格隆汇1月21日｜花旗发表研究报告指，中国中免公布以不多于3.95亿美元收购DFS大中华区零售业 务，包括港澳9间旅游零售店铺及无形资产。同时，公司将按每股77港元，向LVMH旗下Delphine SAS 和DFS联合创办人Miller家族旗下Shoppers，配发最多约1196.75万股新H股，约占总股本0.57%，净筹不 超过9.24亿港元。 该行认为此举对中国中免具战略意义，有助进一步巩固其在大中华区的市场领导地 位、提升零售能力，并推动国潮品牌走向国际，同时对短期财务影响有限。该行预期，引入LVMH作为 股东及战略合作伙伴，亦可加强中国中免在奢侈品供应方面的优势。该行维持中国中免"买入"评级，予 其H股目标价100港元，A股目标价106元，料海南离岛免税销售强劲将成为短期催化剂。 ...

昨日中国中免披露全资孙公司收购DFS大中华区零售业务及增发H股的双重公告，以不超过3.95亿美元现金收购核 心资产，并配套向交易对手方增发H股，同步与LVMH达成战略合作意向，今日中免股价已有所反映。 1）此次收购后， 借助DFS既有资产快速切入港澳成熟市场，将实现"境内+港澳"全域覆盖；增发后LVMH与 Miller家族将成为中免H股股东，同步签署的战略合作备忘录奠定了双方长期合作基础，中免有望借助LVMH的品牌 资源提升高端品类供给能力，优化采购议价权。 2） 可依托中免的渠道优势，进一步渗透大中华区旅游零售市场。 数据面上，昨日发布的12月离岛数据仍旧向好，#12月海南离岛免税购物金额34亿元/同比+17%（25全年- 2%）； 人次45万人/-3.4%；客单价7623元/+21%。 #此前我们四象限系列会议之免税专题，曾以人民币升值为切入点，探讨人民币升值的免税利好传导路径，包 括但不限于免税经营成本端带来的毛利增厚；日元升贬值周期奢侈品消费变化；国内17年升值周期奢侈品消费提 速、以及中免、LVMH等中华区业务的配合提速等。 重申人民币升值及高端消费复苏的免税利好传导逻辑 昨日中国中免披露全资孙公司 ...

公司有望成为具有全球化竞争力的旅游零售综合服务商。 外延扩张，拟以自有资金收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产：公司全资孙公司中免国际拟以不超 过3.95亿美元的现金，收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产。 【国泰海通商社刘越男】中国中免：强强联手LVMH，开启新纪元 本次交易若达成，有望显著提升公司在全球奢侈品领域的溢价能力和国际话语权。 公司有望成为具有全球化竞争力的旅游零售综合服务商。 外延扩张，拟以自有资金收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产：公司全资孙公司中免国际拟以不超 过3.95亿美元的现金，收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产。 本次交易涵盖了DFS CotaiLimitada100%股权、中国香港2家核心门店的资产（含人员、租赁合同、固定资产及存 货），以及DFS大中华区的品牌所有权、会员体系和知识产权等核心无形资产。 本次收购资金完全来源于中免国际自有资金，不影响公司现有主营业务的正常开展。 【国泰海通商社刘越男】中国中免：强强联手LVMH，开启新纪元 本次交易若达成，有望显著提升公司在全球奢侈品领域的溢价能力和国际话语权。 公司拟向LVMH间接全资 ...

