2022年PMI以160亿美元收购新型口含烟发明商、全球龙头品牌ZYN母公司瑞典火柴，实现对新型口含 烟板块的直接布局。过去菲莫国际在HNB业务表现出色，印证无烟领域战略眼光及经验能力，并购进 印证产业前景，刺激投资热潮。2025年1月FDA首次批准ZYN旗下20款产品上市，含薄荷及水果风味。 此外，线上新型口含烟分销商Haypp对2025年业绩指引积极，验证产业高景气。 风险提示 国泰海通主要观点如下： 新型口含烟在产品制造及市场准入端门槛低，市场也存竞争格局恶化的担忧(如雾化电子烟)。实际情况 是，目前份额仍集中国际烟草公司，该行也不预期格局恶化，原因如下：1)路径依赖。产品形态上，新 型口含烟有明确对标的传统口含烟，客户基本盘、销售渠道在多年经营传统口含烟的国际烟草公司手 中。雾化电子烟作为全新产品型态，不存在渐进式产品替代关系。2)政策环境。过去雾化电子烟格局差 的原因在于不对等的竞争关系，国际烟草公司出于合规经营考虑，在产品风味及型态上多有掣肘。新型 口含烟门槛高于雾化，对公众健康影响明显更低(尤其在保护未成年人方面)，因为政策环境稳定且温 和，大中小品牌处在同样的监管环境下，难有政策套利空间。3) ...

| 辅导对象 | 欧尚元智能装备股份有限公司 | | | --- | --- | --- | | 成立日期 | 2019年12月30日 | | | 注册资本 | 5,696.80 万元 法定代表人 | 张天惕 | | 注册地址 | 天津市津南区双港镇慧科路 16号 | | | 控股股东及持 股比例 | 天津世诺企业管理有限公司:49.24% | | | 行业分类 | 在其他交易场所(申请) C35 专用设备制造业 挂牌或上市的情况 | 无 | | 各注 | 不存在近3年提交首次公开发行股票并上市申请的情况 | | 瑞财经 王敏 10月23日，欧尚元智能装备股份有限公司（以下简称"欧尚元"）在天津证监局启动IPO辅导备案，拟创业板上市，辅导机构为国泰海通。 欧尚元成立于2019年12月，注册资本5696.8万元，法定代表人为张天惕。公司控股股东为天津世诺企业管理有限公司，持股49.24%。 据天眼查，张天惕通过天津世诺企业管理有限公司、天津诚兆和企业管理合伙企业（有限合伙）、天津诚助企业管理服务合伙企业（有限合伙）合计控股 59.58%。 目前，张天惕担任公司董事长、执行公司事务的董事、经理。 相关公司：国泰, ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，宇树科技有望进一步借助资本市场的助力，持续巩固并强化 自身的行业领先地位。宇树在人形机器人领域优势显著，技术与产品持续迭代，建议重点关注宇树机器 人产业链或生态链投资机会。 运控算法+核心部件设计能力进一步展示。通过H2发布，宇树科技进一步展示了其在运控和硬件设计方 面卓越能力。 1)运控算法：自研AI机器人算法依托英伟达GPU加速仿真平台，助力人形机器人自主学习高速奔跑、高 动态舞蹈等动作且学习能力持续进化。 2)核心部件：自研电机、减速器等关键部件，累计专利申请超200项、授权180余项，H1关节电机最大 扭矩达360牛米，同时也推出20自由度五指灵巧手，实现人形机器人多部件布局。 出货量领先，拟IPO助力成长。宇树科技拟IPO上市，已完成辅导备案，计划2025年第四季度提交IPO申 请。作为国内四足及人形机器人行业龙头，根据IDC数据，2024年宇树科技在全球机器人市场份额达 32.4%，据高工机器人产业研究所(GGII)数据，2024年宇树科技机器狗年销量达2.37万台，约占全球市 场69.75%;在人形机器人领域，2024年交付超1500台。宇树科技的客户群体 ...

