证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 07 月 22 日 常熟银行（601128.SH） 业绩坚挺，等待溢价 总量研究/银行 2025 年 7 月 21 日，常熟银行披露 2025 年半年度业绩快报，营收保持两位数 的相对高增长，归母净利润稳健中高速增长，不良率稳定，拨备覆盖率稳定。 核心观点： ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 9870 | 10909 | 11763 | 12481 | 13350 | | 同比增长 | 12.1% | 10.5% | 7.8% | 6.1% | 7.0% | | 营业利润(百万元) | 4053 | 4869 | 5206 | 5665 | 6080 | | 同比增长 | 20.5% | 20.1% | 6.9% | 8.8% | 7.3% | | 归母净利润(百万元) | 3282 | 3813 | 4222 | 4 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 07 月 21 日 开立医疗（300633.SZ） 超声+软镜国产龙头，创新智造引领医疗"芯"时代 消费品/生物医药 开立医疗作为国产医用超声+软镜双龙头，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚， 凭借研发突破加速进口替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管 领域，打开成长天花板。短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放，值得关注。 ❑ 超声基本盘稳固，内镜市占率稳步提升 公司超声业务保持行业品牌影响力，2024 年实现收入 11.83 亿元（-3.26%）， 全球市占前十、国产第二；内镜业务趋于稳定，2024 年收入 7.95 亿元 （-6.47%），近五年 CAGR 达 22.18%，营收占比 39.77%，国内市占第三， 仅次于奥林巴斯、富士，且随规模效益显现，内镜业务盈利能力凸显，带动 公司毛利优化。 ❑ 多产线亮点纷呈，超声、软镜冲击高端市场，微创外科+心血管介入发力在即 超声：公司是国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，彩超技 术在国内同行业中处于领先地位。2025 年推出产科超声 AI 检测技术凤眼 ™S-Fetus，成为全球首个具备切面自动抓 ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 07 月 21 日 港股占比创历史新高，重点增配科技及金融 ——主动及被动基金持仓分析 2025Q2 2025Q2 主被动基金规模均有回升，各类型主动基金仓位普遍回升，同时持股 集中度进一步下降，港股持有比例再创历史新高，加仓方向上主要围绕科技、 大金融、军工医药展开，成长及小市值因子偏好继续回升。被动基金风格则更 加偏好金融、大盘价值。 ❑ 2025Q2 主被动基金规模均有回升。2025 年二季度以来 A 股探底修复，投资 者风险偏好提升，成长风格整体占优叠加 AI、创新药各类产业趋势提速，主 动基金业绩规模继续双增。与此同时，被动基金规模在 4 月初国家队入市维 稳推动下同样迎来大幅净申购。主动基金净流出规模收窄，被动基金净流入。 各类型主动基金仓位普遍回升，同时持股集中度进一步下降。 ❑ 2025Q2 主动偏股基金加仓思路主要围绕科技、大金融、军工医药展开，持 仓风格偏小盘成长风格。一是聚焦 AI 算力为代表的科技主线，重点加仓通信。 二季度以来 AI 板块持续高景气，各大厂商纷纷加大 AI 相关的资本性开支， 进一步带动 AI 服务器、AI 芯片、光模块等 ...

本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子 行业及公司。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 07 月 21 日 TDI、维生素 D3 价格涨幅居前，建议关注 TDI 和有机硅板块 招商化工行业周报 2025 年 7 月第 3 周 周期/化工 板块整体走势 7 月第 3 周化工板块（申万）上涨 1.77%，上证 A 指上涨 0.69%，板块领先 大盘 1.08 个百分点。涨幅排名前 5 的个股分别为：东材科技（+33.16%）， 沧州大化（+28.47%），世名科技（+15.04%），江山股份（+13.83%），国 恩股份（+11.34%）；跌幅排名前 5 的个股分别为：广信材料（-9.26%）， 安道麦 A（-9.05%），红太阳（-6.57%），天晟新材（-6.56%），芭田股份 （-6.53%）。此外，本周化工板块（申万）动态 PE 为 25.83 倍，低于 2015 年来的平均 PE 5.19%。 细分子行业走势 7 月第 3 周化工行业 20 个子行业上涨，11 个子行业下跌。上涨子行业前五是： 改性塑料（+7.42%），磷化工及磷酸盐（+7.41%），其他塑料制 ...

❑ 风险提示：市场需求波动、市场竞争加剧、实验猴价格下降、实验猴进出口 政策变动等风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2377 | 2018 | 1977 | 2167 | 2468 | | 同比增长 | 5% | -15% | -2% | 10% | 14% | | 营业利润(百万元) | 561 | 69 | 217 | 262 | 351 | | 同比增长 | -18% | -88% | 216% | 21% | 34% | | 归母净利润(百万元) | 397 | 74 | 352 | 547 | 574 | | 同比增长 | -63% | -81% | 375% | 55% | 5% | | 每股收益(元) | 0.53 | 0.10 | 0.47 | 0.73 | 0.77 | | PE | 35.3 | 189.2 | 39.8 | 25.6 | 24.4 | | PB | 1.7 | 1.7 | 1.7 | ...