1月20日，中国中免（601888.SH/1880.HK）早间发布公告，宣布公司于19日与DFS达成重大战略合作， 将以不超过3.95亿美元收购DFS港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产（包括DFS旗下一系列的品 牌与IP于大中华区的独家使用权），并获LVMH集团及DFS创始人Miller家族认购其在香港新发行的H股 股份。 01 解析交易背后的三重核心价值 消息公布后，早间开盘中国中免应声大涨，其H股股一度冲高涨超11%，A股一度涨超6%。 资本市场投出信心票的背后，正是看到了此次公告显示出的中国中免的一次战略级"破圈"，这将标志着 中国中免正从依托政策红利的国内免税巨头，向具备全球资源整合能力的奢侈品消费平台跃迁。 从交易来看，这背后是一场关乎资产、能力与信用的深度整合。 首先，可以看到的是交易带来的最直观价值，在于中国中免门店网络的战略性补强与枢纽化升级。 此次收购将DFS位于香港及澳门核心地段的旅游零售店铺纳入囊中，这些门店不仅是亚洲顶级的奢侈品 消费地标，更因其成熟的运营体系和高净值客群，成为连接区域消费流量的关键节点。 这意味着中免在粤港澳大湾区的线下高端零售布局获得了即时且高质量的网络延伸，其 ...

1月20日，中国中免（601888.SH/1880.HK）早间发布公告，宣布公司于19日与DFS达成重大战略合作， 将以不超过3.95亿美元收购DFS港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产（包括DFS旗下一系列的品 牌与IP于大中华区的独家使用权），并获LVMH集团及DFS创始人Miller家族认购其在香港新发行的H股 股份。 消息公布后，早间开盘中国中免应声大涨，其H股股一度冲高涨超11%，A股一度涨超6%。 资本市场投出信心票的背后，正是看到了此次公告显示出的中国中免的一次战略级"破圈"，这将标志着 中国中免正从依托政策红利的国内免税巨头，向具备全球资源整合能力的奢侈品消费平台跃迁。 这意味着中免在粤港澳大湾区的线下高端零售布局获得了即时且高质量的网络延伸，其业务辐射范围与 市场层次得到实质性拓展。这些成熟门店所承载的高客单价消费流量，将能够快速转化为公司报表上有 质量的营收与利润贡献。 更重要的是，这些门店作为成熟的商业枢纽，为中免构建更完整、更具韧性的跨境消费服务体系提供了 现成的战略支点。 硬资产的背后，还有更珍贵的无形资产赋能。 此次中免还将获得DFS在大中华区的品牌IP独家使用权。DFS长达六十 ...

商贸零售 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 1 月 21 日 601888.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 96.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.4 16.0 36.6 55.3 相对上证综指 4.2 10.3 30.2 28.5 发行股数 (百万) 2,068.86 (9%) 5% 18% 32% 45% 59% Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 中国中免 上证综指 | 流通股 (百万) | 2,068.86 | | --- | --- | | 总市值 (人民币 百万) | 198,796.67 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 4,528.30 | | 主要股东持股比例（%） | | | 中国旅游集团有限公司 | 50.3 | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2026 年 1 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《中国中免》20250901 《中 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4] Core Insights - The acquisition of DFS's Greater China travel retail business for up to $395 million (approximately RMB 2.75 billion) is expected to enhance the company's coverage of high-end consumer segments and strengthen its competitive advantage in the Greater China region [2][3] - The strategic partnership with LVMH aims to expand the company's channel advantages through collaboration in product sales, store openings, brand promotion, cultural exchange, tourism services, and customer experience [3] Financial Projections - The audited revenue and net profit for DFS Greater China are projected to be RMB 4.149 billion and RMB 128 million for 2024, respectively, and RMB 2.754 billion and RMB 133 million for the first nine months of 2025 [4] - The adjusted EPS forecasts for the company are set at RMB 1.89, RMB 2.64, and RMB 3.34 for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding PE ratios of 50.84, 36.39, and 28.79 [4] - Revenue growth rates are projected at -16.38% for 2024 and -3.08% for 2025, followed by a recovery of 27.95% in 2026 and 15.46% in 2027 [8]

