油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现 2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大增超一成，油运 景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，该行估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。该行预计 未来数年油运供需将继续向好，景气有望好于预期。1)供给刚性持续。油轮老龄化最为严重，目前在手 订单有限且船东规模下单意愿不足，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计未来数年供给相对刚性。 若灰色市场大幅压缩，或迎老船拆解潮。2)原油增产驱动需求增长。OPEC+2025年4月开启增产，意味 着全球原油供给已由减产周期进入增产周期。该行认为原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增 产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。2025上半年增产利好未如期体现，源于中东增产内销对 冲，及美湾出口转向欧洲致航距缩短超1%。考虑中东内销旺季结束出口增加及南美长航线增产，且 OPEC+近期讨论或开启新一轮增产，该行预计下半年增产利好将开始逐步体现，并保障未来油运需求 继续增长。 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，2025上半年油运景气回升，Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，随着淡旺季逐步切换，钢铁需求有望逐步边际回升，库存则 有望逐步转入降库通道;供给端即便不考虑供给政策，目前行业亏损时间已经较长，供给市场化出清已 开始出现，钢铁行业基本面有望逐步修复。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行 业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益;在环保加严、超低排放改造与碳中和 背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。维持钢铁行业"增持"评级。 1)技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大 特钢、新钢股份; 国泰海通主要观点如下： 需求环比下降 ，库存环比上升。 上周(本报告中的上周均指2025年9 月1 日至9 月5 日当周)五大品种钢材表观消费量827.83 万吨，环比降 29.94 万吨;其中建材表观消费量284.84 万吨，环比降5.17万吨;板材表观消费量542.99 万吨，环比降 24.77 万吨。五大品种钢材产量860.65 万吨，环比降23.96 万吨;总库存1500.7 万吨，环比升32.82 万吨， 维持低位水平。上周247 家钢厂高炉开工率80. ...

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：汪浩、梁中华 概要 杰克逊·霍尔会议鲍威尔转鸽后，叠加近期偏弱的非农就业数据显示美国经济仍处于持续放缓通道，9月份美联储降息几乎板上钉钉，但是后续关税向通胀 的传导或将对降息速度和幅度有一定掣肘，全年降息在2次和3次之间持续摇摆，降息节奏仍有不确定性，后续经济和通胀数据发布的节点或成为博弈摇摆 的关键点。 全球资产大类表现：本周（2025.8.29-2025.9.5），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，股票市场多数上涨。恒生指数上涨1.36%，新兴市场股 票指数上涨1.34%，日经225上涨0.70%，标普500上涨0.33%，发达市场股票指数上涨0.31%，上证综指下跌1.18%。 大宗商品价格涨跌分化，其中，伦敦 金现上涨4.04%，南华商品指数上涨0.72%，COMEX铜下跌0.91%，标普-高盛商品指数下跌1.09%，IPE布油期货下跌3.60%。债市方面，国内10Y国债期 货价格基本持平，中债总全价指数上涨0.08%，10年期美债收益率较前一周下降13BP至4.10%，10年期美债期货持平前一周。外汇市场方面，美元指数较 前一周下降0.11%，报收9 ...

国泰海通证券研报表示，主题交易热度维持高位，科技类主题回调，新能源相关主题接力。8月中旬以 来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速，随着市场震荡加剧，资金寻找低 位主题投资机会，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的"反内卷"方向，中期聚焦 AI/机器人/创新药等主线性机会。 ...

国泰海通发布研报称，美国就业数据爆冷，市场对美联储9月降息预期提升，流动性或边际宽松。同时 美关税政策，通胀方面存在不确定性，金价或高位震荡。工业金属方面，静待旺季需求的逐步修复，以 及海内外宏观方面利好释出的提振，价格有望获得向上动力。 美国8月非农就业人口超预期下降至2.2万人(前值7.3万，预测7.5万)，ADP就业人数也意外下滑，同时失 业率上升至4.3%，美国就业市场下行风险增加，市场对美联储9月份降息的预期上升。此外，9月5日。 特朗普签署行政令，调整关税生效范围，包括将部分商品的对等关税降至零等。美关税政策存在不确定 性，且流动性边际宽松下，为金价提供支撑。此外，需关注即将披露的美国8月份通胀数据，博弈之 下，贵金属价格将呈现震荡。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体 系重构下，黄金将会持续表现。 工业金属：静待旺季需求修复、以及宏观利好提振价格。 宏观方面，美国近期数据显示其劳动力市场走弱，美联储9月降息的概率再度提升，流动性拐点将至。 同时国内8月制造业PMI指数+0.1pct至49.4%、景气度有所上行，后续宏观利好政策有望继续释出，需求 预期逐步修复，为工业金 ...

