出品：新浪财经上市公司研究院 作者：新消费主张/木予 辛辛苦苦小半年，一夜之间被打回原形。 5月23日在美股市场上，名创优品集团控股有限公司（下文简称：名创优品）股价一天之内大跌17.6%，收盘报18.29美元/股，市值与年初相比已蒸发超20亿 美元。5月26日，公司的港股股价同样受到重创，单日跌幅达到18.2%，市值较前交易日收盘缩水近百亿港元，甚至低于其不久前斥巨资收购的永辉超市当 日市值。 美股、港股双双跌回一年前，投行券商纷纷下调对名创优品的盈利预期和目标价。其中，高盛认为公司的经调整营业利润将按年下滑5%，把美股目标价由 25.7美元降至23.4美元，摩根大通则将目标价调低至21美元。中金公司虽然维持名创优品"跑赢行业"评级，但预计其2025-2026年经调整净利润将分别减少 14%、8%，港股最高目标价比3月份下降7.5%至42.28港元/股。 一季度增收不增利 扬帆出海、大店改造遭反噬？ 引发资本市场剧烈震荡的"罪魁祸首"，是名创优品刚刚发布的一季度财报。 据业绩公告显示，截至2025年3月31日止三个月，公司实现总收入44.27亿元，同比增长18.9%；期内利润录得4.17亿元，较2024年同 ...

（文/朱道义 编辑/张广凯） IP消费的风还在猛烈地吹，"兴趣消费"的概念却突然有点不香了？ 近日，当名创优品交出一份"增收不增利"的2025年一季度答卷后，资本市场反应尤为剧烈。5月23日财报披露当天，名创优品美股（股票代码：MNSO.N） 大跌18%，财报后的第一个交易日（5月26日），港股（股票代码：09896.HK）也随即下跌16.21%。而后数天，其股价持续走低，港股、美股出现小幅回 暖，但未见大幅拉升。 名创优品港股走势 名创优品美股走势 从财报来看，名创优品呈现出"营收增长、利润收缩"的典型特征。 数据显示，其今年一季度实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；期内毛利为19.58亿元，同比增长21.1%。 对于收入的增长，名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富表示："收入增长主要归因于名创优品中国内地收入增长9.1%，在同店销售强劲复苏的推动 下，较去年9月和12月季度有所加速。名创优品海外的收入增长了30.3%，总收入贡献同比增长了3%。" 利润"开倒车"，或许一定程度上能被视为危险信号的前哨。但让投资者们感到不安的根本原因，还是泡泡玛特、卡游、布鲁克和52toys们都仍在"谷子经 济" ...

中经记者 许礼清 北京报道 近年来，名创优品一改以往"跑马圈地"模式，试图通过"大店战略"突破增长瓶颈，推动渠道结构变革。 同时加速海外市场拓展，截至目前，海外市场门店数量为3213家，同比净增长617家。 值得一提的是，IP战略已成为名创优品业绩增长的关键引擎。得益于IP战略布局以及海外市场发展，公 司一季度毛利率提升至44.2%。不过，《中国经营报》记者注意到，目前名创优品仍旧依赖于与外部知 名IP合作，而与之伴随的则是授权费用居高不下。同时，随着跨界联名带来的巨大流量，IP竞争越发激 烈，同质化也逐渐加剧。 近日，名创优品发布2025年一季报，总营收达44.3亿元，同比增长19%；实现公司股东应占净利润4.2亿 元，同比下降28.5%。在该财报发布后的首个交易日，名创优品港股下挫18.22%，美股下跌17.58%。 5月28日，名创优品港股开盘价为34.5港元/股，以34.2港元/股收盘，总市值为422.31亿港元。 海外扩张提速 季度盈利下滑 与此同时，记者从名创优品方面获悉，公司也在同步推进存量门店升级改造。通过"小改大""老焕新"等 方式优化门店网络，主动、有序地关停了一些面积较小、门店装修陈旧的 ...

投资建议 我们预计2025/2026/2027 年公司收入205.4/244.3/282.8 亿元(2025-2027 前值为209.8/254.3/303.9 亿元)， 同比+21%/+19%/+16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6 亿元(2025-2027 前值为31.0/36.0/40.2 亿 元)，同比+1%/+21%/+21%，维持"买入"评级。 风险提示 25Q1整体业绩 25Q1 公司收入44.3 亿元，yoy+18.9%;毛利率为44.2%，同比+0.8pct；经营利润7.1 亿元，yoy-4.05%；经 调整净利润5.9 亿元，yoy-4.9%；经调整净利润率为 13.3%，同比-3.3pct。 国内业务高质量发展，同店日销有望持续改善名创中国一季度收入25 亿元，同比+9.1%，其中同店日销 额同比由去年的高个位数下降改善为中个位数下降。名创中国由过去跑马圈地的快速拓店模式转向聚焦 高质量增长模式，今年一季度公司进一步加快"关小店，开大店"节奏，名创中国门店数量较上季度末的 4386 家下降至一季度末的4275 家，净关店111 家。我们认为随着国内业务的货盘优化以及门店 ...