Core Viewpoint - China Tourism Group Duty Free Corporation (China Duty Free) has announced a partnership with LVMH and DFS Group to acquire DFS's travel retail business in Hong Kong and Macau for up to $395 million, enhancing its market presence in the Greater China region [2][3]. Group 1: Acquisition Details - China Duty Free will acquire 100% of DFS Cotai Limitada and all operational assets of DFS stores in Hong Kong and Macau, excluding the City of Dreams store in Macau [3]. - The acquisition includes exclusive rights to a series of brands and intellectual properties under DFS in the Greater China region [2]. - LVMH and Robert Miller will subscribe to new H-shares issued by China Duty Free as part of the transaction, which will be a small portion of the proceeds from the sale [3]. Group 2: Strategic Cooperation - A strategic cooperation memorandum has been signed between China Duty Free and LVMH to establish a partnership in retail sectors aligned with their strategic interests [5]. - This collaboration aims to leverage the strengths of both companies to deepen cooperation in the Greater China region and achieve mutual benefits [5]. Group 3: Financial Performance and Market Context - DFS reported a revenue of 2.754 billion yuan and a net profit of 133 million yuan from its Hong Kong and Macau operations in the first three quarters of the 2025 fiscal year [6]. - China Duty Free's revenue for the same period was 39.86 billion yuan, a decline of 7.34% year-on-year, with a net profit of 4.42 billion yuan, down 18.89% [6]. - The luxury goods market is projected to recover, with a forecasted growth of 3% to 5% in 2026, following a slight decline in 2025 [8].

智通财经记者 | 朱咏玲 智通财经编辑 | 许悦 中国旅游零售行业龙头中国中免进一步扩大业务版图。 该公司1月20日宣布，将收购全球奢侈品旅游零售商DFS（迪斐世）集团的大中华区零售业务，预计收购价格不超过3.95亿美元（约合人民币27.5亿元）。 该价格主要根据DFS在大中华区的核心资产——澳门7家门店和香港2家门店的估值而定。此次估值采用市场法，即参考可比上市公司的市场数据来估值。 其中，澳门店铺业务模式相对成熟，能产生稳定的经营利润，因此其估值采用EV（企业价值）/EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数，取14.54倍，经调 整后估值为26.38亿元。而香港店铺近两年尚未稳定盈利，其估值采用EV/销售额倍数，取1.50倍，经调整后估值为4.96亿元。 而在中国内地，DFS的发展相对曲折，且始终未能壮大。由于中国内地免税牌照稀缺，一直以来，未获免税经营资质的DFS只能借由与本土公司合作涉足 免税业务，分享其供应链资源及运营经验；或是开展有税业务。 早在2005年，DFS就在海南的海口和三亚开设机场有税店；2011年又与海免公司合作参与海口美兰机场免税店的筹备，主要负责供货，直到2019年合约到 期后撤出海 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 116.10 CNY [5][18]. Core Insights - The acquisition of DFS's Greater China business is expected to significantly enhance the company's premium capability and international influence in the global luxury goods sector, positioning it as a competitive player in tourism retail [2][3]. - The company forecasts net profits for 2025, 2026, and 2027 to be 3.947 billion CNY, 5.328 billion CNY, and 6.126 billion CNY respectively, with corresponding EPS of 1.91 CNY, 2.58 CNY, and 2.96 CNY [3][4]. Financial Summary - Total revenue for 2023 is projected at 67.54 billion CNY, with a decrease to 56.47 billion CNY in 2024, followed by a recovery to 68.96 billion CNY in 2026 and 87.76 billion CNY in 2027, reflecting a growth rate of 28.7% and 27.3% in those years [4][12]. - The net profit attributable to the parent company is expected to decline to 4.267 billion CNY in 2024, before increasing to 5.328 billion CNY in 2026 and 6.126 billion CNY in 2027, indicating a growth of 35.0% and 15.0% respectively [4][12]. - The company's net asset return rate is projected to improve from 7.0% in 2025 to 9.8% in 2027 [4][12]. Acquisition Details - The company plans to acquire DFS's Greater China tourism retail business for up to 395 million USD, which includes 100% equity of DFS Cotai Limitada and assets from two core stores in Hong Kong [3][12]. - The acquisition will be funded entirely by the company's own capital, ensuring that existing business operations remain unaffected [3][12]. Strategic Partnerships - The company has signed a strategic cooperation memorandum with LVMH, aiming for deep collaboration in product sales, store openings, brand promotion, cultural exchange, tourism services, and customer experience [3][12].