证券研究报告·公司点评报告·旅游零售Ⅱ 中国中免（601888） 2025 一季报点评：海南降幅继续收窄，关注 市内店和消费政策效果 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 67,540 | 56,474 | 59,182 | 63,365 | 67,777 | | 同比（%） | 24.08 | (16.38) | 4.80 | 7.07 | 6.96 | | 归母净利润（百万元） | 6,714 | 4,267 | 4,680 | 5,353 | 5,976 | | 同比（%） | 33.46 | (36.44) | 9.68 | 14.38 | 11.63 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.25 | 2.06 | 2.26 | 2.59 | 2.89 | | P/E（现价&最新摊薄） | 19.20 | 30.22 | 27.55 | 24.08 | 21.58 | [Table_Tag] ...

Core Viewpoint - During the "May Day" holiday, China Duty Free Group (CDFG) is launching new duty-free shopping experiences in Hainan, integrating cultural tourism with shopping to enhance consumer engagement and drive sales [2][4]. Group 1: New Shopping Experiences - CDFG is creating immersive shopping experiences by combining duty-free shopping with cultural tourism, featuring over a thousand brands and various activities [2]. - The Haikou International Duty-Free City is introducing the first national style aesthetic space, "CDFG Enjoyment Garden," with interactive points and cultural performances [2][3]. Group 2: Promotional Activities - CDFG's six stores in Hainan are offering extensive promotional activities, including five times the points on selected brands, discounts on beauty products, and exclusive limited-edition items [4]. - Special events such as the "Main Character Night" by Estée Lauder and outdoor sports street openings are planned to attract consumers [3]. Group 3: Consumer-Centric Services - CDFG is enhancing consumer convenience by providing services like luggage storage, wheelchair rentals, and an electronic navigation system to assist travelers in finding stores easily [4]. - Membership benefits include gift upgrades, birthday vouchers, and exclusive VIP activities to improve the overall shopping experience [4].

中国旅游集团中免股份有限公司 关于对中旅集团财务有限公司的风险评估报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号—交易与关联交易》《关于规范 上市公司与企业集团财务公司业务往来的通知》《企业集团财务公司管理办法》的要求， 中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"公司"）通过查验中旅集团财务有限公司（以 下简称"中旅财务"）的《营业执照》与《金融许可证》等资料，并审阅了包括2024年12 月31日资产负债表、2024年度利润表、2024年度现金流量表等在内的定期财务报告，对 其经营资质、业务和风险状况进行了评估，具体情况报告如下： 注册地址：深圳市福田区深南路4011号香港中旅大厦19楼A-D 法定代表人：金鸿雁 金融许可证机构编码：L0153H244030001 企业法人营业执照注册号：914403000504698000 经营范围：（一）吸收成员单位存款；（二）办理成员单位贷款；（三）办理成员单 位票据贴现；（四）办理成员单位资金结算与收付；（五）提供成员单位委托贷款、债券 承销、非融资性保函、财务顾问、信用鉴证及咨询代理业务；（六）从事同业拆借；（七） 办理成员单位票据承兑；（八）办理成员单位产品买 ...

证券代码：601888 证券简称：中国中免 公告编号：临2025-015 中国旅游集团中免股份有限公司 关于与中旅集团财务有限公司签订《金融服 务协议》暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 2022年6月，公司与中国旅游集团有限公司（以下简称"中国旅游集团"）之 控股子公司中旅集团财务有限公司（以下简称"中旅财务"）签署了《金融服务 协议》，有效期至2025年6月8日。鉴于该协议临近到期，为满足公司经营发展需 要，公司拟与中旅财务继续开展合作，并续签《金融服务协议》。现将有关情况 公告如下： 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易履行的审议程序 1. 2025年4月24日，公司召开第五届董事会独立董事专门会议第二次会议， 审议通过了《关于与中旅集团财务有限公司签订<金融服务协议>暨关联交易的 议案》等相关议案。独立董事一致同意该关联交易事项，并同意将该事项提交公 司董事会审议。 前次预计的存款服务及综合授信服务年度上限及实际执行交易金额情况如 下： | 关联交易 | | | | ...