下游消费：地产销售偏弱，乘用车零售价格企稳。1)地产：30大中城市商品房成交面积同比比-25.0%。 其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.6%/+1.3%/-42.8%。10大重点城市二手房成交面积同 比-17.6%。商品房库存压力边际增大，房价继续磨底。2)耐用品消费：2025年10.09-10.12全国乘用车零 售同比+7.0%，节后需求回暖，10月初零售销量偏弱，但头部车企反内卷，9月乘用车整体零售价同/环 比+6.8%/+3.6%；9月空调内销/出口量同比-2.5%/-18.1%，内需透支效果显现，海外库存偏高压制外销景 气。3)农牧：生猪价格环比-6.1%，降幅扩大，主因供给偏松，叠加节日需求退坡；豆粕/玉米价格环 比-0.4%/-1.5%。4)服务消费：节后服务消费景气季节性回落，海南旅游消费价格指数环比-7.8%，电影 票房环比-62.4%。 智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研究报告称，海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低 端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM存储器现货均价环比+5.6%；9月台股电子产 业链景气延续高位，DRAM存储/连接器/IC制造 ...

人民财讯10月23日电，国泰海通研报认为，《上海市普通高中高质量发展实施方案》为上海教育行业注 入新动能，推动教育资源优化、教育模式创新和数字化转型，释放政策利好。教育板块有望在个性化教 育、职业培训和智能教育等领域迎来新的投资机会。 ...

Investment Rating - The report indicates a positive outlook for RWA tokens in the real estate investment and financing sector, highlighting their potential for innovation and growth [5]. Core Insights - RWA tokens are positioned as a transformative force in the real estate industry, leveraging blockchain technology to enhance liquidity, transparency, and efficiency in transactions [4][33]. - The global RWA asset value has reached $25.4 billion, with projections estimating that the real estate RWA token market could reach $4 trillion by 2035, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 27% [5][64]. Summary by Sections 1. Purpose of the Research - The research aims to clarify the concept of RWA, its relationship with the digital economy, digital currencies, and its significance in the real estate sector [11]. 2. Digital Economy, Digital Currency, RWA, and Crypto Assets - RWA represents the tokenization of real-world assets using blockchain technology, allowing for the digital representation of ownership and rights [15][24]. 3. Significance of Digital Currency for the Real Estate Industry - RWA enhances liquidity, reduces investment barriers, and improves asset transparency, fundamentally reshaping the real estate market [33][36]. - The characteristics of RWA include widespread accessibility, convenience, traceability, low transaction costs, and high efficiency [31][32]. 4. Application of RWA in Real Estate - RWA tokens are created by packaging real estate projects into special purpose vehicles (SPVs) and issuing tokens that represent ownership rights [45][46]. - The lifecycle of RWA tokens includes asset selection, legal structuring, valuation, compliance, and market trading [46][49]. 5. Development Trends and Risk Prevention for Real Estate RWA Tokens - The report forecasts a significant increase in the RWA market, with a projected value of $16 trillion by 2030 and a focus on the tokenization of real estate assets [64]. - Key risks include regulatory challenges, technological limitations, systemic risks, and valuation difficulties [5][65]. 6. Case Studies - Examples include the first compliant real estate investment trust (REIT) in Hong Kong and a mainland Chinese state-owned enterprise's RWA project, showcasing successful implementations of RWA tokens [74][78].

中国经济网北京10月23日讯 中复神鹰（688295.SH）今日收报25.68元，跌幅3.28%。目前该股处 于破发状态。 中复神鹰2022年4月6日于上交所科创板上市，发行数量为1.00亿股，均为新股，无老股转让，发 行价格为29.33元/股，保荐机构为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为冉洲舟、邱鹏；联席主承 销商为国泰君安证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司。 2025年4月11日，国泰海通证券股份有限公司重组更名上市仪式在上交所举行。上交所与国泰海通 签订《证券上市协议》，国泰海通证券股份有限公司A股证券简称由"国泰君安"正式变更为"国泰海通"， A股证券代码"601211"保持不变。证券简称变更，标志着国泰君安、海通证券合并重组走完了全部程 序。 （责任编辑：徐自立） 中复神鹰发行募集资金总额为29.33亿元，募集资金净额为27.77亿元。中复神鹰实际募资净额较 原拟募资多9.32亿元。中复神鹰2022年3月3日披露的招股书注册稿显示，公司拟募集资金18.45亿元， 用于西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航 空应用研发及制造项目、补充流动资金 ...

