公司 2025-2027 年收入分别为 4541 亿元、 48 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 11 月 02 日 广和通（300638.SZ） 经营效率初显改善，边缘智能布局深化 TMT 及中小盘/通信 事件：10 月 29 日晚，公司发布《2025 年第三季度报告》，公司实现营业收入 53.66 亿元，同比下降 13.69%，剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务的影 响，持续经营业务营业收入同比增长 7.32%；归属上市公司股东的净利润 3.16 亿元，同比下降 51.50%，剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务的影响，持 续经营业务归属于上市公司股东的净利润同比下降 2.19%；归属上市公司股东 的扣除非经常性损益的净利润 2.97 亿元，同比下降 34.05%。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、全球经贸摩擦风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 7716 | 8189 | 7530 | 9618 | 12285 | | 同比增长 | 37% | 6% ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 31 日 呈和科技（688625.SH） 公司稳扎稳打，单季度盈利再创历史新高 周期/化工 事件：公司发布 2025 年三季报，公司 2025 年前三季度实现营收 7.4 亿元，同 比增长 14.16%，归母净利润 2.28 亿元，同比增长 15.09%，其中三季度实现营 收 2.69 亿元，同比增长 14.84%，归母净利润 8054 万元，同比增长 14.66%。 公司单季度盈利再创历史新高。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 800 | 882 | 1138 | 1388 | 1721 | | 同比增长 | 15% | 10% | 29% | 22% | 24% | | 营业利润(百万元) | 263 | 292 | 344 | 390 | 480 | | 同比增长 | 16% | 11% | 18% | 13% | ...

北京银行披露 2025 年三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速 分别为-1.08%、-1.88%、0.26%，增速分别较 25H1 变动-2.10pct、-1.94pct、 -0.86pct。累计业绩驱动上，规模扩张、中收增长、拨备计提放缓形成正贡献， 净息差收窄、其他非息负增和有效税率上升形成主要负贡献。从单季度业绩驱 动来看，25Q3 其他非息对业绩拖累加大，净息差业绩、成本、税费业绩拖累有 所缓解。 核心观点： 亮点：（1）规模扩张维持高增速。资产端，25Q3 末公司总资产同比增速为 21.48%，其中生息资产同比增长 19.28%，增速环比有所回落，但依旧处于较 高位置，增量核心由金市部门支撑，25Q3 单季度投资类资产规模扩张 1022 亿 元，TPL 在债市利率上行环境下缩表，但公司配置户或看准季末债市调整期增 配了大规模资产，尤其 AC 类资产 Q3 规模扩张 774 亿元，带动总体投资类资 产规模实现 33.51%的高增速。25Q3 末贷款同比增速为 9.33%，环比下降 0.95pct，结构上公司聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域精准发力， 对公贷款实现 21. ...

Investment Rating - The report maintains a strong buy recommendation for the company [5] Core Insights - The company has shown stable asset quality with a positive trend in overall performance, driven by growth in scale, middle-income, and other non-interest income, while effective tax rates have decreased [1][2] - Investment assets have been increased, with a stable credit growth rate of 7.5% and a nearly 20% year-on-year increase in investment assets [2] - The net interest margin has decreased, with a reported value of 1.36%, down 4 basis points from the first half of 2025 [3] Performance Summary - For the first three quarters of 2025, the company's operating income, pre-provision operating profit (PPOP), and net profit attributable to shareholders have shown year-on-year growth rates of 0.82%, 1.03%, and 0.62% respectively [1] - The loan non-performing ratio at the end of Q3 2025 was 1.32%, showing a slight decrease, while the provision coverage ratio stood at 235.05% [2][3] - The company’s total assets reached approximately 45.37 trillion yuan by the end of Q3 2025, with total loans at 27.68 trillion yuan [12] Non-Interest Income - The net fee income growth rate has improved, reaching 5.3% for the first three quarters of 2025, driven by the recovery in wealth management services [2][3] - Other non-interest income has seen a year-on-year growth of 31% in the first three quarters of 2025, although this growth rate has decreased compared to the first half of the year [3][31] Financial Data and Valuation - The projected net profit for 2025 is approximately 341.22 billion yuan, with a year-on-year growth of 1.7% [4] - The price-to-earnings (PE) ratio is projected to be 6.8 for 2025, while the price-to-book (PB) ratio is expected to be 0.7 [4][5] - The company’s return on equity (ROE) is projected to be 10.32% for 2025, reflecting a stable performance [29]