证券代码：601888 证券简称：中国中免 公告编号：临2025-014 中国旅游集团中免股份有限公司 第五届监事会第十一次会议（现场结合通讯方式） 决议公告 1. 《公司2025年第一季度报告》 监事会认为，公司2025年第一季度报告的董事会编制和审议程序符合法 律、行政法规和中国证监会的规定；报告内容和格式符合中国证监会和证券 交易所的各项规定，能够真实、准确、完整地反映公司的实际情况。 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票，该议案获得通过。 2. 《关于与中旅集团财务有限公司签订<金融服务协议>暨关联交易的 议案》 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票，该议案获得通过。 该议案尚需提交公司股东大会审议。 一、监事会会议召开情况 中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第十一次会 议于2025年4月16日以电子邮件方式发出通知，于2025年4月29日在公司会议室以现 场结合通讯方式召开。本次会议应参加表决监事3人，实际参加表决监事3人：刘德 福、李辉、钭晓琼。会议由监事会主席刘德福主持。本次会议的召开符合《公司法》 等法律、行政法规、部门规章、规范性文件以及《公司章程》的规定。 二 ...

中国旅游集团中免股份有限公司 第五届董事会独立董事专门会议第二次会议 决 议 中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事 会独立董事专门会议第二次会议于 2025 年 4 月 24 日以通讯方式召开。 本次会议应参加表决独立董事 3 人，实际参加表决独立董事 3 人：葛 明、王瑛、王强。经全体独立董事推举，会议由葛明先生主持。本次 会议的召开符合《公司法》《上市公司独立董事管理办法》等法律、 行政法规、部门规章、规范性文件以及《公司章程》的有关规定。经 与会独立董事认真审议，会议形成决议如下： 1. 审议通过《关于与中旅集团财务有限公司签订<金融服务协议> 暨关联交易的议案》 公司与中旅集团财务有限公司（以下简称"中旅财务"）签订《金 融服务协议》是基于公司自身经营管理与业务发展需要，有利于降低 资金成本及交易费用，实现资金效益最大化。本次关联交易遵循了公 平、公正、公允的原则，协议条款合理、公允，符合公司和全体股东 的利益，不存在损害公司及中小股东利益的情形。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 同意将该议案提交公司董事会审议。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 ...

证券代码：601888 证券简称：中国中免 公告编号：临 2025-013 中国旅游集团中免股份有限公司 第五届董事会第二十三次会议（现场结合通讯方式） 决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第二十三 次会议于 2025 年 4 月 15 日以电子邮件方式发出通知，于 2025 年 4 月 29 日在公司 会议室以现场结合通讯方式召开。本次会议应参加表决董事 8 人，实际参加表决董 事 8 人：范云军、刘昆、常筑军、王月浩、王轩、葛明、王瑛、王强。会议由董事 长范云军主持，公司监事和部分高级管理人员列席了会议。本次会议的召开符合《公 司法》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件以及《公司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 经与会董事认真讨论，会议审议通过了以下议案： （一）审议通过《公司 2025 年第一季度报告》 提交董事会审议前，该议案已经公司审计与风险管理委员会审议通过。 表决结果：同意 8 票，反对 0 票， ...