中国神华（601088.SH）首次覆盖报告 煤电化运一体化布局，铸就央企高分红典范 周期/煤炭开采 中国神华以煤炭业务为核心，积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输和煤 化工领域。煤电路港航化的纵向一体化经营模式、优质丰富的煤炭资源、领先 的产业技术以及强大的财务管理能力是公司的核心竞争力。我们持续看好公司 未来的盈利能力，首次覆盖给予 "强烈推荐"投资评级。 强烈推荐（维持） 当前股价：37.4 元 基础数据 证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 07 月 21 日 | 总股本（百万股） | 19869 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 16491 | | 总市值（十亿元） | 743.1 | | 流通市值（十亿元） | 616.8 | | 每股净资产（MRQ） | 21.8 | | ROE（TTM） | 12.6 | | 资产负债率 | 23.7% | | 主要股东 | 国家能源投资集团有限责任 | | 主要股东持股比例 | 69.52公司% | 股价表现 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | ...

反内卷政策下，高集中度化工品更具弹性 基础化工行业 2025 年中期投资策略 周期/化工 本篇报告对化工产品进行系统性梳理，筛选出行业集中度高的相关化工产品。 我们认为，随着"反内卷"政策的逐步落地，行业集中度高的化工产品在行业 自律、限产减产方面更具实操性，单一企业的生产变动对行业整体供需关系带 来的边际影响更大，行业底部反转的阻力更小，更有望迎来景气反转。此外， 对于技术壁垒较高的新材料产品，我们筛选出国产替代生产商/实现技术突破的 企业数目较少的相关品种，我们认为该类产品具有更广阔的市场前景，更有望 呈现良好的竞争格局和行业景气度。 风险提示：行业竞争加剧、需求持续低迷、国际贸易摩擦、产品价格下滑的 风险。 推荐（维持） 行业规模 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 07 月 21 日 1、《化工行业事件点评—有机硅大 厂发生火灾事故，行业或将迎来景气 上行周期》2025-07-21 2、《民爆行业点评报告—雅鲁藏布 江水电工程项目开工，民爆行业高度 受益》2025-07-21 3、《招商化工行业周报 2025 年 7 月 第 2 周—维生素 B1、脂肪醇价格涨幅 居前，建议关注 Q2 业绩环 ...

宗申动力（001696.SZ） 航发 CA500 航空活塞发动机填补国产轻型运动类航空 动力空白 7 月 19 日公司发布公众号，宗申航发 CA500 航空活塞发动机顺利完成适航审 查，填补国产轻型运动类航空动力空白。 ❑ 风险提示：低空经济发展不及预期、海外需求低于预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 8151 | 10506 | 13816 | 16261 | 18701 | | 同比增长 | 0% | 29% | 31% | 18% | 15% | | 营业利润(百万元) | 428 | 614 | 1387 | 1643 | 1853 | | 同比增长 | -1% | 43% | 126% | 18% | 13% | | 归母净利润(百万元) | 362 | 461 | 1081 | 1285 | 1444 | | 同比增长 | -7% | 27% | 134% | 19% | 12% | | 每股收益(元) | 0. ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 20 日 6 月开工未售去化周期较 5 月下降 ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 17 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 17 日） | 新房（7 | | 月 | 1 日-7 | 月 | 17 日） | 二手房（7 | 月 | 1 日-7 月 | 17 日） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | | 同比 | | 较 | 6 月 | 城市能级 | 同比 | | 较 6 月 | | 样本城市 | | -22% | | -扩大 | -9 PCT | 样本城市 | -9% | -扩大 | -5 PCT | | （39 | 城） | | | | | （16 城） | | | | | 一线城市 | | -22% | | -扩大 | -21 PCT | 一线城市 | -11% | 转负 | -17 PCT | ...

年 6 月下降 0.1%。6）碳市场：本周碳市场交易量上升，交易均价下跌。 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 20 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 20 日 环保公用事业行业周报（2025/07/20） 周期/环保及公用事业 本周环保及公用事业板块均有下跌。环保（申万）行业指数下跌 0.49%，公用 事业（申万）行业指数下跌 1.37%，相较市场整体跌幅较大。 2025 年 7 月 11 日下跌 0.11%。5）现货日前交易市场：本周广东省发电侧 加权平均电价于 2025 年 7 月 18 日（周五）达到最高值 484.16 元/兆瓦时， 环比上涨 71.0%。中长期交易市场：2025 年 7 月 14 日至 7 月 19 日，山东 省中长期电力直接交易市场成交电量达 45.17 亿千瓦时，环比上升 49.9%； 同期加权平均成交电价 369.94 元/兆瓦时，环比下降 1.07%。2025 年 7 月， 广东省中长期交易综合价为 372.39 元/兆瓦时，同比下降 7.6%，环比 2025 水电发电量降幅收窄，光伏、核电电量同比高增长 ❑ 行业重点事件：江西 ...