该行提到，25Q3，颗粒硅的平均生产现金成本24.16元/kg(含研发)，环比下降1.15元/kg。颗粒硅产能在 能耗上的优势领先，完全符合国家标准委2025年9月16日发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》 强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准。10月10日，公司发布有关认购事项的公告，计划用所得的部 分款项进行合并及收购，以收购中国大陆境内的目标公司或资产以增加多晶硅产能。我们认为，行业整 合有利于供需实现平衡，进一步促进价格的企稳回升。 报告中称，多晶硅价格回暖，反内卷初见成效。25Q3，公司颗粒硅平均售价(含税)为42.12元/kg，环比 提升9.2元/kg。根据Infolink Consulting公众号，10月15日颗粒硅均价达到50元/kg(假设税率13%，不含税 价格为44.25元/kg)，较25Q3公司的均价仍有上行空间。展望25Q4和26年，我们预计价格有望保持稳中 有升的态势，带动公司多晶硅业务的盈利环比持续提升。 国泰海通发布研报称，维持协鑫科技(03800)"增持"评级，预计公司25-27年BPS分别为1.17/1.22/1.28元/ 股。参考可比公司，给予公司2026年1.2xP ...

该行提到，25Q3，颗粒硅的平均生产现金成本24.16元/kg(含研发)，环比下降1.15元/kg。颗粒硅产能在 能耗上的优势领先，完全符合国家标准委2025年9月16日发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》 强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准。10月10日，公司发布有关认购事项的公告，计划用所得的部 分款项进行合并及收购，以收购中国大陆境内的目标公司或资产以增加多晶硅产能。我们认为，行业整 合有利于供需实现平衡，进一步促进价格的企稳回升。 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持协鑫科技(03800)"增持"评级，预计公司25-27年BPS分别 为1.17/1.22/1.28元/股。参考可比公司，给予公司2026年1.2xPB，目标价为1.59元(按1港元=0.92人民币汇 率换算)。公司发布公告，25Q3，预计公司光伏材料业务利润约为人民币9.6亿元(其中包括出售一家联 营公司之税后出售收益约为6.4亿元);未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元。 报告中称，多晶硅价格回暖，反内卷初见成效。25Q3，公司颗粒硅平均售价(含税)为42.12元/kg，环比 提升9.2元/kg。根据Infol ...

根据产业在线数据，2025年9月家空生产/内销/出口分别同比-13%/-3%/-18%，其中内销表现下滑幅度好 于此前排产预期-7%，而生产/出口则低于排产预期-11%/-13%。从企业端看，内销实际产销表现显著好 于排产预期的分别是格力、奥克斯、海尔；而出口端，海外渠道去库存压力仍然相对明显，龙头企业海 外生产体量Q3有所收缩，但近期新一轮特朗普关税政策波动后，预计Q4龙头企业海外生产占比又将进 一步提升。 白电零售表现分化：线上年轻性价比品牌相对占优，格力价格政策或有调整 国泰海通发布研报称，根据产业在线数据，2025年9月家空生产/内销/出口分别同比-13%/-3%/-18%，其 中内销表现下滑幅度好于此前排产预期-7%，而生产/出口则低于排产预期-11%/-13%。双十一即将开 启，天猫双十一发布会上，重点强调线上线下（300959）、远场近场融合，将是双11、乃至往后的"大 消费"战略的关键着力点。根据QuestMobile数据显示，自淘宝闪购上线以来，淘宝App的月均DAU增长 超过5000万，日均使用时长增长超过20%。而品牌如果把线下门店系统、货品和线上旗舰店打通，即时 零售或为天猫旗舰店带来 ...