Accessible version Securities Broker/Dealer - China (H/A) 1H25 wrap-up: Fee income back in the game; mixed trading income in 3Q Price Objective Change Fee income back to double-digit growth after 3 years Brokers reported better-than-expected revenue and earnings growth in 1H25, backed by market sentiment rebound. Net profit grew by 40% YoY (excluding one-offs) in 1H25, or +33%/18% QoQ in 2Q25. Total operating income rose by 24% YoY, with 18% YoY growth in fee income and 48% YoY surge in trading income on av ...

（原标题：【十大券商一周策略】短期调整接近尾声，上行逻辑仍未改变，资金聚焦高低切） 中信证券：近期三个市场流动性特征 最近国内和海外存在三个市场流动性特征。一是ETF资金流向明显分化，宽基减而行业/主题增，A股减而港股增。上述资金行为反映出机构配置 型资金还是有明显的高切低特征，而近期的强趋势板块主要还是主动选股型资金驱动。二是市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集 申赎换手阶段，伴随机构重仓的核心资产上涨，前述产品有望逐步消化赎回带来的压力，对应的机构票或是下一轮产业趋势以及经济回暖过程中 的配置重心。三是海外高债务资金利率和央行被动的降息压力共存，中国制造业在全球竞争当中的压力在减缓，反内卷的大趋势下，未来中国制 造业把份额优势转变成定价权、进而转变为利润率长期回升，是中长期可以预见的最重要的基本面线索之一，人民币资产吸引力在持续提升。 配置策略上，建议淡化市场波动、调整持仓结构，继续聚焦消费电子、资源、创新药、化工和游戏等结构性机会。 国泰海通：超配权益，平配债券 当前市场风险偏好高企将继续支持权益资产表现，建议9月超配AH股与美股，标配债券，标配黄金。权益资产中，对资本市场改革、市场流动性 ...

智通财经记者 | 陈靖 德邦证券首席固收分析师吕品对智通财经指出，"随着券商落实金融 '五篇大文章'专项考核文件的出 台，监管层以制度设计为牵引，推动我国资本市场开启'功能深化'新阶段，彻底告别此前以规模扩张为 主的发展模式。" 吕品进一步指出，"在考核指标设置上，文件并未停留于原则性要求，而是通过科技金融收入占比、绿 色债券承销规模、普惠服务覆盖率等可量化、可追溯的指标，让国家战略从'宏观方向'变为券商业务端 的'具体任务'。这一设计的深层价值在于：一方面，进一步强化了券商服务实体经济的核心职能，引导 行业将更多资源投向科技、绿色、普惠等关键领域，摒弃短期逐利思维；另一方面，差异化的量化指标 为不同类型券商提供了多元发展路径，避免行业陷入'同质化内卷'，助力形成'大券商有引领、中小券商 有特色'的竞争格局，为资本市场创新发展奠定基础。" 在定量指标设置上，《评价办法》针对金融"五篇大文章"的不同领域，设立了细致且具有针对性的考核 标准： 作为重点考核领域，科技金融指标共赋分50分，体现出监管对于科技领域的高度重视。具体指标包括科 技创新债券承销金额及数量、科技型企业股权融资金额及数量、科技型企业重大资产重组 ...

（原标题：券商资管规模增长，收入却下降了） 2025年上半年券商资管行业收入呈现显著分化态势。 【导读】券商资管规模增长与收入下降并存，公募化转型任重道远 中国基金报记者 孙越 2025年上半年，券商资管规模延续回升态势，但仍面临"规模增长与收入下降并存"结构性难题。数据显 示，截至2025年二季度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长 0.21万亿元；上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比回落3%。 业内人士表示，这种"规模与收入反向走势"，是通道业务存量收缩、公募产品管理费率下降及主动管理 转型缓慢等多重因素影响的结果。 规模回升但业绩分化显著 2025年上半年，券商资管总体规模增速加快。中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2025年二季 度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长0.21万亿元。 "近年来，券商资管行业经历了从巅峰到谷底再到企稳回升的曲折发展历程。2024年成为行业转折之 年，资产管理规模在连续数年下滑后首次实现正增长。2025年上半年规模进一步提升，显示行业转型已 初见成效。"中国保险资管协会特邀研究员卜振兴 ...

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 2025 年 09 月 07 日 公募三阶段降费落地，1H25 保险 行业增配二级权益超 6000 亿元 看好 ——非银金融行业周报（2025/9/1-2025/9/5） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 - ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收跌 5.31%，跑输沪深 300 指数 4.50pct。《公开募集证券投资基金 销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"）：1）持续推进降费让利投资者：合 理调 ...