机构：国盛证券 毛利率表现稳健，直营店拓展等因素致利润承压。1）毛利端，2025Q1 毛利率同比+0.8pct 至44.2%，一 方面由于海外市场收入占比提升4.2pct 至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY 毛利 率有所提升；2）费用端，2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比+4.37pct/+0.33pct/-1.78pct 至 23.07%/5.47%/-1.11%。其中销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1 前 期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理 费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增 加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加；3）利润端，2025Q1 实现经调整净利润5.87 亿元/ 同比-4.81%。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同 时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门 店拓展逐步兑现，亦通过渠道 ...

机构：国联民生证券 研究员：邓文慧/曹晶 事件 20.9%/19.7%/20.2%；经调净利润分别为28.56/36.77/45.61 亿元， 对应增速分别为 4.97%/28.74%/24.04%；经调净利润对应PE 分别为14X/11X/9X。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强 化，全球化战略持续推进，维持"增持"评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期。 名创优品发布截至2025 年3 月31 日止3 个月的未经审计季度财务业绩。2025Q1公司实现收入44.3 亿 元，同比增长18.9%，毛利率为44.2%，同比增长0.8pct,实现经调整净利润5.9 亿元，同比下滑4.8%。 国内同店呈现改善趋势，门店网络战略精细化伴随消费环境的改变，名创中国积极应对，追求高质量的 发展，将同店提升确立为战略核心。从业绩兑现看，年初至今公司同店销售呈现显著改善，2025Q1 在 去年同期高基数基础上下降中个位数，较2024Q4、2024Q3 降幅大幅收窄，且五一期间实现转正。拆分 量价看，Q1 客单价与去年同期持平，同店下滑主要源于客流量中低个位数下降，但Q2 以来客单和客流 量均有改 ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha 本文档仅供上海信鱼私募基金管理有限公司18860455898研究使用，请勿外传 24 May 2025 Maintain Buy; cut DCF-based TP by 9.4% to USD25.10 mainly on lower earnings estimates. We also cut our TP for the HK listing to HKD49.00 (from HKD54.08), using an unchanged FX rate assumption. Our WACC and terminal growth rate assumptions also remain unchanged at 11.8% and 1.0%, respectively. Disclosures & Disclaimer This report must be read with the disclosures and the analyst certifications in the Disclosure appendix, and ...

2025 年 05 月 28 日 具渠道优势看海外进展 新势力 toptoy 有望拉动 新增 买入(首次) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 | 当前股价（港元） | 34.80 | | --- | --- | | 总市值（亿港元） | 435.5 | | 总股本（百万股） | 1,251.3 | | 流通股本（百万股） | 1,251.3 | | 52周价格区间 （港元） | 20-55 | | 日均成交额 （百万港元） | 321.0 | ▌毛利率提升，费用增长影响利润 市场表现 —名创优品（9896.HK）公司事件点评报告 名创优品发布 2025Q1 财报：报告期间，公司实现总营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%，实现归母净利润 4.16 亿元， 同比下降 29.0%，若不包含可转债及收购永辉造成的利息开 支，当期利润为 5.6 亿元；经调净利润 5.9 亿元，同比下降 4.9%，经调 EBITDA 为 10.4 亿元，同比增长 7.5%。 投资要点 ▌同店销售趋势向好，期待海外直营铺设 2025 年一季度名创优品品牌实现收入 40 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 28 年 月 日 MINISO 国内：门店数量经历调整，同店边际向好。2025Q1 国内 MINISO 门店 数量净减少 111 家/增量环比-247 家，至期末门店数量 4275 家/同比+241 家，门 店数量 Q1 经历调整；2025Q1 国内同店边际向好，2025Q1 国内同店下降中个位 数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD 同店下降低个位数；以上两点带动国内 MINISO 2025Q1 实现营业收入 24.94 亿元/同比+9.1%，环比有所提升。 MINISO 海外：开店/单店保持稳健，北美仍为重点市场。1）门店端，Q1 海外门 店环比新增 95 家/增量环比-87 家，至 2025Q1 期末海外区域门店共计 3213 家/同 比+617 家，海外平均门店数量增长 24.6%。分类型看，截至期末直营店/合伙人 店/代理店分别 548/432/2233 家，同比+267/+118/+232 家；分地区看，新增门 店地区主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 52/25/9/6 家至 1663/37 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 28 年 月 日 名创优品（09896.HK） 国内同店边际向好，关注运营提效 事件：5 月 23 日，公司发布 2025 年一季度业绩，2025Q1 实现营业收入 44.27 亿 元/同比+18.9%，归母净利润 4.16 亿元/同比-28.52%，经调整净利润 5.87 亿元/ 同比-4.81%； MINISO 海外：开店/单店保持稳健，北美仍为重点市场。1）门店端，Q1 海外门 店环比新增 95 家/增量环比-87 家，至 2025Q1 期末海外区域门店共计 3213 家/同 比+617 家，海外平均门店数量增长 24.6%。分类型看，截至期末直营店/合伙人 店/代理店分别 548/432/2233 家，同比+267/+118/+232 家；分地区看，新增门 店地区主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 52/25/9/6 家至 1663/375/646/301 家。2）单店：公司海外单 Q1 表观单店收入同 比+4.6%。整体而言，2025Q1 实现海外收入 15.92 亿元/同比+30.3%，预计年内 ...