Financial Performance - The company's operating revenue for Q1 2025 was ¥16,746,050,116.23, a decrease of 10.96% compared to ¥18,807,168,696.39 in the same period last year[5] - Net profit attributable to shareholders was ¥1,937,854,243.40, down 15.98% from ¥2,306,454,931.34 year-on-year[5] - Basic and diluted earnings per share were both ¥0.9367, representing a decrease of 15.98% from ¥1.1148 in the same period last year[5] - Operating revenue for Q1 2025 was CNY 16.75 billion, a decrease of 10.9% compared to CNY 18.81 billion in Q4 2024[19] - Net profit for Q1 2025 was CNY 2.06 billion, down 15.5% from CNY 2.44 billion in Q4 2024[19] - The total comprehensive income for the period was CNY 1,989,279,773.44, a decrease from CNY 2,444,902,061.57 in the previous year[20] - Basic and diluted earnings per share were CNY 0.9367, down from CNY 1.1148 year-over-year[20] - The company reported a decrease in sales revenue from CNY 18,666,801,088.11 in Q1 2024 to CNY 16,991,314,793.25 in Q1 2025[21] Cash Flow and Assets - The net cash flow from operating activities was ¥4,796,979,888.31, reflecting a decline of 9.52% compared to ¥5,301,855,586.86 in the previous year[5] - Cash flow from operating activities for Q1 2025 was CNY 4,796,979,888.31, compared to CNY 5,301,855,586.86 in Q1 2024, reflecting a decline of approximately 9.5%[22] - Cash inflow from operating activities totaled CNY 17,533,010,301.60, down from CNY 19,479,675,572.83 in the previous year[22] - Cash outflow from operating activities was CNY 12,736,030,413.29, compared to CNY 14,177,819,985.97 in Q1 2024[22] - The company's total assets increased to CNY 80.46 billion as of March 31, 2025, up from CNY 76.26 billion at the end of 2024, representing a growth of approximately 5.8%[14] - Current assets totaled CNY 59.77 billion, up from CNY 55.96 billion, indicating a growth of 3.2%[14] - The company's total liabilities rose to CNY 17.54 billion, an increase of 14.5% from CNY 15.31 billion at the end of 2024[15] - The ending balance of cash and cash equivalents was CNY 39,645,949,676.26, up from CNY 36,299,634,567.48 at the end of Q1 2024[23] - The company’s cash and cash equivalents increased to CNY 39.68 billion, compared to CNY 34.82 billion, showing a growth of 13.5%[14] Shareholder Information - The total number of common shareholders at the end of the reporting period was 302,747[9] - The largest shareholder, China Tourism Group Co., Ltd., holds 50.30% of the shares, totaling 1,040,642,690 shares[9] - Shareholders' equity attributable to the parent company rose by 3.40% to ¥56,967,607,780.59 from ¥55,096,705,562.22 at the end of last year[6] Operational Highlights - The company reported non-recurring gains and losses totaling ¥2,176,186.37 for the period[7] - The weighted average return on equity decreased by 0.73 percentage points to 3.46% from 4.19%[5] - The company reported a significant increase in accounts receivable, which rose to CNY 269.47 million from CNY 66.60 million, marking a growth of 304.5%[14] - The total non-current assets amounted to CNY 20.69 billion, slightly up from CNY 20.30 billion, reflecting a growth of 1.9%[14] - The company’s operating costs decreased to CNY 14.08 billion from CNY 15.77 billion, a reduction of 10.7%[19] - The company plans to focus on market expansion and new product development in the upcoming quarters to enhance revenue growth[19] Cash Flow Activities - Net cash flow from investing activities was -CNY 257,075,174.83, an improvement from -CNY 418,523,186.44 year-over-year[23] - Net cash flow from financing activities was CNY 419,409,247.12, compared to -CNY 256,125,481.32 in the previous year, indicating a significant turnaround[23] - The company received CNY 14,700,000.00 from minority shareholders as part of financing activities[23]

4 月 29 日晚，中国中免正式公布了 2025 年 1 季度财报。由于不久前海豚投研刚详细点评过年度业绩，且 A 股季报披露的信息相当有限，本次就仅做一个简要的 快评： 1、最差时间已过？收入下滑趋于收窄 ：25 年一季度公司总收入 167.5 亿元，同比跌幅明显收窄到 11% 。虽然尚未完全扭转收入下滑的趋势，但相比之前 3 个季 度 20% 上下的收入跌幅，但 出现了初步的企稳迹象 ，最差的时间可能已经过去。 结合整体离岛免税行业的数据看，在海南旅游旺季、也是对免税行业最重要的 1 季度，海南岛接待游客数增长已同比回正到 6%。但 离岛免税购物人次和消费件数 仍同比分别下降了 28% 和 26%， 可见 "只看不买"、游客到消费者的转化率仍然偏低。 所幸 离岛免税客单价同比显著增长 19.5% 到 1,153 元， 在 持续的免税品销售结构逐渐向高价商品倾斜 的帮助下，虽然销售量仍比较萎靡， 本季离岛免税的销售 额同比跌幅已收窄到 11% 。相比先前 3 个季度 40% 上下的同比跌幅也是显著好转，同样呈现出最差情况已过的信号。 2、毛利率跌幅同样企稳： 伴随着营收跌幅的缩窄，中免在去年四季度呈现的重要 ...